煤焦早报：蒙古政局扰动，煤焦夜盘反弹

--------------------商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡偏弱焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 蒙古政局扰动，煤焦夜盘反弹 报告日期：2025年6月4日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.5月中国制造业PMI指数为49.5，较上月上升0.5个百分点。 ⯁焦煤： 现货偏弱，期货下行。蒙5#主焦煤报918元/吨(-0)。活跃合约报719元/吨(-7)。基差219元/吨(+7，9-1月差-16.5元/吨（+5）。 矿山开工继续回落，焦企开工持平。523家矿山开工率报85.49%（-0.81），110家洗煤厂开工率报61.55%(-0.81)。230家独立焦企生产率报75.08%(-0.1)。 上游累库，下游去库。523家矿山精煤库存报473.03万吨(+25.5)，洗煤厂精煤库存222.07万吨(+7.33)。247家钢厂库存786.79万吨（-11.96)，230家焦企库存716.66(-21.3)。港口库存303.09万吨(+1.53)。 ⯁焦炭： 现货二轮提降落地，期货下行。天津港准一级焦报1340元/吨(-0)，第二轮提降全面落地。活跃合约报1299元/吨(-9)。基差141.86元/吨(+9)，9-1月差-23.5元/吨(-0)。 供给持平，需求见顶回落。230家独立焦企生产率报75.08%(-0.1)。247家钢厂产能利用率报90.69%(-0.63)，铁水日均产量241.91万吨(-1.69)。 上游累库，下游去库。230家焦企库存78.33万吨（+5.23），247家钢厂库存654.93 万吨（-5.66），港口库存217.18万吨（-5.91）。 ⯁策略建议： 5月PMI数据较4月环比回升，虽仍位于50以下，但强于季节性，主要系中美日内瓦达成经贸协议出口订单修复。接下来关税的影响将逐步弱化，关注点将重新回到国内经济运行情况。目前市场最为期待的依旧是供给侧限产以及财政政策拉动内需。按照国内近年来政策和市场的联动规律，一季度额度刷新各种政策出台，市场乐观；二季度验证政策效果不及预期，市场悲观；三季度经济走弱政策再次加码，市场转乐观，四季度看实际效果市场给出相应反应。 焦煤方面，供给受环保检查和安全生产影响开始收缩，最大的利空压制开始松动。蒙煤通关处于高位，进口压力仍在。按蒙煤大矿ETT完全成本40美金折算仓单大约750左右。国内炼焦煤矿山开工率高位回落，但鉴于成交情况较差，供给下滑并未使得矿山原煤库存下滑。若后续矿山产能利用率持续下行，上游累库压力将逐步缓解。焦炭方面，成本和下游需求是接下来走向的决定性因素。焦企在焦煤持续下行之下尚有微利，供给持平。铁水产量连续三周下调，需求见顶。供需转弱之下，焦炭二轮提降全面落地。目前盘面仍有两轮提降预期空间，若成本端不企稳，预计焦炭现货六月仍有两轮提降。 夜盘受蒙古国总理罢免消息刺激，焦煤拉动黑色板块整体上行。从此前盘面席位信息来看，前二十大净空单基本已经接近于0，但整体持仓却仍在上行，并未出现多空平仓离场的现象，而且此期间仍伴随着盘面的大幅下跌。形成这种现状的可能有两种原因，一是空头已经换仓至非前二十大的席位，二是前期空头已经平仓离场，目前新增的仓位是追空进来的资金。具体是那种情形需要进一步跟踪，若后续持仓量大幅下降且伴随着价格大幅反弹，则说明是后者，否则前者可能性更高。目前市场最关心的就是焦煤的生产成就究竟几何。焦煤成本主要有两个需要关注的点，一个是蒙煤的成本，一个山西煤的成本。目前来看，蒙煤大矿ETT完全成本大约在40美元，折算到仓单在750元左右。山西主要焦煤上市公司完全成本折算至仓单也在750附近。因此，目前的价格基本已经打到大多数煤矿的成本线，继续下跌空间有限。鉴于当前行情较为极端，此时资金博弈往往市场短期走向的决定性因素，故席位数据需密切跟踪。短期建议J09多单继续轻仓持有，待确认见底后择机加仓。 风险提示：供给侧政策出台（上行风险），地缘冲突激化（下行风险） 一、焦煤 1、供需 % 1002019 90 110家洗煤厂开工率 20202021 2022202320242025 80 70 60 50 40 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 110家洗煤厂精煤库存 300 201920202021 2022202320242025 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/1 北方港口炼焦煤库存 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2/13/14/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 2020 2025 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 蒙5#焦煤价格 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 202 图7.蒙煤价格图8.唐山主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙5# 元 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 蒙5#精煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 蒙 图9.焦煤基差图10.焦煤09合约基差季节性图 元/吨 焦煤09合约基差季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 JM1809 JM2109 JM2409 JM1909 JM2209 JM2509 JM2009 JM2309 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 023-11 -12 1 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图11.JM2509-JM2601月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901JM1909-JM2001JM2009-JM2101 600 JM2109-JM2201 JM2209-JM2301 JM2309-JM2401 500 JM2409-JM2501 JM2509-JM2601 400 300 200 100 0 -100 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 95 90 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 202 85 80 75 70 65 60 1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 2024 95 90 85 80 75 70 1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 2602019202020212022 250 202320242025 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 600 北方港口焦炭库存 500 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 2025 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 焦炭基差 元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价700 500 300 100 -100 -300 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 元/吨 焦炭现货价格 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 图20.焦炭09合约基差季节性图图21.J2509-J2601月差 焦炭09合约基差 1000 800 J1809 J2209 J1909 J2309 J2009 J2409 J2109 j2509 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 600 J1909-J2001 J2209-J2301 j2509-j2601 J