公司动态点评：国内航班恢复显著，冬春航季时刻放量

上海机场（600009）公司动态点评 2020年11月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月02日 目前股价 66.1 总市值（亿元） 1,273.72 流通市值（亿元） 722.79 总股本（万股） 192,696 流通股本（万股） 109,348 12个月最高/最低 81.67/57.42 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩最差阶段已过，渠道价值逐步恢复>> 2020-08-31 <<非航收入占比持续新高，疫情不改长期价值>> 2020-03-30 <<非航业务维持高增长，卫星厅投入在即>> 2019-08-28 国内航班恢复显著，冬春航季时刻放量 ——上海机场（600009）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,313.11 10,944.67 4,771.88 7,754.30 10,267.47 (+/-%) 15.51% 17.52% -56.40% 62.50% 32.41% 净利润（百万元） 4,231.43 5,030.21 289.81 2,668.06 4,654.20 (+/-%) 14.88% 18.88% -94.24% 820.61% 74.44% 摊薄EPS（元/股） 2.20 2.61 0.15 1.38 2.42 PE 30.05 25.33 439.49 47.74 27.37 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：报告期内公司实现营收34.38亿元，同比下滑58.11%；净利润-7.37亿元，同比减少118.46%；扣非净利润-7.48亿元，同比减少118.93%。 ◼ 航空性业务小幅复苏，免税保底计提较为保守。2020年1-9月浦东机场共保障飞机起降23.5万架次，同比减少38.97%，其中国内、国际、地区分别下降26.68 %、53.06%与58.37%；旅客吞吐量2216.95万人次，同比减少61.72%，其中国内、国际、地区分别下降38.11 %、84.20%与86.88%。非航业务层面，公司免税业务销售保底Q3计提8000万元，低于Q2的9000万元，而Q3单季国际旅客量31.3万人已较Q2单季14.4万人大幅上升，公司非航业务预估较为保守，主要系当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，国际旅客恢复时点不确定性较大所致。预计随着海外疫情防控逐步回归正轨，公司非航业务恢复将助力业绩重回增长通道。 ◼ Q3国内航班恢复显著，冬春航季国内时刻放量。2020年Q3浦东机场共保障飞机起降9.60万架次，同比减少25.92%，其中国内上升9.33%，国际、地区分别下降67.18 %和60.82%。国内疫情防控成效助力公司经营数据恢复。环比Q2，飞机起降架次上升45.28%，旅客吞吐量上升140.82%，国内航班的迅速恢复是第三季度运营数据回升的最主要增长动力，双节等因素下出行需求释放帮助业绩修复效果明显，短期看经营数据有望加速修复。2020年冬春航季时刻表中公司时刻增速44%，一方面由于国际时刻回流国内供给增加，另一方面虹桥机场时刻瓶颈下浦东机场承接了绝大部分增量航班，冬春航季公司国内航线的时刻放量利于经营数据加速恢复。 ◼ 盈利预测：我们预计2020-2022年实现利润2.90亿元、26.68亿元与46.54亿元，对应当前股价的PE为439.49、47.74和27.37倍，疫情冲击短期业绩下滑对内含价值影响有限，公司仍具长期配置价值，维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，其他渠道对非航业务影响超预期，宏观经济下行拉低航空与非航业务量价。 -40%-20%0%20%40%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10上海机场交通运输沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9,313.11 10,944.67 4,771.88 7,754.30 10,267.47 成长性 营业成本 4,499.35 5,340.22 4,756.61 5,120.16 5,372.96 营业收入增长 15.51% 17.52% -56.40% 62.50% 32.41% 销售费用 1.07 0.08 1.61 1.19 1.70 营业成本增长 11.21% 18.69% -10.93% 7.64% 4.94% 管理费用 243.30 265.03 127.43 199.14 262.17 营业利润增长 16.38% 18.46% -94.46% 815.68% 74.20% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 16.28% 18.43% -94.50% 822.84% 74.30% 财务费用 -193.99 -208.71 -87.37 -150.45 -194.33 净利润增长 14.88% 18.88% -94.24% 820.61% 74.44% 其他收益 3.25 3.59 3.95 4.34 4.78 盈利能力 投资净收益 893.25 1,149.91 405.99 816.38 1,090.76 毛利率 51.69% 51.21% 0.32% 33.97% 47.67% 营业利润 5,634.44 6,674.59 369.86 3,386.79 5,899.63 销售净利率 60.50% 60.98% 7.75% 43.68% 57.46% 营业外收支 -4.53 -7.01 -3.41 -4.98 -5.14 ROE 15.48% 16.21% 0.89% 7.73% 12.33% 利润总额 5,629.91 6,667.58 366.45 3,381.80 5,894.50 ROIC 25.64% 25.72% 1.01% 9.43% 15.13% 所得税 1,198.53 1,406.71 76.61 713.47 1,239.83 营运效率 少数股东损益 199.95 230.65 0.03 0.27 0.47 销售费用/营业收入 0.01% 0.00% 0.03% 0.02% 0.02% 净利润 4,231.43 5,030.21 289.81 2,668.06 4,654.20 管理费用/营业收入 2.61% 2.42% 2.67% 2.57% 2.55% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动资产 10,636.69 12,467.83 9,732.20 9,644.28 12,075.77 财务费用/营业收入 -2.08% -1.91% -1.83% -1.94% -1.89% 货币资金 8,765.51 10,359.80 8,557.48 7,723.14 10,228.20 投资收益/营业利润 15.85% 17.23% 109.77% 24.10% 18.49% 应收票据及应收账款合计 1,320.87 1,674.88 649.48 1,461.32 1,338.75 所得税/利润总额 0.21 0.21 0.21 0.21 0.21 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 7.39 7.31 4.11 7.35 7.33 存货 19.96 14.34 24.82 14.86 25.27 存货周转率 481.80 638.20 243.70 390.86 511.75 非流动资产 20,292.04 24,703.40 28,470.86 30,624.15 31,934.67 流动资产周转率 0.90 0.95 0.43 0.80 0.95 固定资产 8,511.57 19,768.91 20,916.90 21,896.27 22,119.95 总资产周转率 31.85% 32.14% 12.66% 19.76% 24.37% 资产总计 30,928.73 37,171.23 38,203.06 40,268.43 44,010.44 偿债能力 流动负债 2,286.72 4,714.94 4,544.04 4,746.98 5,240.54 资产负债率 7.42% 12.70% 14.53% 14.29% 14.20% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.65 2.64 2.14 2.03 2.30 应付款项 1,028.57 3,570.34 1,348.64 1,579.22 2,056.47 速动比率 4.64 2.64 2.14 2.03 2.30 非流动负债 7.50 6.56 7.03 6.80 6.91 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 2.20 2.61 0.15 1.38 2.42 负债合计 2,294.22 4,721.50 5,551.07 5,753.78 6,247.46 每股净资产 14.66 16.61 16.71 17.68 19.37 股东权益 28,634.51 32,449.72 32,651.99 34,514.65 37,762.99 每股经营现金流 2.32 2.54 -0.38 1.04 2.53 股本 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 1,926.96 每股经营现金/EPS 1.05 0.97 -2.50 0.75 1.05 留存收益 26,319.05 30,077.47 30,279.70 32,142.09 35,389.97 少数股东权益 388.50 445.30 445.33 445.60 446.06 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 30,928.73 37,171.23 38,203.06 40,268.43 44,010.44 PE 30.05 25.33 439.49 47.74 27.37 现金流量表 （百万） PEG -1.93 -6.33 -7.60 -3.07 -6.84 经营活动现金流 4467.52 4885.05 -724.91 2012.90 4872.10 PB 4.51 3.98 3.95 3.74 3.41 其中营运资本减少 -251.58 -142.03 -1241.22 -531.