核心观点
城投ABS市场的发展历程主要基于政策导向，其演进脉络可大致分为四个阶段：探索起步阶段（2005-2013年）、转型扩容阶段（2014-2017年）、收缩调整阶段（2018-2020年）以及转型升级阶段（2021年至今）。
发展历程及政策回顾
- 探索起步阶段（2005-2013年）：城投平台参与资产支持证券业务处于萌芽阶段，市场规模较小，产品类型和底层资产均相对单一。2005年，人民银行、银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着资产证券化业务正式起步，但城投平台尚未被纳入发行主体。2006年，南京城建发行国内首单以污水处理收费权为基础资产的ABS，标志着城投企业ABS的初步尝试。2013年，证监会首次明确企业ABS的监管框架，允许以收益权、应收账款等作为基础资产，将城投平台的污水处理、供热、公交收费权等纳入可证券化资产范围。
- 转型扩容阶段（2014-2017年）：城投平台ABS进入制度化、规范化的发展轨道，市场规模得到快速增长，市场化程度亦显著提升。2014年，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，明确禁止地方政府通过城投平台直接举债，推动市场化融资。2014年12月，证监会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，正式确立企业ABS的监管路径。同期，上交所、深交所分别发布配套制度，推动基础设施收费权、物业租金、应收账款等类型产品的标准化。
- 收缩调整阶段（2018-2020年）：监管机构加强对地方政府隐性债务的管控，城投平台ABS的发行受到严格限制。2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台，强化基础资产合规性、信息披露及投资者保护。2018年6月，财政部发布《关于规范地方政府举债融资行为的通知》，严禁地方政府通过城投平台举债。2019年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强地方政府债务管理的指导意见》，要求地方政府及国有平台公司严格遵守债务管控规定。2020年，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》，改革信贷资产证券化产品登记制度。
- 转型升级阶段（2021年至今）：城投平台逐渐实现了从政策性融资转向市场化融资的转型升级。2021年，人民银行、发改委、证监会联合发布《公司信用类债券信息披露管理办法》，统一了信用债的信息披露标准。2023年3月，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，明确REITs与城投ABS差异化定位。2023年5月，证监会发布《资产证券化业务管理规定（2023年修订）》，强调ABS基础资产穿透式监管。2024年3月，证监会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引（2023年修订版）》，细化城投ABS基础资产负面清单。
关键数据
- 2005年至2013年，城投ABS的总发行规模不足百亿元。
- 2014年，城投ABS的发行量占当年企业ABS发行总量的比例再度突破两位数。
研究结论
城投ABS市场在政策调控下经历了从探索起步到转型升级的过程。未来，城投ABS市场将更加注重底层资产质量，推动业务从“规模扩张”转向“质量提升”，并持续强化对投资者的风险披露要求，推动市场良性健康发展。
风险提示
- 数据统计偏差。
- 政策超预期调整。
- 市场超预期波动。
- 信息披露不足。
