贵金属期货周报：贸易不确定上升 贵金属大幅反弹

2025年5月26日贸易不确定上升贵金属大幅反弹中国公布4月经济数据，消费修复速度略超预期，新兴产业领域产品扩张较快，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，情况惨淡，得标利率突破5%。欧美贸易谈判前景未知，欧盟试图在满足美方关切与保护自身利益间取得平衡。美众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案，受法案税收减免驱动的赤字可能加剧债券投资者对美国债务不断膨胀的担忧。美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨。本周需关注美联储5月货币政策会议纪要、美国一季度实际GDP年化季环比修正值、中国5月官方制造业PMI等。贸易不确定上升，贵金属大幅反弹。 【策略观点】 【目录】一、行情回顾......................................................................................................................................1二、基本面..........................................................................................................................................1三、重要事件......................................................................................................................................1四、美元指数......................................................................................................................................2五、库存..............................................................................................................................................3六、ETF持仓......................................................................................................................................4七、CFTC净持仓...............................................................................................................................5八、国内期货市场持仓......................................................................................................................6九、技术分析......................................................................................................................................79.1黄金.......................................................................................................................................79.2白银.......................................................................................................................................8 一、行情回顾上周贵金属反弹。黄金涨超5%，COMEX黄金主力合约资金大量离场。白银涨超3%，COMEX白银主力合约资金少量进场。图表1：上周贵金属内外盘收盘情况二、基本面1、中国公布4月经济数据，消费修复速度略超预期，新兴产业领域产品扩张较快，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。2、5月21日，美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，拍卖情况惨淡，得标利率突破5%，几乎是该期限自五年前推出以来的最差表现之一。3、欧美贸易谈判前景未知。欧盟被爆出不满美国的提案，抛出新的方案，希望以此促成贸易协议，试图在满足美方关切与保护自身利益间取得平衡。4、5月22日周四，美众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案。受法案税收减免驱动的赤字可能加剧债券投资者对美国债务不断膨胀的担忧。5、美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨，5月商业信心有所改善，这在很大程度上要归功于暂停加征关税的决定。三、重要事件中国公布4月经济数据，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%；规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%；1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%；1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%。消费修复速度略超预期，新兴产业领域产品扩张较快，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。当地时间5月21日，美国财政部拍卖160亿美元的20年期国债，几乎是该期限自五年 第1页共10页数据来源：Wind、国元期货 贵金属期货周报第2页共10页前推出以来表现最差的一次之一。本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是第二次20年期美债拍卖的收益率突破5%大关。此次得标的收益率比4月的4.810%高出24个基点，较预发欧美贸易谈判看来还前景未知。美东时间5月21日周三，媒体援引知情者消息称，欧盟预计将向美国分享一份考虑美方利益的修订后的贸易提案，双方将持续讨论这些提议，目标5月22日，美众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案。受法案税收减免驱动的赤字也可能加剧债券投资者对美国债务不断膨胀的担忧，新近数据显示，美国国债规模已攀升至36.2万亿美元。根据国会预算办公室周二的预测，减税法案将使美国标普全球公布的数据显示，受新订单推动，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，预期49.9，前值50.2；服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，预期51，前值美元指数再度跌破100大关。上周一至周三，美元指数连续3个交易日震荡走低，周四反弹上涨，周五再度下跌且跌幅高达0.82%，收盘于99.1215，周跌幅达1.84%。美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，情况惨淡，得标利率突破5%，几乎是该期限自五年前推出以来的最差表现之一。美众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案。受法案税收减免驱动的赤字可能加剧债券投资者对美国债务不断膨胀的担忧。欧美贸易谈判前景未知，欧盟被爆出不满美国的提案，抛出新的方案，希望以此促成贸易协数据来源：文华财经、国元期货 行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。是下月初举行政治层面的会晤。公债再增加2.3万亿美元。50.8；综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。四、美元指数议，试图在满足美方关切与保护自身利益间取得平衡。图表2：美元指数周图走势 五、库存芝加哥商业交易所公布报告显示，5月23日COMEX金库存3878.81万盎司，较前一周减少13.28万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，5月23日COMEX银库存4.97亿盎司，较前一周减少546.89万盎司。图表3：COMEX金库存图表4：COMEX银库存 第3页共10页数据来源：CME、国元期货数据来源：CME、国元期货 六、ETF持仓截止5月23日，SPDR持仓量为922.46吨，与前一周相比增加3.73吨，目前基金持仓基本维持稳定。截止5月23日，SLV持仓量为14217.5吨，与前一周相比增加302.6吨，基金持仓有所增加。图表5：SPDR黄金持仓图表6：SLV白银持仓 第4页共10页数据来源：spdrgoldshares.com、国元期货数据来源：iShares Silver Trust、国元期货 七、CFTC净持仓截止5月20日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为238062张，较上周减少129张，非商业空头持仓为74081张，较上周减少2901张，基金净持仓增加2772张，多头离场，空头离场，空头持仓变化更大。截止5月20日的周度统计周期中，白银非商业多头持仓为70891张，较上周增加2947张，非商业空头持仓为20849张，较上周增加6593张，基金净持仓增加2288张，多头进场，空头进场，多头持仓变化更大。图表7：CFTC黄金持仓量图表8：CFTC白银持仓量 第5页共10页数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货数据来源：美国商品期货交易委员会、国元期货 八、国内期货市场持仓截止5月23日当周，沪金主力期货持仓量为220512手，较上周增加9031手；沪银主力期货持仓量为355111手，较上周增加29805手。图表9：沪金持仓量图表10：沪银持仓量 第6页共10页数据来源：上期所、国元期货数据来源：上期所、国元期货 九、技术分析9.1黄金上周黄金价格大幅反弹，COMEX黄金期货上涨4.75%，周内整体维持涨势。美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，情况惨淡，得标利率突破5%。美众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案，受法案税收减免驱动的赤字可能加剧债券投资者对美国债务不断膨胀的担忧。欧美贸易谈判前景未知，欧盟试图在满足美方关切与保护自身利益间取得平衡。全球贸易不确定性增加，地缘政治风险上升，推动金价大幅反弹。图表11：COMEX金周图图表12：沪金主连周图 第7页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 9.2白银上周白银价格大幅反弹，COMEX白银期货上涨3.73%。美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，情况惨淡，得标利率突破5%。美众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案，受法案税收减免驱动的赤字可能加剧债券投资者对美国债务不断膨胀的担忧。欧美贸易谈判前景未知，欧盟试图在满足美方关切与保护自身利益间取得平衡。全球贸易不确定性增加，地缘政治风险上升，推动白银大幅反弹。图表13：COMEX银周线图图表14：沪银主连周图 第8页共10页数据来源：文华财经、国元期货数据来源：文华财经、国元期货 贵金属期货周报第9页共10页本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反