因利而制权，短期或有底——如何看空调价格竞争

2025年以来，美的和海尔空调价格策略较为积极，但整体价格调整以结构性为主，全面竞争尚未出现。5月份，内外销展望均较乐观，大部分地区气温偏高且渠道库存偏低，不支持全面价格战。白电龙头海外转产稳步推进，海外市场空间广阔，“转内销”可能性低。2024年龙头股分红回购力度加大，经营稳健，高质量且高股息。推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。

回顾：2025年1-4月，空调全渠道零售均价同比-1%，线上/线下分别-3%/+1%。当前行业价格表现优于2024Q2和2019Q1，但低于2018-2019及2022-2024年。头部品牌中，美的系及海尔系线上策略较积极，但格力、小米及海信系、奥克斯均未跟进。线下仅华凌/COLMO及统帅降幅超过行业，龙头主品牌价格未有明显调整。

内驱：美的主品牌线上溢价率仍处于近五年中枢水平，调整对品牌和盈利影响有限。价格调整集中在1.5p挂机及3p柜机，其余机型均价温和上涨。美的系及海尔系仅在1800元内价格带策略积极，推新升级趋势不改。

外力：地产下行周期边际影响难再扩大，空调能效标准沿用至今。当前气温条件明显好于2017及2013年同期，不构成价格战的外部基础。渠道库存方面，美的和格力渠道库存大概率处于历史同期常态或偏低水平，不存在大规模去库需求。成本端，2025Q2原材料成本或中高个位数下滑，为价格调整扩大了盈利安全边际。

内销良性运行，经营面稳健：2025年4月，空调内销出货同比+4%，全渠道零售量同比+17%，终端动销改善明显。5月起内销终端出货基数走低，政策弹性有望释放。北美出货陆续恢复，外销风险逐步释放。龙头2025Q1报表质量优异，有望支撑后续经营。

维持行业“强于大市”评级：2025年以来，美的及海尔空调价格策略较激进，但全面竞争距离尚远。外销关税风险及内需景气偏弱背景下，价格战担忧再起。龙头结构升级、全球产能布局等应对空间充裕，龙头高质量且高股息，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。