镍&不锈钢月度策略报告
光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 镍&不锈钢月度策略报告 2025年6月 镍&不锈钢：压力渐显 镍&不锈钢：压力渐显 总结 1、供给：镍矿方面，周度印尼红土镍矿1.2%维持22美元/湿吨，1.6%维持55.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持10美元/湿吨。精炼镍方面，2025年4月中国精炼镍表观消费量3.94万吨，环比增加31.96%，同比增加83.84%。2025年1-4月国内精炼镍累计表观消费量13.44万吨，同比增加60.82%。镍铁方面，市场成交转淡，青山招标价格940元/镍点。中间品方面，MHP系数维持，交易活跃度下降。硫酸镍方面，即期利润亏损有所缓和。 2、需求：不锈钢产业链，仓单库存环比减少1.3万吨至13万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少1.8万吨至110万吨，其中300系环比减少2.39万吨至66.9万吨；成本端，原料价格表现平稳，成本支撑较为坚固；供应端，海内外均有减产动作，据mysteel，国内广西地区不锈钢厂集中减产，影响不锈钢产量约8万吨；另一主流钢厂因变电站故障检修17天，高炉生产暂停，影响200系产量约4-5万吨；国内华东钢厂因库存高企，为维护行业秩序，计划于6月减产200系，预计影响产量 3-4万吨，其中冷轧按8折接单；印尼某钢厂暂定6-7月继续停产检修，据调研了解该冷轧厂的上游炼钢厂目前暂未听说减产，5月产量预计40万左右，原计划5月生产的 200系，目前暂未生产；印尼某钢厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整，本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。新能源 产业链，三元材料周度三元材料库存环比减少282吨至14894吨；电芯端延续放缓，周度电芯产量环比下降19.9%至19.23GWh，其中三元环比下降7.8%至6.95GWh；终端，据乘联会，5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35%。 3、库存：周内LME库存减少1644吨至200142吨；沪镍库存减少113吨至22057吨，社会库存减少836吨至41553吨，保税区库存减少700吨至5000吨 4、观点：镍矿价格表现平稳，周内印尼镍矿配额消息扰动，实际SMM与ESDM就此类问题进行了询问，ESDM某官员表示，近两周暂时未对补充配额进行大批量的审批。不锈钢产业链方面，原料端镍铁成交冷清，参考价格仍维持940元/镍点，成本端依旧有支撑，供应端国内和海外均有减产，但整体需求较为疲软，前期跟随镍价下跌后或有修复，但需求将制约价格上方的阻力。新能源方面，硫酸镍供需双弱，据富宝统计，6月三元正极排产环比微降。一级镍方面，国内和LME库存均环比下降。短期镍价快速下跌后或有修复，当前市场矛盾并不突出，主要是镍矿坚挺叠加一级镍去库利多，而不锈钢和新能源的需求疲软制约，但继续向上需要新驱动因素，短期仍偏震荡运行。 目录 1价格：月内沪镍跌3.7%，LME镍跌1.2%，各品种价格均有下跌 2.库存：周内LME库存减少1644吨至200142吨；沪镍库存减少113吨至22057吨，社会库存减少836吨至41553吨，保税区库存减少700吨至5000吨 3.1镍矿：周度印尼红土镍矿1.2%维持22美元/湿吨，1.6%维持55.3美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持10美元/湿吨 3.2精炼镍：2025年4月中国精炼镍表观消费量3.94万吨，环比增加31.96%，同比增加83.84%。2025年1-4月国内精炼镍累计表观消费量13.44万吨，同比增加60.82% 3.3镍铁：市场成交转淡，青山招标价格940元/镍点 3.4中间品：MHP系数维持，交易活跃度下降 3.5硫酸镍：即期利润亏损有所缓和 4.1需求端-三元：周度三元材料库存环比减少282吨至14894吨 4.2需求端-电芯：周度电芯产量环比下降19.9%至19.23GWh，其中铁锂环比下降25.5%至12.28GWh，三元环比下降7.8%至6.95GWh 4.3需求端-锂电及新能源汽车：据乘联会，5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35% 5供需平衡 1.1价格：月内沪镍跌3.7%，LME镍跌1.2%，各品种价格均有下跌 图表：镍产业链产品价格 价格 本月 上月 月度涨跌 单位 镍生铁及化合物 本月 上月 月度涨跌 单位 沪镍 121100 125800 -4700 元/吨 8-12%高镍生铁(出厂价)-平均价 954 969 -15 元/镍点 LME镍 15305 15490 -185 美元/吨 10-14%印尼高镍生铁(到港含税)：平均价 958.5 974 -15.5 元/镍点 金属镍 本月 上月 月度涨跌 单位 Ni≥14%印尼高镍生铁(到港含税)：平均价 968.5 974 -5.5 SMM1#电解镍-平均价 122325 125575 -3250 元/吨 电池级硫酸镍 27915 28085 -170 元/吨 1#金川镍-平均价 123525 126675 -3150 元/吨 电镀级硫酸镍 30000 30750 -750 元/吨 1#进口镍-平均价 121175 124525 -3350 元/吨 电镀级硫酸镍-电池级硫酸镍 2085 2665 -580 元/吨 镍豆-平均价 120475 123975 -3500 元/吨 基差价差 本月 上月 月度涨跌 单位 镍矿 本月 上月 月度涨跌 单位 1#金川镍沪镍合约升贴水-平均价 250 -50 300 元/吨 菲律宾红土镍矿0.9%(FOB)-平均价 16.5 18.25 -1.75 美元/湿吨 1#进口镍沪镍合约升贴水-平均价 2600 6100 -3500 元/吨 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)-平均价 48.5 51 -2.5 美元/湿吨 镍豆现货升贴水 -450 300 -750 元/吨 红土镍矿1.8%(FOB)-平均价 70.5 72 -1.5 美元/湿吨 电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价 6411 -6664 13075 元/镍吨 镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价 9.3 9.75 -0.45 美元/湿吨 电池级硫酸镍较一级镍（板）溢价 5711 -7014 12725 元/镍吨 镍矿海运费菲律宾-天津港-平均价 10.3 10.5 -0.2 美元/湿吨 LME镍(现货/三个月):升贴水 -195.62 -170 -25.75 美元/吨 正极材料及原辅料 本月 上月 月度涨跌 单位 LME镍3-15:升贴水 -700.58 -863 162.42 美元/吨 三元前驱体523(单晶/动力型)-平均价 76310 77210 -900 元/吨 LME镍3-27:升贴水 -1391.58 -1750 358.42 美元/吨 三元前驱体811(多晶/动力型)-平均价 90165 90885 -720 元/吨 三元材料811(多晶/动力型)-平均价 144870 146450 -1580 元/吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 2025/01 2025/03 2025/05 8000 3000 -2000 1月2日 图表：沪镍基差季节图 图表：LME升贴水0-3 1月18日 2月5日 2月21日 2023年 3月8日 3月24日 4月10日 4月26日 5月15日 2024年 5月31日 6月17日 7月5日 7月21日 8月6日 8月22日 2025年 9月7日 9月25日 10月19日 11月4日 11月20日 12月6日 12月22日 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月8日 4月24日 5月13日 5月29日 6月14日 6月30日 7月16日 8月1日 8月17日 9月2日 9月18日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 1月2日 图表：沪镍活跃-连3月差 1000 500 0 -500 -1000 图表：镍豆进口盈亏 2021年 10000 5000 0 -5000 -10000 1月18日 2月5日 2月21日 2023年 3月8日 2022年 3月24日 4月10日 4月26日 5月15日 2024年 5月31日 2023年 6月17日 7月5日 7月21日 8月6日 8月22日 2025年 2024年 9月7日 9月25日 10月19日 11月4日 2025年 11月20日 12月6日 12月22日 1.2基差价差&进口盈亏 图表：沪伦比值 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 沪伦比值 2024/02 2024/05 2024/08 2024/11 2025/02 p6 2025/05 2库存：周内LME库存减少1644吨至200142吨；沪镍库存减少113吨至22057吨，社会库存减少836吨至41553吨，保税区库存减少700吨至5000吨 图表：LME库存走势（单位：吨）图表：国内镍社会库存：上期所（单位：吨）图表：纯镍社会库存：三地总量（单位：吨） 300000 2021年2022年2023年2024年2025年 60000 2021年2022年2023年2024年2025年 60000 2021年2022年2023年2024年2025年 200000 40000 40000 100000 20000 20000 p 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月3日 1月15日 1月26日 2月10日 2月25日 3月10日 3月22日 4月3日 4月18日 4月30日 5月16日 5月31日 6月17日 7月5日 7月21日 8月5日 8月20日 9月6日 9月22日 10月14日 10月29日 11月15日 12月2日 12月17日 1月3日 1月15日 1月26日 2月10日 2月25日 3月10日 3月22日 4月3日 4月18日 4月30日 5月16日 5月31日 6月17日 7月5日 7月21日 8月5日 8月20日 9月6日 9月22日 10月14日 10月29日 11月15日 12月2日 12月17日 000 图表：上期所活跃合约持仓库存比图表：LME仓单及沪镍仓单（单位：吨） 2025-05-29 2025-05-21 增减 LME库存（单位：吨） 200,142 201,786 -1644 2025-05-30 2025-05-23 增减 SHFE电解镍库存总计 22,057 22,170 -113 SMM纯镍社会库存：三地总量 41553 42389 -836 SMM上海保税区镍库存：总量 5,000 5,700 -700 备注：镍社会库存含上期所、南储、隐性 10 8 6 4 2 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 2025
