依托区域资源禀赋构建市场化业务——黄石产控集团实现债券新增融资观察

公用二部|王思颖|010-67413435 2025年5月29日 城投公司市场化转型的目标是适应政策监管、化解债务风险、提升可持续经营能力，并推动地方经济高质量发展，实质是向产业类、市场化经营主体转型，充分利用当地资源，培育优质生产力，通过市场化竞争实现经营收益。地方独有的自然资源、产业基础具备不可复制性，城投公司可借此形成垄断性或区域性竞争优势，因此，依托当地资源禀赋，将地方优势资源转化为市场竞争力是城投公司市场化转型的模式之一。本文以黄石产投控股集团有限公司（以下简称“黄石产控集团”或“公司”）作为研究对象，分析其转型关键举措及如何达到“335”指标要求等，为更多的平台公司布局产业化转型并突破债券新增提供参考。 一、黄石产控集团情况简介 黄石产控集团成立于2021年1月。2023年12月，其股东由黄石市交通投资集团有限公司（以下简称“黄石交投”）变更为黄石市东楚投资集团有限公司（以下简称“东楚投资集团”）。公司职能定位为黄石市重要的国有资本投资和产业运营主体，主要从事交通物流与运输行业、房地产开发及物业管理、渔业养殖三大业务板块。截至2024年末，黄石产控集团控股股东为东楚投资集团，实际控制人为黄石市人民政府国有资产监督管理委员会，总资产和净资产分别为275.63亿元和83.63亿元。 二、转型关键举措 （一）调整股权结构，加强资源整合 2023年10月，东楚投资集团印发《组建黄石产投控股集团有限公司的通知》，对东楚投资集团内部资源进行整合，本次组建黄石产控集团，纳入了东楚投资集团下属的6家经营性资产主体、黄石交投下属的27家经营性资产主体、黄石市众邦城市住房投资有限公司下属的3家经营性资产主体。2023年12月，黄石产控集团股东由黄石交投变更为东楚投资集团，提升为东楚投资集团的一级子公司。 （二）依托区域资源禀赋构建市场化业务 （1）建材销售与路桥运营 公司建材销售业务，一方面，子公司湖北黄石武阳高速公路发展有限公司（以下简称“武阳高速公司”）承建武汉至阳新高速公路黄石段项目，公司对武阳高速公司持股51.00%，中国葛洲坝集团股份有限公司对武阳高速公司持股49.00%，依托上述高速项目建设，公司向中国葛洲坝集团股份有限公司武阳高速公路施工总承包部供应建材取得建材销售收入，此外，公司建材供应项目还包括武汉新城至黄石新港快速通道（下陆区至新港园区段）项目、大广高速新增东方山互通工 程、省道S315西塞山区段改建工程新建段、交投·高铁新城项目、滨江生活区（一期）项目以及其他一些房地产建设项目，货源方面，公司与当地建材龙头企业华新水泥股份有限公司（以下简称“华新水泥”）及部分大冶市矿企达成战略合作关系；另一方面，子公司黄石临港供应链管理有限公司（以下简称“临港供应链公司”）为鄂东南片区集建材生产、加工、存储、商贸为一体的企业，是宝武集团鄂城钢铁一级经销商和华新水泥一级经销商，主营混凝土、水稳、沥青、碎石、机制砂生产，销售产品包括水稳料、商砼、钢材、水泥及砂石等，临港供应链公司自2020年5月成立以来，已为中国一冶集团有限公司、中建科工集团有限公司等行业内知名施工单位提供了各类的建筑材料。路桥运营通行费业务，子公司武阳高速公司拥有特许经营高速收费权，独家运营武阳高速，子公司黄石长江公路大桥经营有限公司负责黄石长江大桥的日常收费、管理和养护。 （2）渔业养殖 根据黄石市人民政府黄政办发【2018】6号文件《关于加强大冶湖渔业资源保护和管理的实施意见》规定，大冶湖渔业资源由大冶湖管理局统一管理，由公司子公司大冶湖生态文化旅游开发有限公司（以下简称“大冶湖文旅”）负责经营。大冶湖文旅通过划拨方式获取的相关水域滩涂养殖权主要为对5,066.65公顷的淡水水域和滩涂的水面放养权。依托上述大冶湖渔业资源，大冶湖文旅购入鱼苗，开展鱼苗养殖，经过一定时期的培育生产，当鱼苗达到可销售状态时，再以市场价格实现销售。 （3）建筑垃圾运输及矿山开采 2023年，黄石城市管理委员会将渣土运输经营权注入公司子公司湖北广发物流发展有限公司（以下简称“广发物流”），广发物流通过划拨方式获取的相关渣土经营权，主要为渣土等建筑垃圾的运输、处置权，年运输量1,923.67万立方米，渣土经营权自2024年6月开始运营，主要围绕大冶湖核心区重大项目开展渣土运输运营。黄石市矿产资源较多，子公司湖北仙牛山绿色建筑材料有限公司负责阳新仙牛山矿山资源开采权项目建设，已开工建设，相关采矿权通过招拍挂方式取得，投产后该矿山最终产品为建筑用白云岩砂石骨料，其中矿山年产量500万吨/年，矿山服务期限20年。 三、“335”指标层面表现 （一）收入 从收入层面来看，2022～2024年，黄石产控集团的营业收入主要来源于市场化经营性业务。其中，第一大主营业务板块为交通物流与运输行业业务，主要包括建材生产与销售、售车及修理、路桥运营通行费业务及物流业务，该板块收入在营业收入中的占比均超过60%，其中2024年，该业务毛利润增长较快。第二大主营业务板块为房地产开发及物业管理业务，主要包括商品房销售、物业费、停车费、市政园林等业务，近三年该板块收入在营业收入中的占比均超过20%，其中商品房销售业务主要由子公司黄石大桥房地产开发有限公司（以下简称“大 桥房地产”）负责，大桥房地产在建项目包括交投·高铁新城、滨江生活区（一期）、东楚学府和东楚状元府等房地产开发项目，有一定的项目储备。渔业养殖业务收入虽然在营业收入中的占比较低，但其毛利率始终保持在30%以上的较高水平，能够对公司的利润形成有效补充。其他业务板块包括租赁、市政园林绿化和鲜花苗木销售等，为公司贡献了一定的收益，其中2024年，收入和利润贡献大幅提升。综合上述营业收入构成分析，黄石产控集团满足“总收入中城投类收入占比不超过30%”的要求。 （二）资产 从资产层面来看，黄石产控集团资产以存货、投资性房地产、在建工程和无形资产为主；其中存货主要包括房地产开发成本、拟开发土地和市政园林绿化工程，2024年末，存货中房地产开发成本14.91亿元、拟开发土地12.66亿元、工程建设成本7.69亿元；投资性房地产主要为对外出租的房屋建筑物；在建工程主要包括综合能源站工程、黄石长江公路大桥项目和仙牛山矿山开采项目，无形资产主要包括武阳高速公路经营权（由在建工程转入）、渣土经营权和采矿权，其中武阳高速公路和在建工程中黄石长江公路大桥项目的资金平衡源于通行费收入，虽然收费标准由政府部门制定，但不依赖于政府补贴，可将其归类为经营性资产（非城投类资产）。综上分析，黄石产控集团资产中房地产开发成本、拟开发土地、市政园林绿化工程、对外租赁房产、自建自营项目和经营权资产合计占比超过70%，满足城投类资产占比不超过30%。 （三）净利润 2022～2024年，黄石产控集团净利润分别为1.34亿元、1.00亿元和0.94亿元，政府补助的金额较小，分别为657.20万元、913.28万元和202.11万元，在净利润中的比重较低，远低于监管要求的50%。 四、新增债券融资情况 自整合以来，黄石产控集团发行多期债券，类型包括私募债、定向工具、海外债、ABS等，2024年6月，公司在银行间市场首次发行了一期PPN，实现债券新增，之后活跃在交易所市场，2024年7月至2025年5月，公司共发行3期私募债，期间公司开始走向国际市场，成功发行2期海外债。总体来看，公司真正达到了“335”指标标准，产业类、市场化经营主体属性明显，由此突破新增。 五、总结 黄石产控集团选择了依托地域资源禀赋模式开展产业化市场化转型，通过区域资源整合聚焦主责主业，股东东楚投资集团将体系内大部分经营性业务都划入了公司，并入的武阳高速收费权、大冶湖特许经营权等资产为区域内获现能力及收益较好的经营性资产，同时公司结合当地资源禀赋，积极开拓矿产资源开采与销售业务及依托当地基础设施项目需求提供建材供应，最大化地利用了区域内国有资源。公司业务较为多元，现金流主要来源于自身经营性收入，具备了良好的市场化特征，达到了“335”指标要求并实现债券新增。由此来看，对于投融资平台转型，提高突破新增的概率，整合资源与并入优质经营性资产是改善城投类资产、收入占比，压降财政补贴占净利润比重的有效途径之一，但需要注意的是，基于此模式构建的经营性业务需符合平台公司的功能定位，避免因过多而杂带来经营效益差，应明晰业务主线，结合区域资源禀赋和自身经营能力并入相关经营性资产。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。