欧洲新能车强劲增长 敏实集团盈利韧性增强

评分 购买 Date2026年7月23日 公司 明斯 预测变化 亚洲 香港 汽车消费与汽车技术 欧洲力量与韧性缓冲抵消了国内中国逆风 估值与风险 Research Analyst+852-220-35496王斌魏黄 研究助理 +852-2203-7057 欧洲新能源汽车市场6月表现强劲：纯电动汽车/插电式混合动力汽车同比增长51%/22.7% 根据ACEA统计数据，2026年上半年欧洲汽车注册量（涵盖欧盟、冰岛、挪威、瑞士和英国）增长6.1%，达到7232066辆，其中6月份表现强劲（同比增长13.1%），为上半年积极表现做出贡献。市场持续受益于消费者对电动技术的强劲需求，主要受市场支持措施和油价上涨推动。纯电动汽车（BEV）同比增长35.1%，达到1608200辆，占欧洲新车总销量的22.2%；插电式混合动力汽车（PHEV）占欧洲汽车市场份额的10.3%，2026年上半年销量同比增长24.8%，达到742411辆。 2026年6月，新注册纯电动汽车（BEV）达360,843辆，同比增长51%，占欧洲新车市场份额的25.6%，其中三大主要纯电动汽车市场增长强劲：德国（同比增长78%至84,057辆）、法国（同比增长93.5%至55,851辆）和英国（同比增长35%至63,950辆）。插电式混合动力汽车（PHEV）的注册量也持续增长，6月达到146,168辆（同比增长22.7%），主要受德国（同比增长25.8%至32,212辆）、英国（同比增长24.9%至26,702辆）、意大利（同比增长61.2%至15,627辆）和西班牙（同比增长15.3%至15,567辆）等关键市场销量提升的推动，PHEV占欧洲汽车总注册量的10.4%。 随着2026年上半年欧洲新能源汽车（BEV+PHEV）销量同比增长32%，我们预计明斯（Minth）的电池系统业务收入将同比增长33%，达到48亿元人民币，推动明斯集团的2026年上半年总收入同比增长9%，达到134亿元人民币。 明斯公司的股价与欧洲汽车电气化高度相关。 中国和欧洲（塞尔维亚、捷克共和国、波兰和法国）设有铝制电池壳体生产设施，明斯（Minth）提供从原材料加工到最终产品组装的全方位集成服务。明斯电池壳体的大部分客户是欧洲汽车制造商，如梅赛德斯-奔驰、宝马、大众汽车、Stellantis、雷诺和沃尔沃汽车。因此，我们注意到欧洲的汽车电气化趋势与明斯股价之间存在着密切关联。2023年下半年，欧洲汽车电气化放缓导致明斯股价回调，从港币25元 2026年7月23日 汽车与汽车技术 Minth 2023年8月至2024年8月，股价回升至10港元。当欧洲市场的新能源汽车（NEV）从2024年第四季度恢复增长时，明思（Minth）的股价持续上涨，于2026年2月达到46.76港元。鉴于2026年上半年欧洲新能源汽车销量增长良好，我们相信明思的股价未来可能继续上涨。 预计明思（Minth）的临时毛利润将尽管原材料价格上涨而有所改善。 尽管原材料价格上涨，尤其是铝价，给明斯集团的2026年利润率带来了挑战，但该公司历史上已证明能够管理此类影响，如在上一轮铝价上涨期间（2020年5月至2022年3月），其铝业务部门毛利率从2020年的32.6%提升至2021年的34%。管理层预计，近期铝价上涨对其2026年整体毛利率的影响将非常有限，这使我们预测明斯2026年中期整体毛利率将同比增长0.2个百分点至28.5%。因此，我们预计明斯2026年上半年报告净利润将达到新的半年纪录高点，为14.3亿元人民币（同比增长12%），这得益于利润率的改善和稳健的收入增长，尤其是在欧洲地区。据此，我们将明斯2026年全年净利润预测上调0.2%，由此得出DCF推导的目标价为42.30港元（自41.80港元上调）。 明斯：在中国汽车行业逆风环境下，凭借盈利增长和海外布局成首选 我们将Minth Group列为中国汽车行业的首选股，预计其利润将实现两位数增长，这在同期中国乘用车批发量下降的背景下尤为突出。2026年上半年，中国乘用车批发量同比下降5.9%，主要原因是国内零售量同比下降18.4%，而汽车出口量同比增长72.5%部分抵消了这一降幅。与此同时，汽车制造商面临输入成本上升的压力，行业平均磷酸铁锂（LFP）电池价格从1月份的每千瓦时360元人民币连续上涨至6月份的每千瓦时390元人民币，而2026年第二季度动态随机存取存储器（DRAM）价格录得约50%的显著环比增长，直接影响了汽车制造商。除了输入成本压力外，汽车制造商还受到2026年政府支持减少的影响，这损害了汽车销售价格；具体而言，自2026年1月1日起，中国政府开始对所有新能源汽车（NEV）购买征收5%的车辆购置税，并且与2025年相比，每辆车的车辆以旧换新补贴金额也有所下降。进一步影响市场格局的是，中国政府最近宣布了一项针对车辆和船舶税的改革，自2027年1月1日起生效，将取消插电式混合动力汽车（包括增程式汽车）、纯电动商用车和燃料电池商用车的税收减免。由于这些挑战，我们更青睐海外敞口较高的公司，例如比亚迪和奇瑞，它们在2026年的海外销售目标分别为180万和160万辆。Minth也受益于健康的海外敞口，2025年下半年其总收入中有62%来自海外。 估值与风险 我们的目标价格是通过折现现金流（DCF）分析得出的，这意味着2026年预期市盈率为13.4倍。尽管DCF估值方法存在缺陷，但我们认为它是评估成长型公司最合适的方法。我们为DCF选择了五年预测时间范围，涵盖了我国汽车行业两大巨头的成熟——电动化和智能化。我们为股权估值应用了7.9%的加权平均资本成本（WACC）。我们的主要假设包括3.3%的债务成本、3.5%的无风险利率、6.0%的市场风险溢价、1.0的贝塔系数以及15%。 2026年7月23日 汽车与汽车技术 Minth 所得税税率、73.7%的股权/股权+债务比率，以及与我们的区域覆盖范围一致的0.5%的终端增长率（TGR）。 主要下行风险： (a) 新能源汽车销量因政策退出更趋有利而复苏不及预期，导致电池外壳体积低于预期；(b) 由于行业整体价格竞争，上游汽车制造商要求更大降价幅度，导致利润率下降。 附录1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 美国监管机构要求的重要披露 投行业务相关服务。14. 德意志银行及其关联公司（若有的话）在过去一年内已从该公司获得过补偿款，用于非... 非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露及说明。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾为与该提供附件I第A节和第B节所述服务的公司签订协议的一方，或曾于过去12个月内被强制或有权（适用时）支付或收取与附件I第A节和第B节所述服务相关的补偿。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或估计的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除了在本报告内，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。王斌。 2026年7月23日 汽车与汽车技术 Minth 1.2025年3月25日买入，目标价变动港币25.00，当前价格港币21.50，文伟 4.2025年10月17日买入，目标价变动港币42.00，当前价格港币29.48，王斌 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下几点： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖的公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这通过“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比数值显示了在获得该评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的企业比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务公司”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也收到了德意志银行的MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着，获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB存在投行业务关系。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 总股东回报（TSR）= 股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化，加上预期的股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时。它也可能以自身账户或与客户的名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其研究标的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票的交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及被覆盖公司的页面中找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的售股人员及交易员讨论交易策略或观点，这些