【私募做市专题②】做市策略初探：8仙过海各显神通，适合做市企业不到3成

新三板研究报告 第1页 共16 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事 【私募做市专题②】做市策略初探： 8仙过海各显神通，适合做市企业不到3成 2016年10月24日 研究员： 邱翼 数据说明：（1）86家做市商中剔除做市企业数量少，资金投入少，有效数据少的做市商后，最终样本数据为26家做市商；（2）26家做市商对应的有效数据有2289条，涉及做市企业960家。（3）时间范围为2014年8月25日至2016年9月21日，数据来源为wind，文中所有结论均为在不考虑分红及股份转让情况下所得。 核心摘要： 激进型做市商代表：东方、中信和广发。在整个新三板市场流动性几近枯竭，股权投资退出渠道愈发不清晰的时候，东方证券、中信证券和广发证券3家做市商选择采用单个项目重金投入的做市策略，在外人看来不得不说是激进。截止2016年9月21日，上述3家做市商分别投入16.06亿元，11.09亿元和8.45亿元进行做市，投入金额位列前三，单个做市企业平均投入金额分别为1606.56万元，894.53万元和983.41万元，位列前三。此外有强大的挂牌团队作为后盾，广发做市商受益明显，不仅解决项目来源问题，同时广发挂牌&做市企业的收益率优于非广发挂牌的做市企业。目前来看，3家做市商收益率排名进入前十。 保守型做市商代表：九州证券和广州证券。保守型做市商基于对流动性改善的担忧，采用的是撒网式的分散投资，即对单个项目投资金额极少，但投资企业数量极多，典型代表有九州证券和广州证券。上述2家券商的做市企业总数分别排名第2和第8，平均投入金额分别为344.65万元和191.55万元，位列倒数第10和倒数第1，广州证券在剔除异常值（持有联讯证券1400万股）后的平均库存股数为44.15万股，九州证券平均库存股为22.51万股。虽然分散投资有利于降低投资风险，但对应的盈利能力也大大减弱，2家做市商收益排名也比较靠后。 稳健型做市商代表：兴业证券和中泰证券。稳健是相对于东方证券等的激进和九州证券等的保守而言的。该策略的典型特点是：与激进型做市商相比，单笔金额更小，但投资节奏更快，而与保守派相比，风险承受能力更高，单笔投资金额更大，典型代表企业有兴业证券和中泰证券。截止2016年9月21日，兴业证券做市企业总数排名第3，做市总投入排第8，平均单笔投资金额排15，中泰证券做市企业总数排名第1，做市总投入排第3，平均单笔投资金额排第7，采用稳健型投资策略的兴业证券和中泰证券综合收益排名进入分别为第3和第12。 做市商筛选做市企业参考标准总结： （1）该企业最好能进创新层； （2）该企业具备一定的核心竞争力（定性分析，对应做市商的行为是：库存股在50万股以上，且投资金额在400万以上）； 新三板产品  智库观点  琅琊榜  名人堂  智库晨报 相关报告 新三板智库 做新三板的BAT 电话：86-020-84115741 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135号中大科技园A座505 北京：海淀区厂洼路半壁街 新三板研究报告 第2页 共16 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事 （3）该企业具备持续成长能力，每年营收同比增速至少达到30%以上，归母净利润同比增速至少达到20%（需要做市商具备准确的预判能力，有可能会不达预期）； （4）该企业最好同时符合3个分层标准； （5）收入规模和净利润规摸偏小的企业不适合做市（体量达到一定程度启动做市效果更好，经验值为收入在1.01亿元左右，净利润在1494.20万元左右，可适当提高） 长昆名居首层 新三板研究报告 第3页 共16 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事 目录 前言： ......................................................................................................................................... 5 一、初探3大做市策略，激进型、稳健型、保守型各有各的招 ............................................... 5 1.1 激进型做市商代表：东方、中信和广发 ............................................................................ 5 1.2 保守型做市商代表：九州证券和广州证券 ...................................................................... 7 1.3 稳健型做市商代表：兴业证券和中泰证券 ...................................................................... 10 二、规模偏小企业不适合做市，真正适合做市企业不到3成 ................................................. 10 2.1 优质的成长型企业做市盈利能力强，流动性预判成为是否适合做市的关键 .............. 11 2.2 首批做市企业基本面优市场认知度高整体流动性极好 .................................................. 12 2.3 6成企业不适合做市，优选同时符合3个分层标准的企业进行做市 ......................... 13 新三板研究报告 第4页 共16 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事 图表目录 图表 1 3家做市商所投做市企业2015年4大指标都优于做市平均水平 ................................. 5 图表 2 3家做市商投资情况 ...................................................................................................... 7 图表 3 广发挂牌&做市企业收益率优于非广发挂牌的做市企业 ............................................... 7 图表 4 3家激进型做市商做市情况一览 .................................................................................... 7 图表 5 广州证券和九州证券做市基本情况 ............................................................................... 8 图表 6 广州证券和九州证券做市库存股情况 ........................................................................... 8 图表 7 广州证券和九州证券做市库存股情况 ........................................................................... 8 图表 8 2家保守型做市商做市情况一览 .................................................................................... 9 图表 9 兴业证券和中泰证券做市基本情况 ............................................................................. 10 图表 10 2家稳健型做市商做市情况一览 ................................................................................ 10 图表 11 基于流动性和盈利形对适合做市分类 图表 12 93家做市企业浮盈情况 ............. 11 图表 13 17家浮亏做市企业主要与初始成本安全边际不高有关 ........................................... 12 图表 14 2014年8月-2015年4月期间做市企业基本面较优市场认知度高流动性好 ........... 12 图表 15 收入和净利润规模偏小的企业不适合做市 .............................................................. 13 图表 16 同时符合3个分层标准的企业做市时能享受高流动性溢价 .................................... 14 新三板研究报告 第5页 共16 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事 前言： 国内证券公司126家，参与做市业务的87家，其中有浅尝则止的，有半途而废的，也有坚定看多持续投入的，尤其是做市板块经历了一年多的低谷之后，各家券商对于做市业务这一新兴业态的态度差异极大，结合公司自身资源禀赋而采用的做市策略也是千差万别。理越辩越明，道越论越清，恰逢股转系统月前启动私募做市试点，新三板智库借此机会对目前做市商的各种策略进行初步探讨。此外从目前看来，做市商库存股的变现路径几乎仅限于二级市场卖出（不考虑企业被并购），因此什么样的企业适合做市，什么样的企业不适合做市也是我们这次讨论的重点。 我们通过考量26家做市商的选股标准、资金投入情况、库存股情况、做市企业数量、挂牌业务支持程度等多个因素，将做市商的做市策略分为激进型，保守型和稳健型。采用激进型策略的做市商对单个项目