股指期货月报：风险偏好回暖，期指有望重拾升势
建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：张平 期货从业资格号：F3015713 电话：021-60635734 Email：zhangp@ccbfutures.com 建信期货研究中心 股指期货月报 2017年4月6日星期四 风险偏好回暖，期指有望重拾升势 摘要 从基本面看，国内宏观经济边际改善，基建投资发力，工业生产利润大幅好转，对股市形成支撑。从资金面看，随着MPA考核结束，预计市场流动性压力会有所缓解， 从4月份初资金价格不断回落可以看出，短期市场资金面好转可以期待，但需要注意，美联储加息通道开启以及当前央行控制金融风险的需求，资金面难现宽松格局。从情绪面看，3月末市场回调幅度较大，做空压力释放，同时国内宣布设立雄安新区重大利好刺激，基建、建筑相关热点板块启动，市场赚钱效应凸起，预计投资者风险偏好将抬升。因此，预计4月份市场将重拾升势，建议做多IF和IH合约。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、3月行情回顾 3月两市呈震荡回落走势，上证综指跌0.59%收3222.51点；深成指涨0.36%收10428.72点；两市日均成交额较2月份略有增加，3月份沪市日均成交额2212亿元，前值2098亿元，深市日均成交金额2800亿元，前值2363亿元。3月资金整体呈现净流出状态，净流出资金合计达5876亿元，流出幅度扩大。沪股通净流入11.82亿元，前值146.18亿元，流入额缩小。深港通净流入99.89亿元，前值111.83亿元。 图1： 上证指数走势图 图2： 深证指数走势图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 股指期货方面，IF、IH、IC当月连合约涨幅分别为0.66%、-0.19%、0.13%，从基差来看，三大合约基差波动幅度均较上月出现大幅波动，3月IF00基差波动范围为[-32.01,18.19],日均值为-15.5；IH00基差波动范围为[-10.95,9.84],日均值为-5.36；IC基差波动范围为[-71.34，44.35],日均值为-38.22；基差的波动范围均较2月份扩大，但日均值上并无明显扩大。从成交量上看，IF、IH、IC日均成交量为18819手、8922手、13267手，分别较上月变化5200、1951、2984手。持仓量上， IF、IH、IC日均持仓量分别为50498手、34985手、37779手，分别较上月变化9342手、6096手、5013手。3月份各品种日均持仓量和成交量继续增加，部分是由于期指松绑提高市场活跃度。 图3： IF合约基差走势图 图4： IH合约基差走势图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 图5：IC合约基差走势图 图6：IF合约成交持仓量 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图7：IH合约成交持仓量 图8：IC合约成交持仓量 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 二、宏观经济形势跟踪 1、经济总体平稳 1-2月社会消费品零售总额57959.7亿元，同比增速9.5%，较同期增速放缓0.7个百分点。社会消费品零售实际同比增速8.09%，较同期放缓1.45个百分点，分类数据上，汽车消费转冷，1-2月汽车消费增速-1%，较同期大幅下滑。食品类消费同比增速9.6%，亦较去年同期下滑1.6%，而石油及制品类受原油价格上涨因素影响录得14%涨幅，大幅高于同期，各项指标数据有所分化。从前瞻数据来看，汽车经销商指数3月小有回升，原油价格在3月份较上月大幅回落，预计石油制品消费同比增速将受到影响，因此，综合来看，预计3月份消费增速将小幅下滑 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 1-2月固定资产投资总额4.14万亿，累计同比增速8.9%，较去年增速增加0.8个百分点。其中，制造业投资1.2万亿，累计同比增速4.3%，较去年增速加快0.1个百分点；基建投资1万亿，累计同比增速21.26%，较去年增速增加5.55个百分点；房地产投资0.98万亿，累计同比增速8.9%，较去年增速增加2个百分点；年初基建发力，助推了投资增长延续，同时3月份发改委共批复6个项目，总投资额3329亿元，较2月0批复大幅提升，基建增速有望继续。制造业方面， 3月PMI及各分项指标乐观，预计3月份制造业投资稳中向好。而房地产方面，由于限购政策频繁出台，政策防控继续趋严，而房地产投资对供地政策又有较强依赖性，预计房地产投资增速趋于下行。综合来看，在基建和制造业向好的背景下，总体投资预计小幅回升。 2月进出口总额1.7万亿，同比增速21.9%，较上月增速增加2.3个百分点。2月贸易逆差603亿元，这是自2014年2月份以来首次出现贸易逆差。2月出口增速4.2%，较上月下降11.7个百分点，进口增速21.9%，较上月增加2.3个百分点。进口连续两月大幅增加，这主一是由于大宗商品价格上涨导致进口额大幅上升，二是国内供给侧改革下内需增加使得进口需求增加。而出口有所回落是由于春节因素扰动。从前瞻数据看，PMI 外贸分项数据中，新出口订单指数继续小幅上升0.2 个百分点至51.0%，进口指数回落0.7个百分点至50.5%，预计3月份进口增速或有回落，而出口增速增加，贸易逆差将得到扭转。 从整体数据来看，2月份消费和外贸数据下滑，而固定资产投资数据表现较好，经济总体平稳，展望3月，消费受石油价格下滑影响难有起色，而投资在制造业和基建的支撑下还将继续回升，同时外贸前瞻数据向好，外贸逆差将得以缓解，3月份经济会较上月出现边际改善。 图9：社会消费品零售总额 图10：固定资产投资 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 图9：三类固定资产投资增速 图10：进出口增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2、CPI超预期回落、PPI继续上升 2月CPI同比上涨0.8%，较前值下降1.75个百分点。CPI涨幅大幅缩小主要是由于今年暖冬因素使得鲜菜价格同比大幅回落，食品类CPI当月增速-4.3%，较上月减少7个百分点。非食品类CPI同比增加2.2%，较上月回落0.3个百分点，核心CPI1.8%，较上月下滑0.4个百分点。分项CPI中除食品烟酒领域同比增速为负之外，其他领域均录得正增长，其中仅医疗、居住、衣着类CPI增速高于前值。随着暖冬印度对食品价格扰动减弱，PPI上涨对CPI的传导效应释放，预计CPI将会再度反弹 2月PPI同比增加7.8%，其中生产资料类PPI增速大幅上涨是主因，其同比增加10.4%，较上月增速加快1.3个百分点，生活资料类PPI同比增速0.8%，较上月持平。各行业PPI中增速前三的是，焦炭及炼焦工业PPI同比增速44.9%，冶金工业同比增速26.7%，石油工业同比增速30.5%，主要是系大宗商品市场不断上涨推动。同时由于去年PPI基数低，所以2月份翘尾因素影响是6.4个百分点，这6.4个百分点占7.8%涨幅中的比重是82%。随着翘尾因素减少以及大宗商品在3月份出现明显回落，PPI增速将放缓。 图11：CPI增速 图12：当月分项CPI对比图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 图13：PPI增速 图14：当月分项PPI对比图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 3、工业企业利润显著改善 1-2月工业企业利润总额累计同比上涨31.5%，较2016年同期大幅增长26.7个百分点；数据显示，1-2月份，在41个工业大类行业中，36个行业利润总额同比增加，仍有5个减少。其中利润增速最快的主要集中在上游，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业均由同期亏损转为大幅盈利。如黑色金属冶炼和压延加工业利润增长21.1倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业利润增长1.3倍。工业企业利润增速比上年12月份加快主要得益于生产加快、价格上涨、成本费用下降因素。 图15：工业企业利润增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 4、金融体系流动性紧张持续 2月社会融资规模11479亿元，环比减少25723亿元，环比主要变化有：新增人民币贷款10317亿元，环比少增12816亿元；新增信托贷款1062亿元，环比少增2113亿元。新增未贴现银行承兑汇票-1718亿 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 7 元，环比少增7848亿元。2月份M2同比增加11.1%，前值11.3%；M1同比21.4%，前值14.5%；M1与M2剪刀差扩大至10.3%，前值3.2%。随着企业利润的不断修复，企业融资将会恢复，剪刀差将会加速缩窄。 图13：社会融资规模 图14：M1和M2同比增速 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 3月资金面如期收紧，MPA考核进一步增强流动性压力。央行通过逆回购投放7600亿元，逆回购到期13600亿元，操作利率在3月16日提高10BP，7天、14天、28天操作利率调整至2.45%、2.6%、2.75%。MLF投放1090亿元，操作利率上调10个BP，MLF回笼1940亿元。国库现金定存到期600亿元，操作利率上调125BP。因此央行在3月通过公开市场操作向市场净回笼2970亿元。当月，人民银行还对金融机构开展中期借贷便利操作共4970亿元。3月份资金面紧张格局持续，货币市场上各期限资金价格中枢抬升，隔夜SHIBOR震荡上扬，最高触及2.657%，长端利率更是不断上涨。不过随着MPA考核结束，预计市场流动性压力会有所缓解，从4月份初资金价格走势可以看出，短期市场资金面好转可以期待，但考虑到美联储加息通道开启以及当前央行控制金融风险的需求，预计资金面易紧难松。 图13：各期限SHIBOR月变化基点 图14：SHIBOR短端利率走势图 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 8 图15： SHIBOR长端利率走势 数据来源：Wind，建信期货研究中心 5、美联储加息终“落地” 3月16号，美联储加息终于落地，此次美联储加息25个基点，将基准联邦基金利率从0.5%～0.75%调升到0.75%～1%。这是继去年12月15日美国加息25个基点之后又一次加息，也是2015年年底以来美联储第三次加息，目前大多数人都开始把注意力转移至美联储6月的会议上。从经济数据来看，美国劳动力市场持续维持复苏，3月“小非农”远超预期，创2014年来新高，但此后美国3月ISM非制造业指数降至55.2，为2016年10月来最低，表明目前美
