建发国际（1908 HK）：买入：为下一次飞跃做准备

核心观点与关键数据

业绩表现： C&D 在 5 月份实现了 RMB13.3bn 的合同销售额，环比增长 23%，尽管预售季节放缓且没有大型新项目推出。2024 年前五个月合同销售额同比增长 3%。分析师赞扬 C&D 在预售季节放缓的情况下保持稳定的销售节奏，这体现了其运营卓越的承诺，并预计双位数销售额增长将按计划进行。

未来展望： 预计 6 月份销售额将加速增长，主要受厦门湖景府和北京文化府两个新项目推出推动。此外，6 月份的低基数有利于实现强劲的同比增长。由于 C&D 的关键项目推出主要集中在下半年，预计下半年销售势头将大幅超过上半年。分析师预计 C&D 6 月至 12 月的合同销售额将同比增长 19%，以实现销售目标。

竞争优势： C&D 拥有多元化的土地储备，使其能够在不同地区进行土地开发，并通过积累的本地市场专业知识进行土地开发。公司在福建的敞口为 27%，并拥有多个除总部以外的项目锚点。下半年在杭州、成都、北京和厦门推出的四个重点项目位于四个最具韧性的房地产市场，这些项目总可售资源为 RMB27bn，占全年销售目标的 18%。

估值与目标价： 维持“买入”评级，目标价不变为 HKD21.20。目标价基于不变的 NAV 折扣 50%（高于历史均值 0.5 个标准差），应用于不变的 NAV/股 HKD42.40。

风险因素： 主要下行风险包括土地收购放缓、销售急剧恶化、利润率大幅压缩、以大幅折扣进行股权发行以及合资项目风险，以及与房地产市场监管相关的政策不确定性。

研究结论

C&D 在预售季节放缓的情况下仍保持了稳定的销售节奏，这体现了其运营卓越的承诺。公司多元化的土地储备和多个项目锚点为其提供了竞争优势。未来几个月，新项目的推出和厦门房地产市场的复苏将推动销售增长。分析师维持“买入”评级，并预计公司将在下半年实现强劲的销售势头。