2025年建筑行业信用风险展望

（亿元、%） 一、行业基本面受地产持续拖累影响，2024 年我国建筑业需求下滑，新签合同额同比下降 5.21%，预计 2025 年稳楼市政策持续发力有利于房建需求改善，同时基建作为稳增长的抓手有望继续保持较快增长，为建筑行业需求提供较强支撑2024 年我国建筑业累计签订合同额和新签合同额分别为 72.72 万亿元和 33.75 万亿元，同比分别增长 0.34%和～5.21%，增速较上年继续下降 0.93 个百分点和 2.36 个百分点。建筑行业是投资、需求驱动型行业，下游需求主要受房地产、基建等固定资产投资影响。2024 年全国固定资产投资（不含农户）较上年增长 3.2%，增速低于 GDP 增速 1.8 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 7.2%。分领域看，基础设施投资（不含电力）较上年增长 4.4%，其中水利管理业投资增长 41.7%，航空运输业投资增长 20.7%，铁路运输业投资增长 13.5%；制造业投资较上年增长 9.2%，增速比全部投资高 6 个百分点；房地产投资较上年下降 10.6%，下滑幅度继续扩大。整体来看，基建和制造业投资带动我国 2024 年固定资产投资保持增长，地产对经济的拖累有所加大，但是在政策不断调整过程中，地产的负面影响和拖累 2024 年逐季有改善迹象。图表 1：我国建筑业合同额、房地产开发及基建投资情况（单位：亿元、%）数据来源：同花顺，东方金诚整理展望 2025 年，特朗普政府加征关税或使全球经济增长承压，我国出口压力增大，同时居民消费能力和意愿尚待提高，房地产投资仍旧承压，预计基建投资仍是稳增长的重要抓手。2025 年国务院政府工作报告明确提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加超长期特别国债与专项债发行使用，预计 2025 年基建资金面有望改善，基建投资继续保持较快增长，其中交通基础设施补网强链、现代能源体系完善、水网骨干工程、地下管网建设、城市更新等领域有望成为国家重点支持方向。房地产行业的持续下行对我国经济发展造成较大影响。2025 国家将持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，政策对楼市持续发力，预计 2025 年房地产投资降幅收窄，有利于房地产上下游产业链需求的改善。 第 1 页 第 2 页2024 年建筑业总产值增速继续放缓，新开工面积和房屋建筑施工面积进一步下降，预计 2025 年建筑行业基本面有所回升，建筑业总产值仍将保持中低速增长2024 年我国建筑业实现总产值 32.65 万亿元，同比增长 3.9%，增速继续放缓。从建筑业施工和新开工面积情况来看，2024 年，建筑业房屋建筑施工面积累计同比下降 9.59%，新开工面积累计同比下降 18.59%，下降幅度较上年进一步扩大，其中房地产行业房屋新开工面积同比大幅下滑 23.0%是下滑的主要原因。展望 2025 年，随着财政扩张政策落地，2025 年超长期特别国债、专项债规模预期增加，同时受益于专项债新规落地，项目使用范围进一步扩大，审批效率提高以及作为资本金的比例提升，实物工作量有望加快形成；伴随一揽子化债持续推进，地方政府预计财政压力减轻，项目资金到位率有望改善，从而推动项目加速建设，但在地方政府持续化债约束和土地使用权转让收入下降的背景下，基建项目建设仍将受到一定约束。另一方面，房地产行业的“止跌回稳”有利于房地产项目工程建设状况的修复。整体来看，2025 年建筑行业基本面有所回升，建筑业总产值仍将保持中低速增长。图表 2：我国建筑业总产值、新开工及施工面积情况（单位：亿元、万平方米、%）数据来源：同花顺，东方金诚整理2024 年海外工程景气度较高，“一带一路”国家基础设施发展指数整体呈上升趋势，预计 2025 年海外工程需求景气度有望延续随着国内固定资产投资的放缓，海外市场已成为中国建筑企业寻求新增长点的重要方向。2024 年，中国对外承包新签合同额累计为 2673.0 亿美元，同比增长 1.10%，表现优于国内市场；对外承包工程完成营业额为 1659.7 亿美元，累同比增长 3.1%，仍保持稳定增长。其中，2024 全年“一带一路”共建国家新签合同额累计为 2324.8 亿美元，同比增长为 0.40%；累计完成营业额为 1387.6 亿美元，同比增长 3.4%。根据商务部等联合发布的《“一带一路”共建国家基础设施发展指数报告 2024》，“一带一路”国家基础设施发展指数整体呈上升趋势，预计基建需求将持续提升，市场空间潜力仍较大。2024 年 12 月中央经济工作会议提出，要推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系，预计 2025 年海外工程需求景气度有望延续。目前，我国八大建筑央企在夯实国内业务的基础上，均积极拓展海外业务。长期来看，随着国内建筑市场进入存量时代，中国建筑企业加快海外市场布局是必然选择。 数据来源：同花顺，东方金诚整理建筑行业竞争激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，随着国内建筑市场进入存量时代，未来行业集中度将进一步提升我国建筑业市场化程度较高，建筑企业数量众多。目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，随着建筑市场逐步进入存量时代，建筑行业需求增速放缓，建筑企业间的竞争将进一步加剧。图表 4：我国国有及国有控股建筑企业建筑总产值及合同额占比情况数据来源：同花顺，东方金诚整理近年来我国建筑行业集中度逐步提高，建筑央企及地方大型国企凭借资金、资源、资质、技术及先进的项目管理经验等在市场竞争中具有明显优势。2024 年我国国有及国有控股建筑企业建筑业总产值、累计签订合同额及新签合同额占比分别为 43.11%、59.30%和 51.71%，分别较上年提升 0.66、0.75 和-1.35 个百分点。从八大建筑央企1来看，八大建筑央企新签订单市场占有率从 2013 年的 24.38%提升至2024 年的 48.68%。2024 年八大建筑央企新签合同额同比增速为-1.32%，高于全行业新签合同额增速，其中中国中冶、中国中铁、中国铁建等 3 家建筑央企新签合同额同比减少。预计未来建筑行业集中度将进一步提升。1八大建筑央企指：中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学。 第 3 页 二、建筑企业信用质量表现本文以 2018 年～2023 年及 2024 年 9 月末 173 家主要发债建筑企业作为样本，并从企业规模与市场竞争力、盈利能力和运营效率、债务保障程度等维度，选取具体指标包括营业总收入、新签合同额、利润总额、毛利率、应收账款周转率、资产负债率、经营现金流动负债比率等对样本企业的信用表现进行分析。从建筑企业所有制构成来看，173 家样本发债建筑企业中包括中央国有建筑企业 71 家，地方国有建筑企业 53 家和民营及其他2建筑企业 49 家；从细分领域划分为五大类，主要为基建、房建、专业工程、建筑装饰及其他类，其中，中央国有和地方国有建筑企业以基建、房建和专业工程为主，民营建筑企业以房建或建筑装饰为主。1.建筑企业整体信用表现2024 年建筑企业整体信用质量小幅下降，其中建筑装饰和房建类建筑企业信用指标中位数受房地产行业拖累影响有所降低，预计 2025 年建筑企业信用质量稳中有升，仍需关注以建筑装饰和房建为主的个别民营建筑企业可能面临的信用质量下滑风险2024 年基建和制造业投资带动我国固定资产投资保持增长，但地产对经济的拖累有所加大，建筑行业整体信用质量仍较稳定，但信用指标中位值同比有所下降。分企业性质来看，央企保持较强韧性，信用指标中位值小幅提升，地方国有建筑企业和民营建筑企业信用质量有所下滑，央企和地方国企的信用质量仍明显高于民营建筑企业。从细分行业来看，基建和专业工程类建筑企业信用指标中位数小幅提升，建筑装饰和房建类建筑企业信用指标中位数受房地产行业景气度低拖累影响有所下降。图表 5：样本建筑企业信用指标中位值资料来源：同花顺，东方金诚整理受地产持续拖累影响，2024 年我国建筑业需求下滑，新签合同额同比下降，预计 2025年稳楼市政策持续发力有利于房建需求改善，同时基建作为稳增长的抓手有望继续保持较快增长，企业经营状况有所改善，预计 2025 年信用质量将稳中有升。其中，基建类、专业工程类建筑企业以央企和地方国有企业为主，信用质量仍保持较好水平；房建和建筑装饰类建筑企业受益于房地产行业企稳修复信用质量小幅回升，但整体信用风险仍较大，仍需关注短期偿债压力较大，回款压力和减值计提较大企业的信用风险暴露。2民营及其他包括私营企业、中外合资、无实际控制人企业等。 第 4 页 2.企业规模与市场竞争力预计 2025 年财政发力保障基建投资，对以基建为主的央企和地方国有建筑企业新签合同和收入形成支撑；房地产行业“止跌回稳”以及新型城镇化建设有利于地产产业链回暖，但以房建、装饰装修为主的民营建筑企业仍将承压2024 年，样本建筑企业营业总收入和利润总额中位值同比均有不同程度的下降。从细分行业来看，基建类建筑样本企业营业总收入和利润总额中位值同比小幅下降；房建和建筑装饰类建筑样本企业营业总收入仍处于下滑趋势；专业工程类建筑样本企业营业总收入中位值在国际工程景气度上行及制造业需求回暖背景下有所提升。图表 6：样本建筑企业营业总收入（单位：亿元）资料来源：同花顺，东方金诚整理从市场竞争力来看，2024 年样本建筑企业新签合同额中位值同比有所下降。其中，在国家稳增长政策持续发力背景下，以基建为主的建筑企业新签合同额仍保持增长趋势；以房建和建筑装饰为主的建筑企业受房地产行业景气度持续下行影响，新签合同中位值同比有所下滑，受房建业务结构优化及应收项目类资产计提减值损失金额下降影响，利润总额有所提升，但建筑装饰类建筑样本企业利润总额中位值仍处于亏损状态；2024 年在制造业需求回暖、“双碳”背景下钢结构工程需求加速以及“一带一路”国际工程的带动下，以专业工程为主的建筑企业新签合同额中位值保持增长。图表 7：样本建筑企业新签合同额（单位：亿元）资料来源：同花顺，东方金诚整理 第 5 页 资料来源：同花顺，东方金诚整理图表 9：样本建筑企业利润总额（单位：亿元）资料来源：同花顺，东方金诚整理根据《2025 年国务院政府工作报告》，2025 年财政政策更加积极，更大力度支持“两重”建设，预计 2025 年基建将继续在稳住经济大盘、扩大有效投资方面发挥积极作用，基建施工子行业将继续保持较强的韧劲，以基建为主的央企和地方国有建筑企业作为行业或区域龙头，行业集中度进一步提升，对发债企业信用形成很强的支撑；同时房地产行业的“止跌回稳”以及新型城镇化建设有利于地产产业链回暖，以房建和建筑装饰为主的建筑企业收入及新签合同额规模有望改善，但以房建和建筑装饰为主的民营建筑企业利润规模仍继续承压；“双碳”背景下相关行业绿色转型以及“一带一路”国际工程的继续推进，专业工程类建筑企业收入规模及新签合同额有望继续实现增长。图表 10：建筑企业细分行业主要样本营业收入、利润情况企业简称企业性质细分行业营业总收入（亿元）2023 年中国中铁央企基建12608.41中国铁建央企11379.93中国交建央企中国电建央企中国能源央企中国建筑央企房建22655.29上海建工地方国企陕西建工地方国企 第 6 页同比增速（%）利润总额（亿元）同比增速（%）2024 年 1-9 月2024 年 1-9 月2023 年2024 年 1-9 月2024 年 1-9 月8184.79-7.30460.70425.8333.027581.25-5.99388.28378.2436.577586.765366.36-2.02363.64309.6823.136084.394256.691.20209.16192.4729.204060.322951.393.44140.11136.7577.3316265.41-2.67929.95888.3525.723046.282140.13-4.0529.5422.