有色金属周报（铅）：关注原料支撑有效性

2025年6月4日宏源期货研究所010-8229 5006祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所主要逻辑原料端：全球铅精矿远期供应增量预期尚存，5月下旬海外银矿招投标报价增多，但铅炼厂因配矿所需铅精矿和粗铅供应不足而无法接受该类银矿，TC低位偏弱；废电瓶方面货源依旧偏紧，回收商手中货源亦不多，门店看涨惜售情绪浓厚。原料端对铅价支撑较强。供给端：原生铅前期检修炼厂复产，带来主要增量，部分炼厂检修安排延后至5月，原生铅供给整体稳中有升；再生铅方面受原料因素影响减产较多，考虑当前开工已处于绝对低位，后续开工下降速度或减缓。需求端：电动自行车、汽车等蓄电池仍处于消费淡季，经销商库存虽有所去化，但仍保持谨慎态度，刚需采买为主；生产企业对铅锭采买较为谨慎，维持以销定产，。成交与库存：成本压力+亏损走扩，再生铅炼厂报价坚挺，成品库存累积，随着炼厂减产范围扩大，后续库存累库速度将趋缓；端午假期叠加月底盘库，下游采买减弱，铅锭风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 上周观点区间整理。 本周观点电解铅供给稳中有增，消费则处于淡季，对铅价形成拖累，是当前铅市最大的利空，考虑铅精矿和废电瓶均属于偏紧格局，对铅价形成一定支撑，预计短期铅价维持区间整理，运行区间16,500-17,500元/吨，后续关注原料支撑有效性及宏观方面对铅价扰动。 社库和厂库均增加。 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位假期因素，铅蓄电池开工下滑进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 1.1行情回顾：震荡偏弱数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1200014000160001800020000220001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日单位：元/吨SMM1#铅锭平均价2022年2023年2024年2025年140016001800200022002400260028001月2日1月17日2月1日2月16日3月2日3月17日4月1日4月16日5月1日5月16日5月31日6月15日6月30日7月15日7月30日8月14日8月29日9月13日9月28日10月13日10月28日单位：美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铅2022年2023年2024年2025年 •SMM1#铅锭均价环比下跌1.50%至16,400元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌1.42%至16,620元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌1.50%至1,964美元/吨 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位假期因素，铅蓄电池开工下滑进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 2.1矿紧格局暂无变动，TC小幅下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•国产铅精矿加工费环比持平至600元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-35美元/干吨•矿端供需暂无明显变动，TC报价持稳•冶炼厂利润小幅波动•截至5月30日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-39.6元/吨4006008001000120014001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日4月7日4月19日4月30日5月16日5月27日6月14日7月1日7月19日8月4日8月19日9月6日9月22日10月14日11月1日11月17日12月2日12月20日单位：元/金属吨Pb50国产TC2022年2023年2024年2025年-100-500501001月3日1月14日1月28日2月14日单位：美元/干吨2022年-600-400-20002004006008001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨铅冶炼厂加工利润2022年2023年2024年2025年 2.2原生铅开工率环比提升至69%数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所40455055606570751月3日1月14日1月27日2月10日2月23日3月7日3月18日3月31日4月12日4月25日5月9日5月20日6月2日6月17日7月5日7月21日8月5日8月23日9月8日9月23日10月11日10月27日11月11日11月29日12月15日12月30日原生铅开工率2022年2023年2024年2025年3000035000400004500050000550001月3日单位：吨0200004000060000800001000001月3日1月17日2月2日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月13日5月27日6月14日7月1日7月21日8月5日8月25日9月13日9月30日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：吨电解铅主要交割品牌厂库2022年2023年2024年2025年•云南地区某冶炼厂预期6月中旬常规检修，检修周期预期30-40天；广西某冶炼厂生产恢复后维持稳定生产；华东地区某冶炼厂常规检修但电解铅产量5月暂未减量；华北地区此前定于6月常规检修的某冶炼厂检•修延迟至6月中旬，预期7月中旬恢复 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位假期因素，铅蓄电池开工下滑进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 3.1废电瓶价格坚挺数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100001200014000160001800020000220001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨规模再生铅企业综合成本2022年2023年2024年6000700080009000100001100012000130001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日单位：元/吨废电瓶平均价格2022年2023年2024年 •截至5月30日，废电瓶平均价10,200元/吨，环比上涨125元/吨•废电瓶到货不佳，再生铅炼厂周内再度上调废电瓶报价 3.1废电瓶价格坚挺，再生铅利润下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月30日，规模再生铅企业综合盈亏-570元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-787元/吨-2000-1500-1000-500050010001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨SMM再生铅利润2022年2023年2024年2025年-1000-50005001000150020001月2日1月18日2月5日2月21日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月4日9月21日10月14日10月30日11月15日12月1日12月17日单位：元/吨规模再生铅企业综合盈亏2022年2023年2024年2025年-1500-1000-50005001000150020001月2日1月18日2月5日2月21日3月8日单位：元/吨中小规模再生铅企业综合利润2022年 3.2再生铅原料库存增加，成品库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月30日，再生铅原料库存14.63万吨•截至5月30日，再生铅成品库存2.09万吨•炼厂因亏损捂货不出，报价与电解铅相比并无优势，市场成交较少，库存累积，随着原料偏紧持续加剧，预计后续库存累积速度趋缓800001300001800002300002800003300001月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日4月26日5月12日5月26日6月10日6月30日7月19日8月5日8月25日9月13日9月30日10月21日11月10日11月29日12月16日单位：吨SMM再生铅冶炼企业周度原料库存2022年2023年2024年2025年0100002000030000400005000060000700001月3日1月17日1月31日2月16日3月1日3月15日3月29日4月12日单位：吨SMM再生铅冶炼企业周度成品库存2022年2023年 3.3再生铅开工率下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•再生铅企业开工率环比提升3.3个百分点至40%•截至上周五，再生铅周度产量4.32万吨，周产回升•内蒙古某大型炼厂复产后带动开开工回升•消费不足，叠加原料偏紧，后续炼厂停产检修概率增大010203040506070801月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月5日4月14日4月25日5月3日5月12日5月23日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日再生铅开工率（新样本）2023年2024年2025年 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位假期因素，铅蓄电池开工下滑进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 4铅蓄电池开工下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所01020304050607080901月3日1月12日1月20日1月28日2月9日2月17日2月25日3月7日3月15日3月24日4月1日2022年•铅蓄电池开工率环比下降2.21个百分点至79.45%•消费淡季叠加假期因素，蓄电池开工下滑•目前经销商库存有所下滑，但仍保持谨慎态度，刚需采买 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位假期因素，铅蓄电池开工下滑进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS •截至5月30日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右•截至5月30日，进口盈利-642.79元/吨，进口盈利窗口关闭 123456 行情回顾开工平稳，原生铅供给偏松原料告急+需求不佳，再生铅开工低位假期因素，铅蓄电池开工下滑进出口盈利窗口关闭社会库存累积 目录CONCENTS 6.1国内社库累增数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0510151月2日1月13日1月24日2月7日2月21日3月6日3月24日4月10日4月28日5月16日6月3日6月19日7月7日单位：万吨SMM铅锭五地库存2022年2023年2024年01000020000300004000050000600002023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-242024-08-242024-09-24单位：吨原生铅主要交割品牌厂库 •截至6月3日，铅锭五地社会库存总量4.99万吨，库存增加•下游端午放假1-3天不等，叠加月末惯例盘库，采买偏弱，铅锭社库累积2025-05-24 6.2上期所库存减少，LME库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至5月30日，SHFE精炼铅库存4.65万吨，环比减少•截至5月30日，LME库存28.62万吨，库存减少0200004000060000800001000001200001月3日1月17日2月3日2月21日3月7日3月21日4月3日4月19日5月5日5月19