行业盈利改善的信号还在继续释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分行业盈利改善的信号还在继续释放[table_Authors]鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)巫恺洋(研究助理)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145本报告导读：水泥行业价格调整后开始出现企稳信号，消费建材改善竞争环境和盈利还在继续。投资要点：[Table_Summary]水泥：本周（0517-0523）全国水泥市场价格环比继续回落2.1%。价格上涨区域主要是湖北地区，幅度20元/吨；价格下调区域仍集中在华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度10-40元/吨。五月下旬，受雨水、高温以及农忙等淡季因素影响，国内水泥需求环比明显减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为46.4%，环比下滑约2.6个百分点。价格方面，虽然局部地区如湖北、河南通过行业自律再次推涨价格，但由于多数地区市场需求减弱，库存压力上升，价格呈现持续回落走势。因市场需求已正式进入淡季，预计后期价格将继续趋弱，考虑到华东、中南地区价格经过持续下滑后，大幅回落空间有限，多将小幅调整为主。玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1278.42元/吨，环比下跌28.31元/吨。本周国内浮法玻璃市场价格弱势整理，多数区域成交仍显疲软。周内沙河区域成交好转，但价格重心环比仍有下移，其他区域成交持续表现疲软，部分区域厂家价格松动2元/重量箱左右。短市看，供需两端仍存压力，供应端暂无产线冷修消息，局部个别产线将于近期出玻璃；需求端短期雨季影响刚需暂无改善预期。但随着近期价格进一步下跌，成本支撑也将逐步增加，预计短期行情将以窄幅调整为主。2）玻纤：玻纤市场价格稳中下行，电子纱走货尚可。本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，部分厂家报价稍有下滑。无碱池窑粗纱市场近日价格松动相对明显。现阶段来看，供应增加预期不减，冷修产线不确定下，供需表现仍维持较弱走势，中下游谨慎观望，按需采购为主。电子纱市场月初部分产品价格提涨后，月签合同下，近期价格大概率趋稳运行为主。当前市场来看，供应无明显变化下，需求影响将持续，现阶段下游CCL市场订单相对稳定。行业盈利改善的信号还在继续释放。水泥行业价格调整过程中同比价格和盈利韧性依然突出，消费建材价格竞争趋势改善。在消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等。玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块长协提价逐步落地，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 目录1.建材行业投资策略..........................................................................................32.市场回顾..........................................................................................................52.1.板块行情....................................................................................................52.2.个股涨跌及资金流动................................................................................62.3.行业历史估值............................................................................................73.水泥行业..........................................................................................................83.1.行业动态....................................................................................................83.2.水泥及熟料价格........................................................................................93.3.主要成本..................................................................................................113.4.库存跟踪..................................................................................................124.玻璃行业........................................................................................................134.1.行业动态..................................................................................................134.2.玻璃价格..................................................................................................144.3.主要成本..................................................................................................144.4.库存及产能跟踪......................................................................................155.玻纤行业........................................................................................................165.1.行业动态..................................................................................................165.2.价格跟踪..................................................................................................176.风险提示........................................................................................................18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of201.建材行业投资策略行业盈利改善的信号还在释放。行业价格竞争出现缓和信号。消费建材利润率基数较低，在向合理中枢回归过程中有望呈现一定弹性。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。水泥价格波动后依然优势明显。水泥价格虽然有波动，但是同比改善确定性依然明显，而且从东北的2025年初至今的经验来看，每一轮降价和涨价的周期轮动在加速。水泥板块多个公司股息率优势进一步增强安全边际。我们在报告《水泥的“龟兔赛跑”时刻中》阐述了对水泥行业基本面逻辑的判断。2022-2024年水泥行业供给端一直在加码，先增加错峰力度后推动产能优化。2024年的需求超预期下滑在利润端掩盖了前期供给突破性努力的成果，但在2025年需求下滑仅需放缓跌幅符合产业链预期的弱假设，盈利能力就能释放出比较明显的改善弹性。对于2025年全年我们保持单位盈利能力同比改善的假设。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，我们对Q2浮法量价同比判断还有压力，但龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块长协提价开始兑现，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of202.市场回顾2.1.板块行情2025年5月19日-2025年5月23日，建筑材料板块下跌1.10%，水泥制造上涨0.27%，玻璃制造下跌2.38%，玻纤制造下跌2.07%，装修建材下跌1.60%。图1：建材板块本周水泥制造涨幅最大(%) 图2：建材板块年初至今玻纤制造涨幅最大(%)资料来源：wind，国泰海通证券研究图4：年初至今各行业指数涨跌幅(%)资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究图3：本周各行业指数涨跌幅(%)资料来源：wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of202.2.个股涨跌及资金流动涨跌幅(%)证券代码13.25001212.SZ9.36839792.BJ5.66600668.SH4.80833580.BJ3.46605318.SH涨跌幅(%)证券代码-7.32301010.SZ-4.64200012.SZ-4.55000877.SZ-4.46600586.SH-4.06900918.SH表3：本周及年初至今个股资金净流入率净流入率(%)证券代码12.00603737.SH10.05600801.SH9.16000789.SZ6.63002233.SZ4.07002652.SZ净流入率(%)证券代码-41.24200012.SZ-27.52900918.SH-26.59000619.SZ-24.51002398.SZ-23.50200055.SZ 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of202.3.行业历史估值截至2025年5月23日，建材板块PE（TTM）为26倍，水泥制造PE（TTM）为19倍，玻璃制造PE（TTM）为90倍，玻纤制造PE（TTM）为21倍，装修建材PE（TTM）为31倍。图6：建材板块PE（TTM）：26倍资料来源：wind，国泰海通证券研究图8：玻璃制造PE（TTM）：90倍资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20资料来源：wind，国泰海通证券研究