5月销量回暖，新品加速上市助力销量持续增长

核心观点与关键数据

长城汽车5月销量回暖，同比提升11.78%，其中新能源车型、20万元以上车型和方盒子车型销量均实现显著增长。海外市场销量稳步提升，单月占比达33.78%。公司新品加速上市，哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡品牌均有新车型发布，助力销量持续增长。

投资要点

• 销量表现：5月汽车销量10.22万辆，同比+11.78%；新能源车型销量3.26万辆，同比+32.41%；20万元以上车型销量2.98万辆，同比+24.67%；方盒子车型销量4.37万辆，同比+28.27%。
• 品牌销量：哈弗品牌销量5.77万辆，同比+22.58%；WEY品牌销量0.62万辆，同比+115.27%；长城皮卡销量1.55万辆，同比+2.71%；欧拉品牌销量0.20万辆，同比-67.34%；坦克品牌销量2.09万辆，同比+2.82%。
• 海外市场：5月海外销量3.45万辆，同/环比分别为+0.17%/+7.37%，占比公司单月销量33.78%；1-5月累计海外销量15.76万辆，累计同比-3.55%。
• 新品上市：哈弗品牌4月二代枭龙MAX上市，5月猛龙燃油版上市；WEY品牌5月全新高山上市，高山8和高山9上市24小时大定突破5,900辆，5月全新蓝山发布，29.98万元起；欧拉品牌2025款好猫即将上市；长城皮卡4月山海炮Hi4-T 22.88万元起开启全球预售。

投资建议

维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为143.15/165.84/187.62亿元，同比+12.8%/+15.9%/+13.1%；对应2025年6月3日收盘价的PE分别13.43X/11.59X/10.25X。

风险提示

宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；海外市场销量不及预期风险；汇率波动风险。

财务预测与估值

• 营业收入：2024A 202195百万元，2025E 234060百万元，2026E 264536百万元，2027E 294227百万元。
• 归母净利润：2024A 12692百万元，2025E 14315百万元，2026E 16584百万元，2027E 18762百万元。
• 市盈率：2025E 13.43X，2026E 11.59X，2027E 10.25X。