2020年业绩符合预期，2021年大尺寸出货占比有望大幅提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月30日 晶澳科技（002459.SZ） 2020年业绩符合预期，2021年大尺寸出货占比有望大幅提升 事件：晶澳科技发布2020年年报。 2020年出货高速增长，业绩符合预期。根据公司年度报告，2020年公司实现收入258.47亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%，完成2020年公司设定股权激励目标和之前的借壳上市业绩承诺。分季度来看，2020年前三季度季度环比稳定增长，四季度由于光伏产业链原材料价格大幅上涨，公司四季度盈利出现一定下滑，2020年Q4实现归母净利润2.15亿元，同比去年下滑61.2%。受四季度光伏辅材涨价和执行新收入准则运费及运保费重分类至营业成本等影响，2020年全年毛利率为16.36%，同比下降4.90%，费用率为9.3%，同比下降3.6pcts。 组件出货符合预期，品牌力持续提升。2020年公司实现组件出货15.88GW，海外占比达到68.3%。根据PV InfoLink统计数据，公司2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三名，公司品牌竞争力持续提升。 新项目稳步推进，2021年产能、出货有望持续增长。截止2020年底，公司拥有组件产能23GW，上游电池片和硅片产能约为组件的80%。2021年公司继续推进产能建设，预计到2021年底，公司将实现40GW组件产能，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。2021年全年，受益于公司产能规模的扩大，公司预计全年组件出货达到25~30GW，持续维持全球组件出货领先地位。 技术进步+大尺寸带来组件差异化竞争，提高产品力，2021年182+大尺寸组件出货占比有望大幅提升。公司的研发实力继续提升产品转换效率，2020年公司量产电池平均转换效率达到23.2%，其中N型高效电池中试线转换效率近24%。2021年公司或将继续优化PERC+单晶电池技术工艺提升电池转换效率，对N型电池、钙钛矿等电池技术加大研发投入力度，技术储备不断完善，其将继续通过工艺提升降低生产成本，以达到大规模量产条件。另外公司在2020年推出了基于182硅片的DeepBlue 3.0组件，2021年公司组件出货将以大尺寸为主，预计182+大尺寸硅片产品占比将超过50%。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润25.89/39.46/45.12亿元，对应估值16.7/11.0/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,155 25,847 39,307 51,351 60,566 增长率yoy（%） 5884.2 22.2 52.1 30.6 17.9 归母净利润（百万元） 1,252 1,507 2,589 3,946 4,512 增长率yoy（%） 25329.0 20.3 71.8 52.5 14.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.94 1.62 2.47 2.83 净资产收益率（%） 15.5 10.4 15.2 18.8 17.7 P/E（倍） 34.6 28.7 16.7 11.0 9.6 P/B（倍） 5.4 3.0 2.5 2.0 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 买入 最新收盘价 27.14 总市值(百万元) 43,297.32 总股本(百万股) 1,595.33 其中自由流通股(%) 24.26 30日日均成交量(百万股) 6.40 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《晶澳科技（002459.SZ）：加速一体化布局，Q3业绩超预期》2020-10-28 2、《晶澳科技（002459.SZ）：上半年业绩符合预期，加快新产能投放推动成本下行》2020-08-19 3、《晶澳科技（002459.SZ）：一季报业绩大幅增长，定增预案落地》2020-04-28 -46%0%46%91%137%183%228%274%320%2020-032020-072020-112021-03晶澳科技 沪深300 2021年03月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14832 21473 22941 27768 33715 营业收入 21155 25847 39307 51351 60566 现金 5721 9493 5896 7703 9085 营业成本 16658 21617 32683 41873 49551 应收票据及应收账款 3889 3512 6315 8357 11832 营业税金及附加 137 130 197 258 304 其他应收款 344 600 835 1040 1172 营业费用 1197 560 851 1112 1311 预付账款 431 811 1078 1389 1521 管理费用 699 812 1236 1614 1904 存货 2780 4988 6748 7210 8036 研发费用 257 339 516 674 794 其他流动资产 1666 2069 2069 2069 2069 财务费用 569 691 774 1136 1336 非流动资产 13696 15825 26704 35611 41116 资产减值损失 -0 -145 -145 -145 -145 长期投资 149 220 291 362 433 其他收益 94 173 0 0 0 固定资产 10405 11634 23885 32532 37740 公允价值变动收益 42 25 25 25 25 无形资产 760 921 1066 1239 1448 投资净收益 -116 273 -0 -0 -0 其他非流动资产 2382 3049 1463 1478 1495 资产处臵收益 -26 -82 0 0 0 资产总计 28528 37297 49646 63379 74831 营业利润 1669 1918 3221 4856 5536 流动负债 15092 18565 27975 37491 44362 营业外收入 22 35 35 35 35 短期借款 4846 4631 5378 15241 13451 营业外支出 80 139 139 139 139 应付票据及应付账款 4455 9033 11394 12534 14250 利润总额 1611 1814 3117 4751 5432 其他流动负债 5792 4901 11203 9716 16661 所得税 327 265 456 695 795 非流动负债 5140 3893 4171 4332 4276 净利润 1284 1548 2660 4056 4637 长期借款 2488 778 1056 1217 1161 少数股东损益 32 42 72 109 125 其他非流动负债 2652 3115 3115 3115 3115 归属母公司净利润 1252 1507 2589 3946 4512 负债合计 20233 22458 32146 41823 48638 EBITDA 3450 3714 4980 8107 9900 少数股东权益 305 184 255 365 490 EPS（元） 0.78 0.94 1.62 2.47 2.83 股本 1342 1595 1595 1595 1595 资本公积 3854 8881 8881 8881 8881 主要财务比率 留存收益 2841 4348 7008 11064 15701 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 7989 14656 17245 21191 25703 成长能力 负债和股东权益 28528 37297 49646 63379 74831 营业收入(%) 5884.2 22.2 52.1 30.6 17.9 营业利润(%) 53532.4 15.0 67.9 50.8 14.0 归属于母公司净利润(%) 25329.0 20.3 71.8 52.5 14.3 获利能力 毛利率(%) 21.3 16.4 16.9 18.5 18.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.8 6.6 7.7 7.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.5 10.4 15.2 18.8 17.7 经营活动现金流 3691 2265 8895 4557 13742 ROIC(%) 8.1 7.0 10.6 11.1 12.1 净利润 1284 1548 2660 4056 4637 偿债能力 折旧摊销 1552 1853 1733 2864 3776 资产负债率(%) 70.9 60.2 64.8 66.0 65.0 财务费用 569 691 774 1136 1336 净负债比率(%) 59.0 -9.0 17.9 53.1 31.7 投资损失 116 -273 0 0 0 流动比率 1.0 1.2 0.8 0.7 0.8 营运资金变动 85 -1812 3752 -3473 4018 速动比率 0.7 0.7 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 84 258 -25 -25 -25 营运能力 投资活动现金流 -2329 -2495 -12588 -11745 -9257 总资产周转率 1.4 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 1892 3198 10808 8835 5434 应收账款周转率 9.9 7.0 8.0 7.0 6.0 长期投资 -458 -56 -71 -71 -71 应付账款周转率 7.2 3.2 3.2 3.5 3.7 其他投资现金流 -896 646 -1851 -2981 -3893 每股指标（元） 筹资活动现金流 -149 1163 -651 -868 -1314 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.94 1.62 2.47 2.83 短期借款 4846 -215 747 9863 -1790 每股经营现金流(最新摊薄) 2.31 1.42 5.58 2.86 8.61 长期借款 2488 -1711 278 161 -56 每股净资产(最新摊薄) 5.01 9.19 10.81 13.28 16.11 普通股增加 953 254 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2170 5026 0 0 0 P/E 34.6 28.7 16.7 11.0 9.6 其他筹资现金流 -10606 -2192 -1676 -10892 533 P/B 5.4 3.0 2.5 2.0 1.7 现金净增加额 1229 869 -4344 -8056 3172 EV/EBITDA 14.1 11.3 9.4 6.8 5.3