量化信用策略：勿低估短债策略的稳健

敬请参阅最后一页特别声明近，不过，城投超长型组合依旧保持了0.15%的收益。债久期策略在过去一个月内走势反转，累计偏离基准分别达到-15.8bp、-13.1bp。平，各类策略收益均在基准上下4bp区间内。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪读数分别为0.15%、0.13%。收益主要由资本利得构成。二、信用策略超额收益跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至5月30日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年的同期表现，各类策略组合绝对收益均不足1%。信用风格组合中，城投短端下沉、久期及子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到0.94%、0.85%、0.81%，此外，多数城投重仓组合累计收益超过对应利率风格组合。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益涨跌分化，利率风格组合悉数上涨，信用风格组合则整体下跌。利率风格组合中，城投超长型、城投久期策略组合收益表现突出，分别达到0.4%、0.4%；信用二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 0.820.860.890.870.820.830.830.79(2.0)0.02.04.06.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/224/5/3125/5/300.650.810.940.850.660.710.690.55(2.0)0.02.04.06.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/224/5/3125/5/30 敬请参阅最后一页特别声明风格组合中，城投超长型、城投久期策略组合收益靠前，读数分别为0.15%、0.13%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，本周城投久期策略仍有一定收益保护空间。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至0.12%，持债收益较上周上涨10bp左右，防御属性不弱；城投重仓组合的周度收益均值环比基本持平，相对占优的久期策略单周收益为0.13%，而不同策略间差异较小；二级资本债重仓组合收益反而有所下行，且与对应利率风格组合收益偏离达到-32bp，特别是下沉策略读数仅收于0.02%；超长债重仓策略收益也呈现下跌态势，本周绝对收益水平与存单策略接近，不过，城投超长型组合依旧保持了0.15%的收益。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45城投超长型城投拉久期城投哑铃型存单下沉型存单子弹型城投超长型城投拉久期券商债拉久期城投哑铃型存单下沉型利率风格信用风格本周模拟组合综合收益，%(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5(1.0)(0.5)0.00.51.025/3/725/3/2125/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/30存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(1.0)(0.5)0.00.51.025/3/725/3/21(1.0)(0.5)0.00.51.01.525/3/725/3/21 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，各类策略组合票息收益基本回落，但票息对综合收益贡献普遍升高。主要策略中，带久期城投重仓策略票息维持在0.039%附近，而二级债子弹型、下沉策略组合读数处于0.037%以下，城投短端下沉组合票息更是降至年初以来最低点。信用风格组合的票息贡献整体上升，且多在30%至70%区间内，其中，城投久期策略读数低于30%，收益主要由资本利得构成。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，城投久期策略累计收超额收益维持于正区间。其中，城投久期、哑铃型及券商债下沉策略组合累计超额收益分别达到6bp、3.3bp、-0.1bp，其余策略累计读数均转为负值。城投与金融债重仓策略间收益差距进一步扩大，二永债久期策略在过去一个月内走势反转，累计偏离基准分别达到-15.8bp、-13.1bp。0.0320.0360.0400.0440.04825/3/725/3/21城投子弹型0.0320.0360.0400.04425/3/7二级债子弹型 25/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/30信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/3/2125/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/30信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，普信债久期策略性价比略有修复，近两周跑赢基准。短端策略方面，存单策略超额收益回升至4月以来高点，优于城投下沉；中长端策略方面，除城投久期及哑铃型组合外，券商债拉久期修复力度最大，单周超额收益达到3.1bp，城投短端下沉策略有效性也有所提升，其余多数策略已连续三周跑输基准；超长端策略超额收益被抹平，各类策略收益均在基准上下4bp区间内。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/3/725/3/2125/4/425/4/1825/5/225/5/16短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/5/30 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(60)(40)(20)0204025/3/725/3/21中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型） 25/4/425/4/1825/5/225/5/1625/5/30商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投