业绩点评：2024年的国内销售恢复显著

核心观点与关键数据

安琪酵母2024年年报及2025年一季报显示，公司整体业绩保持良好增长态势。2024年，公司实现营收151.97亿元，同比增长11.86%；归母扣非净利润11.70亿元，同比增长5.79%。2025年一季度，营收37.94亿元，同比增长8.95%；归母扣非净利润3.37亿元，同比增长14.37%。

酵母主业销售收入保持良好增长：2024年酵母主业实现营收108.54亿元，同比增长14.19%，增幅较2023年上升8.81个百分点。2025一季度收入延续了增势，同比增8.95%，增幅较上年同期上升6.42个百分点。

海外市场与国内市场表现：2024年海外市场营收57.12亿元，同比增长19.36%，销售权重上升至37.59%。国内市场营收94.21亿元，同比增长7.5%，销售权重下降至61.99%。

销量突破40万吨：2024年酵母及其深加工产品的销售量为40.39万吨，同比增长15.9%，销量增幅大于收入1.71个百分点，产品结构略有下沉。

毛利率持续下滑：2024年酵母主业毛利率29.54%，较2023年下降1.11个百分点，主要原因是原料成本上涨。2024年原料成本同比上涨17.37%，高出收入3.18个百分点。国内外市场毛利率均下滑，其中国内市场毛利率下降0.79个百分点至19.87%，国外市场毛利率下降1个百分点至29.69%。

2025年一季度毛利率改善：2025一季度毛利率25.97%，同比升高1.31个百分点，盈利有所改善，但持续性仍需观察。此外，一季度的财务费用同比减少较多，财务费率0.09%，同比下降0.47个百分点。

研究结论与投资建议

预测公司2025、2026、2027年每股收益分别为1.84元、2.18元和2.58元，对应市盈率分别为20.69倍、17.46倍和14.74倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

糖蜜成本进一步上涨；汇率波动导致财务费用升高；国内下游需求低迷，国内销售遇阻；地缘冲突导致的经营风险。