2025年6月行业策略：迎接夏季，吸纳火电

页码:1/6图表：恒生综合公用事业指数及恒生指数相对表现(更新至2025年5月30日)来源：彭博、中泰国际研究部相关报告20250506-环保新能源及公共事业：月度行业策略：首选供水板块20250430-环保新能源及公共事业：广州上调自来水价，助力全国供水行业分析师周健锋（Patrick Chow）+8522359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 迎接夏季，吸纳火电行业整体上升，但仍相对落后大市截至5月30日，主要板块中，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、供水港股一个月内分别平均上升5.5%、5.1%、2.9%、11.7%、0.7%、4.5%、2.0%，香港公共事业港股则大致持平(见图表1)。相对大市(恒生指数)，环保、核电港股分别平均领先0.4、6.6个百分点，其余火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股则平均落后0.01、2.2、4.4、0.6、3.1、5.1个百分点。图表1：个股表现(更新于2025年5月30日)1个月3个月年初至今257 HK8.418.20.5龙源电力371 HK5.313.72.8新天绿色能源1257 HK8.54.1(21.4)1381 HK2.53.66.3中广核新能源1857 HK0.7(0.0)(2.1)3718 HK7.6(4.1)(21.1)836 HK8.913.68.1福莱特玻璃902 HK3.114.015.9协鑫科技991 HK3.833.333.31071 HK4.86.813.8中广核矿业2380HK4.96.70.9中广核电力1072 HK13.225.023.7昆仑能源1133 HK9.452.9106.72727 HK5.5(5.6)(4.9)3393 HK(10.0)(2.0)1.4华润燃气270 HK1.68.1(4.0)855 HK2.31.819.6北京燃气蓝天331 HK0.7(1.8)(0.7)2 HK0.43.31.9香港中华煤气6 HK(3.3)(5.8)(8.4)2638 HK4.84.86.8香港电讯-ＳＳ火电行业：提议吸纳根据国家统计局最新资料，2025年4月全国规上工业发电量同比上升0.9%至7,711亿千瓦时，同比增幅差于3月的1.8%。当中火电同比下跌2.3%，与3月的2.3%跌幅持平。风电同比增长12.7%，优于3月的8.2%涨幅。太阳能发电同比上升16.7%，优于3月的8.9%增幅。水电同比下跌6.5%，差于3月的9.5%增幅。核电同比增长12.4%，差于3月的23.0%增幅。煤价依然弱势。截至5月26日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为613元人民币/吨，同比下跌30.3%，较2024年底下跌19.6%(见图表2)。煤炭库存量仍然同比增长。截至5月28日，中国主要港口煤炭库存量达到7,697万吨，同比增长15.4%，较2024年底上升16.5%(见图表3)。虽然5月中起库存量环比下跌，但是参考近年同期走势，可归因于季节性用电需求。事实上，夏天正在来临，这是用电传统旺季。叠加煤价持续弱势，火电发电商可望受惠。提议吸纳火电港股。 页码:2/6%1个月3个月年初至今光伏及风电916 HK6.08.91.1956 HK2.214.315.2大唐新能源1798 HK4.19.28.71811 HK4.43.9(0.4)金风科技2208 HK13.618.3(7.0)信义光能968 HK(8.5)(28.0)(24.5)信义能源3868 HK5.421.322.86865 HK(5.1)(37.6)(23.7)3800 HK3.8(33.9)(24.1)核电1164 HK19.422.95.51816 HK4.06.2(9.8)天然气135 HK6.11.4(6.5)中国燃气384 HK2.06.15.8港华智慧能源1083 HK2.616.212.21193 HK(3.7)(20.2)(32.0)新奥能源2688 HK1.921.312.3中集安瑞科3899 HK(1.0)(12.0)(14.6)6828 HK(2.6)32.1(2.6)碧瑶绿色1397 HK0.0(1.5)0.03 HK(1.3)11.311.1长江基建1038 HK(3.0)(4.9)(12.1)6823 HK2.413.317.71.75.91.25.11.315.94.30.015.5 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年5月26日来源：彭博、中泰国际研究部图表4：光伏级多晶硅市场现货均价注：截至2025年5月28日来源：Wind、中泰国际研究部0510152025303540452019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04价格(美元/千克) 注：截至2025年5月26日来源：Wind、中泰国际研究部新能源行业：美国推动本土核能发展，利好铀矿股5月底，国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，目的满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平。当中提及的绿电是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源通过直连线路供应单一电力用户。新增负荷可配套建设新能源项目。存量负荷在已有燃煤燃气自备电厂足额清缴可再生能源发展基金的前提下开展绿电直连，实现清洁能源替代。绿电直连项目原则上由负荷作为主责单位。项目电源可由负荷投资，也可由发电企业或双方成立的合资公司投资。项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%，2030年前不低于35%。我们认为政策原则上有利新能源行业长期发展。5月份光伏产品价格环比回落，同比依然下跌。截至5月28日，多晶硅均价为4.28美元/千克，同比下跌3.8%，较2024年底下跌3.2%(见图表4)。同期光伏组件均价则为0.068美元/瓦，同比下跌23.6%，较2024年底下跌8.1%(见图表5)。截至5月28日，光伏玻璃(3.2mm)均价为21.75人民币/平米，同比下跌13.0%，另一方面，5月23日，特朗普签署四项行政命令推动美国本土核能发展，包括(一)改革及优化NRC(核管理委员会, Nuclear Regulatory Commission)，NRC审批新反应堆申请不可超过18个月；(二)加强美国能源部在新新反应堆设计及测试的参与，并支持美国在核技术创新的领导地位及加减少依赖外国技术；(三)部署先进核反应堆技术，保障军事核能需求，加强本土核资源开发，便利美国核技术出口；(四)重振核能工业，扩大核电发电量。在目前政治环境下，中国企业可直接受惠的可能不大，但是核能发展将增加核燃料(铀)需求，支持全球铀价格，铀矿商可间接受惠。5月份铀价已环比反弹，突破自2024年初起的跌势。截至5月26日，氧化铀现货价为71.1美元/磅。同比下跌21.7%，但较2024年底仅下降0.9%(见图表7)。图表5：晶硅光伏组件市场现货均价注：截至2025年5月28日来源：Wind、中泰国际研究部2025-040.000.050.100.150.200.252019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01价格(美元/瓦) 但较2024年底上升6.1%(见图表6)。2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01 页码:3/62021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04 注：截至2025年5月26日来源：彭博、中泰国际研究部天然气/供水/环保行业：天然气消费量再次同比增长根据最新统计，2025年4月全国天然气表观消费量同比上升2.0%至342亿立方米，同比变化旨分别优于2025年1-2月及3月的同比下跌1.6%及4.0%。另一方面，即使近期环球地缘政治风险多变，海外天然气供应价格仍然相对稳定，可保障依赖LNG进口的中国天然气运营商。截至5月30日，荷兰TTF天然气期货价格为34.1欧元/MWh，同比上升4.3%，相对去年12月底下跌29.8%(见图表8)。天然气工业需求短期前景平稳。根据国家统计局，2025年5月中国制造业PMI为49.5，虽在荣枯线下，但与2024年同期的49.5持平，也略高于2025年4月的49.0。图表9：中国LNG现货价注：截至2025年5月20日来源：Wind、中泰国际研究部华能国际(902 HK)：由于境内单位燃料成本同比下降，25Q1股东净利润同比增长8.2%。根据境内电力板块利润分布，火电同比上升41.0%至39.8亿元人民币(注：其余主要为风电)，占比达到52.8%。公司可有中广核矿业(1164 HK)：公司与母公司中广核集团订立2026-28年天然铀销售框架协议，条款优于预期。其中定价机制：销售价格=(30%*基价(94.22美元/磅)*每年递增系数)+(70%*现货指数)。现价占比高于上一份协议(指2023-25年)的60%比例。公司可更有效受惠于铀价上涨。另一方面，近日特朗普签署行政命令推动美国本土核能发展，将增加核燃料(铀)需求，支持全球铀价格，铀矿商可受惠。新奥能源(2688 HK)：5月底，新奥股份(600803 CH)股东大会通过私有化新奥能源的决议，增加私有化的可能性。根据6月3日的收市价，公司股价为64.50港元，相对约85.25港元私有化要约隐含值(2.9427股新奥股份换1股新奥能源H股，以及每股现金24.50港元)，折让为24.3%，仍具吸引力。2025-0402,0004,0006,0008,00010,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01价格(人民币/吨) 请阅读最后一页的重要声明注：截至2025年5月27日来源：Wind、安泰科、中泰国际研究部图表8：荷兰TTF天然气期货价格注：截至2025年6月3日来源：彭博、中泰国际研究部关注个股效受惠于煤价弱势及夏季用电需求。0501001502002503003502021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01价格(欧元/MWh) 2023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01 页码:4/62021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04 请阅读最后一页的重要声明公司及行业评级定义公司评级定义：以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准；买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10%行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内