产业链价格下行拖累业绩，2025年BC产品出货占比有望超25%

核心观点与关键数据

• 行业竞争加剧，产业链价格下降拖累业绩：2024年，公司硅片和电池组件业务受产能过剩竞争影响，毛利率分别下降30.2pct和12.1pct，硅片、电池组件毛利率分别为-14.3%、6.3%。2024年硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW），组件及电池实现营收663.3亿元，同比-33.1%。
• BC产品力领先，出货占比有望超25%：公司HPBC2.0组件产品力领先，预计2025年底BC产能增至50GW，2025年全年BC产品出货占比超过25%。2024年BC组件出货17.33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC组件出货4.32GW。
• 财务表现：2024年实现营收825.8亿元，同比-36.2%；归母净利润-86.2亿元，同比-180.2%。2025年Q1，实现营业收入136.5亿元，同比-22.8%，环比-43.1%；归母净利润-14.4亿元，同比+38.9%，环比+32.0%。

投资建议与估值

• 投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.28/0.32/0.60，对应公司5月30日收盘价，2025-2027年PE分别为-51.0/45.3/23.9，维持“买入-B”评级。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为71.69/83.37/96.33亿元，净利润分别为-2.13/2.40/4.56亿元。

风险提示

• 海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。