美国关税政策反复，国内PMI指数回升

F3014717Z0013223 主要观点 PART ONE P M I影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品加速下跌，其中，工业品加速下跌，农产品小幅震荡。主因一是，特朗普关税政策反复（对欧盟关税政策反复，面对国内法院的挑战），市场避险情绪高涨；二是，国内内需不足问题依旧突出，尤其是房地产市场再度走弱，打击黑色系商品；三是，OPEC+或加快增产，打击油系商品。海外1）美国关税政策面临法律挑战，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。不过，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。未来一段时间政策不确定性或将持续扰动市场。2）美联储在官网发布了5月货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储官员认为，未来几个月他们可能面临“艰难的权衡”，即通胀和失业率都在上升，而经济不确定性加剧证明谨慎的货币政策是适当的。由于美国关税政策不确定性依然存在，对经济的影响有待显现，短期内美联储或保持观望态势，目前预期美联储将在三季度继续降息。3）日本央行行长植田和男在公开讲话中针对近期国债市场剧烈波动及食品价格飙升引发的通胀压力，重申央行政策立场。短期来看，由于日本国债市场波动剧烈，日本经济复苏脆弱性逐渐显现，日本央行短期加息概率较低。国内1）5月制造业PMI指数有所回升，主要分项指标多数出现改善，主要原因是中美关税战出现缓和，进出口大幅改善，带动国内生产和需求回暖。不过，我们仍在看到内需不足的问题依旧突出，生产强于需求的结构性矛盾依旧存在，价格指数长期低迷表明经济运行的压力仍存。展望未来，尽管中美之间紧张的经贸关系有所缓和，但外部环境的不确定性将在较长的时间内持续存在、反复扰动。解决国内有效需求不足问题、解决低通胀问题，立足点仍在于全面扩大内需，而这亟待政策端进一步加码发力，预计货币政策将延续稳健宽松节奏，积极财政主要依靠节奏加快实现，后续或根据需要加码。2）国家统计局公布数据显示，1-4月份，全国规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，增速较1-3月下降0.2个百分点；规模以上工业企业利润增长1.4%，较1-3月份加快0.6个百分点，延续恢复向好态势。大宗商品观点多重因素扰动，商品市场或继续偏弱运行。一是，国内PMI数据显示，尽管中美经贸关系缓和导致进出口大幅反弹，但是国内有效需求不足问题仍然突出，尤其是房地产市场再度走弱对经济的拖累仍然明显，传统商品（黑色系等）仍面临需求不足的问题，而新能源等新兴产业仍面临供大于求的局面，价格长期低迷打击市场情绪；二是，特朗普的关税政策再度生变，一方面对欧盟等经贸伙伴继续极限施压、对钢铝进一步提高关税；另一方面，援引IEEPA加征的对等关税、芬太尼关税面临法律挑战，后续前景不明，进一步加剧了市场所面临的不确定性风险；三是，OPEC+决定7月每日大幅增产41.1万桶，以夺回市场份额并惩罚超产成员国，这进一步加剧了未来原油供给过剩的担忧，打击油价并拖累大宗商品走势。 海外形势分析 PARTTWO 525794252912IEEPA42292325306425%1 . 1 528950796IEEPA10%25%50%50%Wind 52953FOMC5FOMC4.25%-4.5%4CPI2.3%32.420212417.74.2%1 . 25 5277501006507005981 . 3-400000-200000020000040000060000023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01美国:财政赤字(盈余为负) Wind10017600292176005GDP25/0403060901201502006200920122015201820212024美国:占GDP比重:一般政府总债务 5273.5%2%302%90%——301.8%528402.21202473.1350%2020123401/06012345 国内形势分析 PART THREE 1P M I5PMI49.549.55PMIPMI4050602022/102023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 2025/04PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单 Wind495PMI50.350.550.45PMI50.450.2PMI38.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.00PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料购进价格出厂价格2025-052025-04 25 271-443.443.2%1-30.21.4%1-30.6421,170.21.4%3.0%30.4412311.2%876.77.92.28.422.0%15.4%11.7%11.6%9.0%7.6177.4%167.9%80.9%6.9%5.1%3.4%70.3 448.9% 35 26630.10%5bp 0.05%1230.95%1.05%1.25%0.05%15-25bp1.25%51.3%57LPR1.43%1.8%LPR10bp 15bp 15bp 25bp310bp 1.4%10bp202525bp 45 26520239.6019.5%21.3%12.2%2024 Wind819203517.0%15.6%15.5%15.1%2.415006G 04PART FOUR高频数据跟踪 1PTA530POYPTAPTAPTA76%89%64%83.89%4050607080901003/33/10PTA工厂606570758085909510010/1110/1810/2511/111/811/1511/22高炉开工率(247家):全国 230:::%:529309.13%55.91%46.1515.59%516.40%418.616.68%520.73%45.607.96%55.50%423.4056.1526%8%5 1-25135.8516%9%8239%01002003004005006001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250500001000001500002000002500001/191/121/512/3112/2212/15厂家批发厂家批发:同比0204060801/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/269/29/99/169/239/3010/710/1410/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/1612/2312/302020202120222023202420250204060801001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/120202023 311.27%2000.54% 5300.30%0.09% Wind 附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多看多震荡看空强烈看空重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎