敏实集团与拓普集团
- 敏实集团：2024年实现总收入231.5亿元，同比增长12.8%；归母净利润23.2亿元，同比增长21.9%。主要得益于营业额增长带来的规模效应、电池盒产品线产能利用率提升以及降本增效措施提升毛利率。公司毛利率约28.9%，同比+1.5个百分点。持续优化全球工厂运营效能，巩固垂直整合能力，打造标杆工厂并推广其管理模式。积极开拓新赛道，前瞻性地布局电动车无线充电、仿生机器人、低空飞行器eVTOL等业务。现金流好转，恢复派息并回购股份，传递管理层对公司未来发展的信心。调整2025/2026年每股盈利至2.43/2.89元，目标价27.8港元，维持“买入”评级。
- 拓普集团：2024年实现营业收入266.00亿元，同比增长35.02%；归母净利润30.01亿元，同比增长39.52%。尽管毛利率因竞争加剧、原材料价格波动等因素下滑，但通过费用管控和政府补贴增厚利润，净利率逆势提升。2025年公司将继续推进产能布局，国内计划完成前湾新区9期、10期工厂建设，海外墨西哥二期项目已开始筹划；泰国一期工厂计划2026年初投产；波兰工厂筹备扩大产能。紧抓机器人产业机遇，设立独立电驱事业部布局机器人业务，与客户合作研发相关产品。公司以Tier 0.5级合作模式与新能源车企深度绑定，汽车业务仍将维持高增长；机器人业务面向未来，发展前景广阔。预计25/26/27年每股收益为1.97/2.46/3.15元，目标价59.1元，维持“增持”评级。
毛戈平与上海家化
- 毛戈平：以创始人毛戈平先生之名命名，产品系列秉承光影美学和东方美学原则。推出第五代“气韵东方”系列，与故宫文创携手打造，将东方元素融入现代美学理念。2024年6月举办“国之光耀巴黎”中国国家队×毛戈平美妆2024新品发布会，展现积极向上的品牌形象。公司积极丰富升级产品矩阵，推出多款明星单品，巩固高端美妆行业领导地位。创始人毛戈平先生影响力显著，提升品牌知名度。产品具备差异化竞争力，积极布局海外市场。预计2025-2027年收入分别取得51.53亿元，66.88亿元和84.62亿元，每股盈利EPS为2.4/3.12/4.04元，对应市盈率(P/E) 42.7x /32.8x /25.3x，给予2025年50倍PE，目标价127.63港元，首次覆盖给予“增持”评级。
- 上海家化：研报内容较少，未提供详细数据和分析。
盛业
- 盛业：深耕基建工程、医药医疗、大宗商品等支柱行业，积极布局电商、机器人、智算服务等新兴产业。采用“重交易、轻主体”模式，深化产业生态与数据链接，通过平台科技服务帮助中小微企业降本增效。截至2024年12月31日，已与10多家大型核心企业建立战略合作关系，连结超160家资金合作方。2024年实现主营业务收入及收益约919百万元，同比下降4.6%；净利润约391百万元，同比增长36.9%。平台科技服务收入显著增长至347百万元，同比增长103.6%。2025年将继续推动平台化转型进程。预计25-27年营业收入分别为1128/1258/1299百万元，净利润分别为566/656/684百万元，对应EPS为0.59/0.68/0.71元，给予28倍2025年预测PE，目标价17.50港元，评级为“买入”。
美团
- 美团：成立于2010年，2015年合并大众点评，成为中国最大的综合性本地生活服务平台。以“零售+科技”战略提供一站式“吃喝玩乐”服务。通过美团、美团外卖、大众点评等APP，服务超1000万年活跃商家，近7亿年活跃用户和超700万年活跃骑手。2024年第四季度实现总营收885亿元，同比增长20.1%；经营利润为67亿元，同比增长280.7%；经调整净利润98亿元，同比增长125.1%。核心本地商业收入656亿元，同比增长18.9%；新业务收入229亿元，同比增长23.5%，亏损大幅收窄。公司采用“零售+科技”战略，在外卖领域实现持续领先，本地门店服务方面与抖音实现可控竞争，城市层面上通过综合商业模式进行扩张，拥有强大的资产负债表。预计25-27年营业收入分别为3937/4407/4948亿元，归母净利润分别为453/547/660亿元，对应EPS为7/9/11元。根据SOTP估值法，2025年美团合计目标市值11062亿元，目标价193港元，当前股价对应2025-2027年PE为17x/14x/12x，首次给予“买入”评级。
九兴控股
- 九兴控股：2024年度业绩超出市场预期，充分印证管理层三年规划（2023–2025）下对增长与利润率扩张的坚定执行。全年收入同比上升3.5%至15.45亿美元，出货量增加8.2%至5300万双，在平均售价下调的背景下仍实现稳定增长。毛利增加4.7%至3.84亿美元，毛利率扩大至24.9%。经营利润同比上升15.7%至1.85亿美元，经营利润率由10.7%提升至11.9%。纯利录得1.70亿美元，同比上升21.2%，纯利率升至11.0%。公司维持稳健资本管理，净现金水平攀升至4.24亿美元。2025年第一季度，受高基数效应影响，未经审计综合收入轻微下降2.2%至3.31亿美元。制造业务方面，出货量按年上升3.4%至1210万双，主要受运动鞋类别订单推动；平均售价下降5.0%至每双26.4美元，反映运动鞋占比扩大。尽管收入轻微下滑，出货量持续增长印证基础需求稳健。公司基本完成三年规划的核心财务指标目标，经营利润率提前达标并进一步扩大。产能扩张计划按部就班推进，客户组合持续优化，新增多个精品运动及高端时尚品牌，提升客户结构质量。公司将持续推动投入资本回报率提升，强化资本运用效率，坚守高质增长策略。建议派发末期股息50港仙及特别股息56港仙，全年总派息171港仙，合计约1.13亿美元，维持约70%的派息比率。配合于2024年8月公布之超额现金回报计划，公司承诺于2024至2026年间每年向股东额外回馈最多6000万美元，提升整体股东回报水平。
