铝：成本抬升但需求有走弱预期

基本概况氧化铝电解铝下游消费铝土矿 03040502 目录CO N T EN T S 基本概况01 重点数据资料来源：一德有色、SMM项目产量预计6月电解铝产量361万吨，氧化铝产量722.88万吨5月电解铝产量372.9万吨，当月同比增长2.7%，氧化铝产量727.2万吨，同比增长4.06%净进口3月进口22.2万吨，出口0.9万吨，净进口21.3万吨4月进口25万吨，出口1.37万吨，净进口23.68万吨表观消费3月消费量399.6万吨，同比增加6.3%4月消费量402.9万吨，同比增加6.4%库存铝锭库存：51.1万吨，周度环比-4.6万吨铝棒库存：12.83万吨，周度环比-0.25万吨LME库存：37.25万吨，周度-1.21万吨冶炼利润本周电解铝成本：17174元/吨，单吨冶炼利润3140元/吨本周氧化铝成本（山西进口矿）：3173元/吨，单吨冶炼利润106元/吨升贴水现货升水110元/吨，上周升水80元/吨 本周策略【投资逻辑】1.宏观上，美国经济保持韧性，软硬数据都没啥问题，最近的法案基本确定未来仍是财政扩张的，未来更需关注分母端能否降息，但预期仍不乐观；国内经济数据尚可，私人部门疲软政府发债积极，兜底有余但上行不足，领先指标PMI仍在收缩区间。关税不确定性再起波澜，等待数据进一步指引，关注即将公布的非农数据。2.原铝周度产量基本稳定，增加0.01万吨；即期冶炼利润小幅回落，即期行业平均成本、边际高成本约为17200、19000元/吨。3.消费方面，现货维持升水；下游龙头企业开工率61.4%，环比不变，开工低于历史同期水平，铝箔与板带开工率相对较低；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口亏损状态；铝锭去库略超预期，6月份库存仍去化，但速度或明显放缓。4.氧化铝方面，现货价格回升放缓，随着利润修复，复产产能增加，产量回升，周度供需边际过剩加大；几内亚消息扰动，但随后称有可谈的余地，市场情绪缓解，但未落地前仍有变数；几内亚矿价有所回升，以74美元矿价测算高成本区域的现金成本、完全成本在2900、3100元/吨附近。【投资策略】电解铝：库存继续去化，成本有所抬升，下方支撑较强；宏观、关税仍有不确定性，消费趋于转弱，向上驱动不足；区间参与为主。氧化铝:国内复产增加，短期供需转过剩；几内亚扰动风险仍存，事件扰动以及雨季到来，或将提振矿价，抬升氧化铝成本；持仓高位回落，情绪回归平稳；下行空间依赖于投复产进度，高频可跟踪现货价格，期价触及高成本区域现金成本，前期空单可择机离场。 铝土矿02 铝土矿价格回落国产铝土矿价格资料来源：一德有色、SMM、钢联国产铝土矿产量2402903403904404905405906406902022/092022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03山西河南0501001502002503003504004505002014/092015/09 2016/09 2017/09 2018/09 2019/09 2020/09 2021/09 2022/09 2023/09 2024/09广西贵州 铝土矿到港量有所增加铝土矿到港量资料来源：一德有色、SMM、钢联几内亚：卡姆萨尔港口出港量（周）010020030040050060001020304050607080910202520212022202320240501001502002503000102030405060708091020212022202320242025 铝土矿库存铝土矿港口库存资料来源：一德有色、SMM、钢联43家氧化铝厂铝土矿库存（月）1500200025003000350040000102030405202120221700180019002000210022002300010203040520212022 氧化铝02 氧化铝供应转为过剩氧化铝产量（SMM）资料来源：一德有色、SMM、钢联氧化铝月度开工率（SMM）01002003004005006007008002021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07氧化铝月度产量（SMM）同比（右）50607080901001101202015/092016/092017/092018/092019/092020/092021/092022/09广西贵州河南山东 氧化铝库存氧化铝总库存资料来源：一德有色、钢联电解铝厂内库存3603804004204404604800102030405202226027028029030031032033034001020304052022 氧化铝进口、利润氧化铝进口盈亏资料来源：一德有色、SMM氧化铝净进口2000250030003500400045005000550060002020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12进口盈亏（右）国内氧化铝价格-40-30-20-1001020302021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12氧化铝净进口 氧化铝月度供需平衡资料来源：一德有色、SMM20202021202220230144.051.025.93.50237.638.635.6-4.10347.649.13.4-10.70448.452.510.0-8.60545.966.28.3-6.50645.150.60.9-10.70755.642.64.10.40855.027.5-6.23.0-3.30916.010.4-16.08.5-14.71034.523.8-2.4-5.81161.228.61.95.34.21260.133.4-4.911.910.5合计551.0474.360.6-13.8IAI海外海外氧化铝供需平衡 电解铝03 电解铝利润转正预焙阳极价格资料来源：一德有色、SMM电解铝企业利润350040004500500055006000650070007500800085002022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/05华中西南12000130001400015000160001700018000190002000021000220002020-11-20 产量保持稳定电解铝产量铝水比例0501001502002503003504002021-012021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 2024-10 2025-03电解铝产量（SMM）5560657075802021-08-312022-03-312022-10-312023-05-31铝水比例资料来源：一德有色、SMM 电解铝月度供需平衡资料来源：一德有色、SMM日期产量净进口2024/01356.224.72024/02333.422.52024/03358.124.82024/04351.520.62024/05363.715.12024/06355.311.42024/07368.311.12024/08368.914.82024/09357.412.62024/10370.2915.92024/11358.413.22024/12371.014.92025/01369.715.32025/02334.019.72025/0337121.32025/04360.623.72025/05372.920.02025/0636120.0 电解铝库存电解铝社会库存资料来源：一德有色、SMM20406080100120140010203040520212022（万吨）2025/5/222025/5/29周涨跌 下游消费04 资料来源：一德有色、SMM 铝棒库存铝棒社会库存资料来源：一德有色、SMM05101520253035010203042021 海外仓单持续注销进口盈亏资料来源：一德有色、SMM-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01电解铝进口盈亏0102030405060702021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-04铝材净出口累计同比（右）铝材净出口 建筑型材难见好转资料来源：一德有色、SMM工业型材开工率5005205405605806006202021-1101020304050607082021202220232024 型材、线缆开工不错资料来源：一德有色、SMM铝型材开工率（周度）20304050607080901000102030405060708092021202220232024303540455055606570750102030405060708092022202320242025 资料来源：一德有色、SMM 地产、家电房地产地产数据累计同比家电产量累计同比资料来源：一德有色、SMM-60-40-200204060802020/12/312021/10/312022/8/31新开工累计同比-200204060801002020/092021/032021/092022/03空调 资料来源：一德有色、SMM 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365官方网站：www.ydqh.com.cn免责声明