股指周报：特朗普关税政策反复，国内政治局会议召开

2025年4月27日 股指周报（2025.4.21-2025.4.27） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周特朗普与各国关税政策未有明显进展，对中国态度有所缓和。目前特朗普政府对于关税采取的是胡萝卜加大棒的谈判模式，且在关税政策拉锯过程中，特朗普态度反复无常，主要目的是维持谈判的主动权，其态度的反复也引发金融市场的剧烈波动。从目前状况来看，因目前特朗普政府与各国政府谈判进展缓慢，预期短期关税谈判难有进展，关税对金融市场的冲击将逐步减弱。美联储方面，特朗普再度抨击鲍威尔后表态无意解雇鲍威尔，而美联储态度也由之前的鹰派转为鸽派，表态后续可能会降息，目前市场对美联储今年降息次数的预期已经上升至4次。另外在美国经济方面，上周公布的美国经济数据指向美经济的额编辑走弱，本周重点关税美国一季度的经济数据和4月的非农就业数据，关注市场预期的美经济陷入衰退的担忧是否会落实到数据上来。而在资产走势上，上周因特朗普对关税和美联储态度的反复，市场波动较大，之后随着关税政策态度放缓以及美联储的转鸽，美国资产止跌反弹，美债利率有所回落，美元止跌，美股反弹。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，上周我国4月政治局会议召开，会议释放的信号为后续国内宏观政策更加积极，以内部的确定来应对外部的不确定性。从国内民生就业消费为着手来盘活内需，稳定经济，实现企业盈利循环。财政政策方面，后续政策落地速度将加快，货币政策方面则适时降准降息，创设新的结构性政策和金融工具支持科技、消费、外贸等。而对于A股市场，中国经济在宏观政策托底下，下行风险有限。另外从“持续稳定和活跃资本市场”政策上释放出积极的信号利于A股风险偏好回升。另外从大的方面考虑，在目前全球结构重塑的过程中，中国金融市场要以稳为主，这表示汇率需保持稳定下，A股作为市场信心的表现价值重大，同样使得A股下方有支撑。因此对于后续走势不必悲观。短期来看，依旧需要注重红利板块，中特估、能源、有色等值得关税，等市场主线明朗后再增加科技板块权重。中期A股依旧要在科技板块重新形成共识下上行。股 指短期走势维持震荡，中长期方向向上。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 上周美经济数据指向美经济边际走弱。周一美3月谘商会领先指标月率录得-0.7%，低于预期-0.5%和前值0.2%；周二美4月里奇蒙德联储制造业指数录得-13，低于预期-6和前值-4；周三美4月标普全球制造业PMI录得50.7，高于预期49.1和前值50.2；4月标普全球服务业PMI录得51.4，低于预期52.5和前值54.4，数据指向美制造业的好转和服务业的边际回落；周四美3月耐用品订单月率录得9.2%，高于预期2%和前值0.9%，因4月的对等关税，企业在对等关税宣布前加速获得订单。整体来看，上周公布的经济数据指向美经济的边际走弱。另外4月24日亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP增速为-2.5%，此前预计为-2.2%，对美经济预期进一步下调，后续需关注特朗普关税政策对美经济的冲击。 特朗普再度抨击鲍威尔后表态无意解雇鲍威尔。周一特朗普再度抨击鲍威尔，要求其降息，否则经济增长可能放缓。特朗普一系列做法损害美联储的独立性，削减市场对美联储的信心。隔夜美国再造股债汇三杀，美元指数暴跌至98.36，10年期美债收益率上涨，美三大股指跌幅超2%。周二特朗普改口，特朗普表示无意解雇鲍威尔，并称股市涨得不错。 美联储转向表态会降息。周四美联储在降息态度上发生转向，美联储哈马克表示6月可能降息。美联储理事沃勒也表示他不认为关税在7月之前会对经济造成影响，如果后续失业人数上升，将支持降息保护就业市场。美联储的转向提升市场降息预期。 关税拉锯进行中。周二美国财政部长表示对中国贸易战不可持续，并预计局势将缓和。之后特朗普表态美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零。周三华尔街日报消息，白宫对华高级官员称对华关税可能会降至大约50%至65%之间。因特朗普释放对关税谈判和美联储让步的信号，市场对美联储独立性忧虑和关税情绪缓和。整体来看，特朗普政府对华关税上态度有所缓和。另外特朗普单方面表态与中国谈判进展顺利，被中否认；特朗普表态与韩国贸易谈判顺利，或将于下周达成贸易谅解，韩国方面并未有此消息；特朗普政府与印度商务和工业部完成谈判原则最终确定。特朗普政府对于“关税战”表态反复无常出发点在于其关税谈判的博弈策略，主要目的是维持谈判的主动权。其态度的反复也引发金融市场的剧烈波动。 在拉锯的过程中，我国面临状况与战国时期秦对六国相似，秦类比美国，对于美国，分化各个击破为上策，对于我国合纵连横共同对抗美的施压为上策，多边博弈的过程中，需要警惕美拉拢其他经济体对我国形成围堵，在此过程中虽然我国面临压力也会迎来机遇。 1.2国内 4月政治局会议召开。4月25日中共中央政治局会议召开。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，对目前经济形势有了明确认识，表示在“外部环境急剧变化的不确定性”的背景下，要完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 对于宏观政策方面，“强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。财政政策方面，“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”。货币政策方面，表示“适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。预期后续管理层将快速推进支持科技企业、消费和出口方面的结构性货币政策工具。 外贸方面，政治局会议强调（1）“要多措并举帮扶困难企业，加强融资支持。”这主要是强调帮助企业个体纾困（2）“加快推动内外贸一体化。”这里主要是强调建设国内国外大循环，帮助企业出口转内销的政策预期推出。（3）“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服 务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。”这里是强调扩大开放，帮助企业走出去。 消费方面，政治局会议强调“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。”另外对于民生，强调“提高失业保险基金稳岗返还比例，健全分层分类的社会救助体系”这也是保证居民收入。 房地产方面，“持续巩固房地产市场稳定态势”。 科技产业方面，“持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序。” 金融市场方面，“持续稳定和活跃资本市场”。 4月中央政治局会议释放的信号为后续国内宏观政策更加积极，以内部的确定来应对外部的不确定性。从国内民生就业消费为着手来盘活内需，稳定经济，实现企业盈利循环。 一、本周宏观主要观察点 周一：美国4月达拉斯联储商业活动指数；国新办就稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况举行新闻发布会； 周二：德国5月Gfk消费者信心指数；欧元区4月工业景气指数；欧元区4月经济景气指数；美国2月FHFA房价指数月率；美国2月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；美国3月JOLTs职位空缺(万人)；美国4月谘商会消费者信心指数； 周三：中国4月官方制造业PMI；中国4月财新制造业PMI；德国第一季度未季调GDP年率初值；欧元区第一季度GDP年率初值；美国4月ADP就业人数(万人)；美国第一季度实际GDP年化季率初值；美国第一季度实际个人消费支出季率初值；美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值；美国3月核心PCE物价指数年率；美国3月个人支出月率； 周四：美国4月挑战者企业裁员人数(万人)；美国4月ISM制造业PMI；美国4月标普全球制造业PMI终值； 周五：日本3月失业率；欧元区4月制造业PMI终值；欧元区4月CPI；美国4月失业率；美国4月季调后非农就业人口(万人)。 三、股指观点 海外方面，上周特朗普与各国关税政策未有明显进展，对中国态度有所缓和。目前特朗普政府对于关税采取的是胡萝卜加大棒的谈判模式，且在关税政策拉锯过程中，特朗普态度反复无常，主要目的是维持谈判的主动权，其态度的反复也引发金融市场的剧烈波动。从目前状况来看，因目前特朗普政府与各国政府谈判进展缓慢，预期短期关税谈判难有进展，关税对金融市场的冲击将逐步减弱。美联储方面，特朗普再度抨击鲍威尔后表态无意解雇鲍威尔，而美联储态度也由之前的鹰派转为鸽派，表态后续可能会降息，目前市场对美联储今年降息次数的预期已经上升至4次。另外在美国经济方面，上周公布的美国经济数据指向美经济的额编辑走弱，本周重点关税美国一季度的经济数据和4月的非农就业数据，关注市场预期的美经济陷入衰退的担忧是否会落实到数据上来。而在资产走势上，上周因特朗普对关税和美联储态度的反复，市场波动较大，之后随着关税政策态度放缓以及美联储的转鸽，美国资产止跌反弹，美债利率有所回落，美元止跌，美股反弹。 国内方面，上周我国4月政治局会议召开，会议释放的信号为后续国内宏观政策更加积极，以内部的确定来应对外部的不确定性。从国内民生就业消费为着手来盘活内需，稳定经济，实现企业盈利循环。财政政策方面，后续政策落地速度将加快，货币政策方面则适时降准降息，创设新的结构性政策和金融工具支持科技、消费、外贸等。而对于A股市场，中国经济在宏观政策托底下，下行风险有限。另外从“持续稳定和活跃资本市场”政策上释放出积极的信号利于A股风险偏好回升。另外从大的方面考虑，在目前全球结构重塑的过程中，中国金融市场要以稳为主，这表示汇率需保持稳定下，A股作为市场信心的表现价值重大，同样使得A股下方有支撑。因此对于后续走势不必悲观。短期来看，依旧需要注重红利板块，中特估、能源、有色等值得关税，等市场主线明朗后再增加科技板块权重。中期A股依旧要在科技板块重新形成共识下上行。股指短期走势维持震荡，中长期方向向上。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交