五月欧元区主权债券（CB）发行量达到197.5亿欧元，为今年第二高的月度发行量，但全年累计发行量仍比2024年5月底低250亿欧元，同比下降23%。德国和法国发行商引领发行量，分别发行了215.5亿和195亿欧元，而外围司法管辖区发行量较低，意大利、西班牙和葡萄牙同比下降。发行量集中在收益率曲线中间部分，只有13%在10年期以上。德意志银行将测试20年期期限，这是自2022年1月以来的首个20年期发行。尽管五月发行量增加，但可持续发行量下降：仅发行了一笔社会类CB，导致可持续CB全年供应量仅为101亿欧元，占欧元区CB全年供应量的11.63%。全年累计净供应量为约140亿欧元，较去年同期下降，这对利差形成支撑，CB利差全年累计收窄约7个基点。预计供应量将略有上升，但高额赎回将继续对利差施加下行压力。五月欧元区CB发行量达到197.5亿欧元，为今年第二高的月度发行量，但全年累计发行量仍比2024年5月底低250亿欧元，同比下降23%。德国和法国发行商引领发行量，分别发行了215.5亿和195亿欧元，而外围司法管辖区发行量较低，意大利、西班牙和葡萄牙同比下降。发行量集中在收益率曲线中间部分，只有13%在10年期以上。德意志银行将测试20年期期限，这是自2022年1月以来的首个20年期发行。尽管五月发行量增加，但可持续发行量下降：仅发行了一笔社会类CB，导致可持续CB全年供应量仅为101亿欧元，占欧元区CB全年供应量的11.63%。全年累计净供应量为约140亿欧元，较去年同期下降，这对利差形成支撑，CB利差全年累计收窄约7个基点。预计供应量将略有上升，但高额赎回将继续对利差施加下行压力。六月伊始，发行商继续利用良好的发行条件进行发行。六月2日，两家发行商以欧元计价发行了债券：法国农业信贷公共部门SCF发行了7.5亿欧元、5年期CB，发行利率为IPT利率上浮43个基点；挪威SR-Boligkreditt发行了7.5亿欧元、5年期CB，发行利率为IPT利率上浮34个基点。管道继续增长。除上述德意志银行50亿欧元、20年期公共部门Pfandbrief外，爱沙尼亚LHVPank宣布将发行3亿欧元、4年期CB。汇丰英国银行也宣布计划发行5年期欧元基准CB，这将是自2023年4月英国监管机构PRA3发布以来首笔非英镑英国CB。CB表现优于其他资产类别。五月，bund-ASW利差变得不那么负，这对CB和SSA都是积极的。此外，地缘政治紧张局势和关税相关波动也帮助了这些低贝塔资产类别，这些资产类别在最近几周和几个月的表现确实相对较好。从覆盖债券和SSA的相对表现来看，令人惊讶的是，自2024年初以来，覆盖债券提供的溢价几乎消失：2024年1月，欧元SSA(AAA)指数比欧元覆盖债券指数紧约25个基点，自那时起差距已显著收窄。2024年10月，两个指数重叠，但2024年第四季度ASW-bund利差收窄导致覆盖债券更大幅度扩大。2025年第一季度，由于供应量低于预期，净供应量同比下降，覆盖债券表现优于SSA。自3月以来，两个指数的利差再次重叠。从曲线来看，覆盖债券在短期端（最多7年）提供最佳价值，收窄约8个基点，而欧元SSA在指数层面仅收窄约3个基点。整体而言，指数收窄了7个基点，而欧元SSA在指数层面仅收窄约3个基点。此外，AA档利差收窄幅度大于AAA档，这或许是由于西班牙和意大利供应量低迷。总体而言，外围地区表现良好，无论是在2024年还是在2025年，西班牙、意大利和葡萄牙与大多数核心地区不同，其交易价格与2024年初的利差水平持平或更紧（葡萄牙）。这对核心地区也适用，日本的交易价格比2023年初的利差水平更紧。在核心地区，利差大多比2023年和2024年更宽，但今年迄今为止已收窄几个基点，特别是德国和法国今年迄今为止均收窄了约7-8个基点，与欧元覆盖债券基准一致。我们预计覆盖债券利差将保持相当韧性，因为供应量仍然低迷，且同比净供应量较低。事实上，即使未来供应量保持稳定，高额赎回——六月12.2亿欧元，以及2025年下半年57.3亿欧元——应将为利差提供技术性支撑。
