核心观点
- 券种结构：城投ABS市场以企业ABS为主导，ABN产品规模较小。企业ABS因其备案制高效、基础资产灵活成为主流，ABN因银行间市场投资者结构和注册制管理，规模较小。
- 票面利率：城投ABS加权平均票面利率约为3.25%，低于存量城投标债约42BP。中低票息产品规模较大，中高票息产品数量较多，反映供需两端博弈。
- 剩余期限：城投ABS呈现中长期化特征，集中于10年以上和5-10年区间，与底层资产属性和融资需求匹配。
- 评级结构：城投ABS以AAA和AA+评级为主，发行主体信用资质优良，违约风险可控。
- 基础资产类型：收费收益权类ABS和债权类ABS占据主导地位。收费收益权类ABS主要依托公用事业收费权和基础设施运营收益，现金流稳定；债权类ABS底层资产以城投平台对地方政府的应收账款为主，信用风险与地方政府财政实力深度绑定。
- 发行主体地域分布：东部沿海地区城投平台参与度较高，产品类型丰富，市场流动性强；中西部地区城投ABS市场规模较小，交易活跃度不高。
- 发行主体所属行业：从事建筑装饰行业的城投平台发行的ABS存量余额遥遥领先；其次为从事公用事业行业的城投平台；位列第三为从事房地产行业的城投平台。
关键数据
- 2024年资产支持证券发行总额20,413.94亿元，同比增长8.87%。
- 2024年城投类企业发行规模约130.82亿元，占比不及1%。
- 城投平台发行的资产证券化产品存量余额为339.64亿元。
- 票面利率低于2.5%的城投ABS存量规模为88.38亿元，占比26.02%。
- 剩余期限在10年以上区间的城投ABS存量余额规模为128.34亿元，占比达37.79%。
- AAA级城投ABS存量规模为264.46亿元，占比约77.87%。
- 收费收益权类ABS存量规模为191.39亿元，占比约56%。
- 债权类ABS存量规模为134.96亿元，占比约40%。
- 江苏省城投ABS存量规模为114.02亿元，占比33.57%。
- 从事建筑装饰行业的城投平台发行的ABS存量余额为208.26亿元，占比达61.32%。
研究结论
- 城投ABS市场正处于从“规模扩张”向“结构优化”的转型升级阶段。
- 2Y城投ABS的价差收益较中长端相对充裕，存在隐含套利机会。
- 5Y以内城投ABS标的的收益风险性价比相对更高。
- 基础设施收费类和棚改/保障房类ABS更值得稳健型投资者关注。
- CMBS/CMBN和应收账款类ABS更值得激进型投资者关注。
- 融资租赁债权类ABS产品可博弈其绝对收益空间。
- 建议警惕城投ABS因体量限制带来的隐含流动性风险。
