结构化融资再观察：城投ABS市场回顾与前瞻（政策篇）

核心观点与政策回顾

城投平台发行ABS需满足基础资产真实、合法、权属清晰、可产生稳定现金流等特点，在地方政府债务监管趋严、传统融资渠道收窄的背景下，ABS成为城投平台盘活存量资产、创新融资模式的重要工具。城投ABS市场发展历程可分为四个阶段：

1. 探索起步阶段（2005-2013年）：城投平台ABS发行规模不足百亿元，产品类型和底层资产单一，主要集中在污水处理费、供热费等收费权，市场接受度低，发行成本高。
2. 转型扩容阶段（2014-2017年）：城投平台ABS进入制度化、规范化发展轨道，市场规模快速增长，基础资产类型多元化，涵盖基础设施收费权、物业租金、应收账款等，备案制提高发行效率。
3. 收缩调整阶段（2018-2020年）：监管机构加强对地方政府隐性债务管控，城投平台ABS发行受限，剥离政府融资功能，基础资产需以经营性现金流为主，市场结构趋于谨慎。
4. 转型升级阶段（2021年至今）：城投平台实现从政策性融资转向市场化融资，ABS不再依赖政府信用，而是通过真实资产和市场化收益实现融资，政策推动ABS与REITs、企业债、公司债等融资工具结合，形成多层次融资体系。

关键数据

• 2005年至2013年，城投ABS总发行规模不足百亿元。
• 2014年，城投ABS发行量占当年企业ABS发行总量的比例突破两位数。
• 各阶段企业ABS发行量及城投ABS占比变化趋势如图1所示。

研究结论

城投ABS市场在政策引导下逐步实现市场化转型，未来需更加注重底层资产质量，推动业务从“规模扩张”转向“质量提升”。政策持续强化对投资者的风险披露要求，推动市场良性健康发展。

风险提示

1. 数据统计偏差。
2. 政策超预期调整。
3. 市场超预期波动。
4. 信息披露不足。