5月销量点评：海外市场厚积薄发，销量增长持续加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|比亚迪（002594） 比亚迪5月销量点评：海外市场厚积薄发，销量增长持续加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年06月18日 证券研究报告 |报告要点 总量来看，2025年5月比亚迪实现新能源汽车销量38.2万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%；其中纯电和插混车型销量分别为20.4万辆和17.3万辆，同比增速分别为+39.6%和- 6.3%，环比增速分别为+4.4%和-2.4%，插混车型销量略有承压。累计销量来看，2025年1-5月累计已实现新能源乘用车销量173.6万辆，同比增长37.0%；其中纯电和插混车型累计销量分别为81.6万辆和91.9万辆，同比增速分别为+40.5%和+34.0%。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2025年06月18日 比亚迪(002594) 比亚迪5月销量点评：海外市场厚积薄发，销量增长持续加速 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：343.74元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,495/3,683 流通A股市值(百万元) 399,568.16 每股净资产(元) 71.85 资产负债率(%) 70.71 一年内最高/最低(元) 416.98/223.50 股价相对走势 比亚迪 沪深300 70% 40% 10% -20% 2024/62024/102025/22025/6 相关报告 1、《比亚迪（002594）：比亚迪4月销量点评：海外销量持续创新高，高端品牌新车上市贡献增量》2025.05.11 2、《比亚迪（002594）：比亚迪2025年一季报点评：销量带动营收增长显著，归母净利润实现翻倍增长》2025.04.29 扫码查看更多 事件 2025年6月1日，比亚迪公布2025年5月销售数据，实现新能源汽车销量38.2 万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%。 整体销量持续向上，插混车型销量略有承压 总量来看，2025年5月比亚迪实现新能源汽车销量38.2万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%；其中纯电和插混车型销量分别为20.4万辆和17.3万辆，同比增速分别为+39.6%和-6.3%，环比增速分别为+4.4%和-2.4%，插混车型销量略有承压。累计销量来看，2025年1-5月累计已实现新能源乘用车销量173.6万辆，同比增 长37.0%；其中纯电和插混车型累计销量分别为81.6万辆和91.9万辆，同比增速分别为+40.5%和+34.0%。 方程豹钛3表现亮眼，高端品牌矩阵共振向上 分品牌来看，2025年5月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量 348,393/15,806/12,592/139辆，同比增速分别为10.5%/29.3%/418.2%/-77.1%, 环比增速分别为0.4%/2.7%/25.4%/3.0%。高端品牌5月共实现销量2.9万辆，同比增长87.0%，销量占比为7.6%，同比提升3.0pct；其中方程豹品牌表现亮眼，5月方程豹钛3销量为5598辆，环比增长83.7%，销量持续兑现。 海外市场厚积薄发，销量持续走高 2025年5月比亚迪海外销量实现8.9万辆，同比增长136.4%，环比增长12.6%，月度销量持续创新高。海外销量占比达23.2%，同比提升11.9pct，环比提升2.5pct。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，4月柬埔寨工厂成功奠基，出海船队先后投入使用，公司海外竞争力有望持续增强，海外销量增长加速。 投资建议 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为10.26/12.61/15.23元/股，3年CAGR为27.6%， 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 602315 777102 1006348 1212649 1455179 增长率（%） 42.04% 29.02% 29.50% 20.50% 20.00% EBITDA（百万元） 79344 117802 171018 199345 232178 归母净利润（百万元） 30041 40254 56374 69271 83701 增长率（%） 80.72% 34.00% 40.05% 22.88% 20.83% EPS（元/股） 5.47 7.33 10.26 12.61 15.23 市盈率（P/E） 62.9 46.9 33.5 27.3 22.6 市净率（P/B） 13.6 11.1 8.6 6.7 5.3 EV/EBITDA 7.1 6.7 10.4 8.4 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年06月17日收盘价 风险提示 1、行业竞争加剧。行业价格战升级有可能对利润端产生负面影响。 2、上游原材料涨价风险。若上游原材料涨价，可能导致公司毛利率下降。 3、出口目的国家贸易壁垒提高。若巴西、东南亚、欧洲等主要海外市场关税壁垒提高，或将削弱比亚迪在海外市场的竞争力。 4、汇率波动风险。公司海外收入体量持续提升，汇率波动可能对当期损益造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 109094 102739 199338 332867 496365 营业收入 602315 777102 1006348 1212649 1455179 应收账款+票据 70091 74159 122684 147834 177401 营业成本 480558 626047 801549 965255 1159761 预付账款 2215 3974 5146 6201 7442 税金及附加 10350 14752 17881 21546 25856 存货 87677 116036 164702 198340 238307 销售费用 25211 24085 29687 36379 43655 其他 33044 73664 80691 88893 98537 管理与研发费用 53037 71839 87557 103101 119339 流动资产合计 302121 370572 572561 774136 1018052 财务费用 -1475 1216 800 199 -567 长期股权投资 17647 19082 19769 20456 21143 资产减值损失 -2188 -3872 -3987 -4804 -7276 固定资产 240583 272862 220772 181251 149866 公允价值变动收益 258 532 305 365 401 在建工程 34726 19954 66636 79985 70000 投资净收益 1635 2291 1045 1045 1045 无形资产 37236 38424 31440 29852 30327 其他 3764 12372 4660 4182 3620 其他非流动资产 47234 62460 61145 61015 63388 营业利润 38103 50486 70897 86956 104924 非流动资产合计 377426 412784 399763 372559 334723 营业外净收益 -834 -805 -701 -701 -701 资产总计 679548 783356 972323 1146695 1352775 利润总额 37269 49681 70196 86255 104223 短期借款 18323 12103 13145 13145 13145 所得税 5925 8093 11161 13715 16571 应付账款+票据 198483 244027 312437 376248 452065 净利润 31344 41588 59035 72541 87652 其他 236860 239854 310327 360489 417001 少数股东损益 1303 1334 2661 3270 3951 流动负债合计 453667 495985 635909 749882 882210 归属于母公司净利润 30041 40254 56374 69271 83701 长期带息负债 20822 18134 13993 9040 3827 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 54597 70549 70549 70549 70549 2023 2024 2025E 2026E 2027E 非流动负债合计 75419 88682 84542 79588 74376 成长能力 负债合计 529086 584668 720451 829470 956586 营业收入 42.04% 29.02% 29.50% 20.50% 20.00% 少数股东权益 11652 13437 16098 19368 23318 EBIT 83.92% 42.19% 39.49% 21.77% 19.90% 股本 2911 2909 5495 5495 5495 EBITDA 99.21% 48.47% 45.17% 16.56% 16.47% 资本公积 62042 60679 58094 58094 58094 归属于母公司净利润 80.72% 34.00% 40.05% 22.88% 20.83% 留存收益 73857 121662 172186 234268 309283 获利能力 股东权益合计 150462 198688 251873 317225 396190 毛利率 20.21% 19.44% 20.35% 20.40% 20.30% 负债和股东权益总计 679548 783356 972323 1146695 1352775 净利率 5.20% 5.35% 5.87% 5.98% 6.02% ROE 21.64% 21.73% 23.91% 23.26% 22.45% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 28.62% 32.37% 39.50% 56.81% 114.96% 2023 2024 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 31344 41588 59035 72541 87652 资产负债率 77.86% 74.64% 74.10% 72.34% 70.71% 折旧摊销 43550 66905 100022 112891 128522 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.0 1.2 财务费用 -1475 1216 800 199 -567 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -8570 -28359 -48666 -33638 -39967 营运能力 营运资金变动 92494 21471 33231 45927 51911 应收账款周转率 8.6 10.5 8.2 8.2 8.2 其它 12379 30632 52232 33469 39767 存货周转率 5.5 5