大市波幅收窄虽有助于消化短期压力，但随着前期政策及流动性利好逐步兑现，市场或短期因缺乏共识而延续震荡态

每日大市点评 9月8日，港股大盘在权重科技股带动下再度上扬，恒生指数全日上升216点或0.9%，收报25,633点。恒生科指上升1.2%，收报5,753点。大市成交金额略减至2,860多亿港元，仍属于活跃水平。港股通净流入167.1亿港元，大手加仓阿里(9988 HK)、腾讯(700 HK)、小米(1810 HK)、美团(3790 HK)及地平线(9660 HK)等科技股，显示内资的风险偏好较高，有利于港股整体的稳定性。盘面上，行业景气度较好或企业盈利向好的股份有资金流入并跑赢大市，如阿里、腾讯、百度(9888 HK)分别升1.9%至9.5%不等。生物医药、机器人、消费电子、石油、交运及房地产板块也有较好表现。蓝筹新费泡泡玛特(9992 HK)则逆市下跌7.1%。 大市波幅收窄虽有助于消化短期压力，但随着前期政策及流动性利好逐步兑现，市场或短期因缺乏共识而延续震荡态势。港股估值亦处于近年高位，恒指预测PE达11倍，叠加风险溢价偏低，短期进一步扩张空间有限。若缺乏新催化剂，市场易受海外波动扰动，且盈利支撑呈现结构性分化，仅科技、金融等少数板块上修预期。策略上建议侧重个股精选，关注业绩确定性高、行业景气度提升的板块，如科技、消费及部分周期龙头。 宏观动态： 房地产方面，上周新房成交量持续同比上升。根据初步数字，上周(至9月7日)30大中城市商品新房成交量达129万平方米，同比上升3.7%，差于前周的6.4%同比增幅，环比下跌30.3%，差于前周的14.6%环比增长。不同类别城市同比表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-9.1%、+7.8%、+12.8%(前周同比：-5.1%、+17.7%、-1.3%)。 行业动态： 汽车智能驾驶板块，全球激光雷达解决方案供应商禾赛科技（HSAI US）开启招股，将于12日在港交所二次上市。2024年禾赛科技收入近21亿元，净亏损约1亿元。此次招股价228港元，集资约37亿港元。禾赛上市的消息带动相关股份于周一早好，智驾芯片和系统供应商地平线机器人（9660 HK）和黑芝麻智能（2533 HK）分别上涨7%和1%，地平线上升至历史新高。另一激光雷达供应商速腾聚创（2498 HK）单日上涨6.8%。 昨日医药行业创新药与CXO板块龙头企业股价表现较好，中生（1177 HK)、翰森（3692 HK)与药明系三家企业均上涨。从中报的情况看，我们目前仍首选创新药龙头，并预计CXO板块将受益于创新药研发需求的回暖。相对而言，医疗服务与传统药械企业的2025年的业绩仍受医保控费与集采等因素影响，业绩面的回升略需时间。 昨日新能源及公用事业港股普遍上升。虽然光伏板块回吐，但是风电、核电、火电、电力设备板块仍然较明显上涨。龙源电力(916 HK)、中广核矿业(1164 HK)、华能国际(902 HK)分别上升6.4%、3.8%、2.6%。近日国家发改委及国家能源局联合印发《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，提出加快推动人工智能与能源产业深度融合，支撑能源高质量发展和高水平安全。另一方面，部分环保个股大幅上涨，例如光大绿色环保(1257 HK)上升10.3%。消息面上，公司收到20.6亿元人民币可再生能源电价补贴。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】北控城市资源（3718 HK）公司点评：业务组成优化，经常性盈利可增长（评级：未评级） 25H1经调整经营利润同比上升24.7% 公司持续优化业务组成，近期公布的FY25中期业绩刚好反映成效。受惠于城市服务业务增长，上半年公司总收入同比上升13.1%至30.4亿元(人民币，下同)。虽然股东净利润同比下跌74.7%至3,252万元，但是主要由于危废处理业务的1.6亿元非现金流减值亏损导致。如扣除相关减值影响，经调整经营利润同比上升24.7%至3.3亿元(见图表1)。 危废处理一度是公司的盈利增长来源，FY21分部毛利率达31.9%，高于同期城市服务的25.9%。可是危废处理行业供过于求，处理单价及利用率持续下降，相关毛利率也下跌，例如25H1仅达0.3%。有见及此，近年公司早已暂停或终止部份危废处理产能，并扩大城市服务业务应对。后者毛利占比已经由FY22的87.2%上升至25H1的97.4%(见图表2)。 城市服务毛利率稳定 公司的城市服务主要包括综合道路清洁、垃圾分类、垃圾收运、垃圾转运站管理、公厕管理、粪便收运、绿道养护、河道保洁服务及物业管理服务。业务毛利率稳定。FY22-24及25H1相关毛利率分别为21.8%、21.1%、20.8%、22.4%(见图表2)。透过企业并购，2024年6月底公司正式将业务由内地扩展至香港。虽然香港市场的毛利率较低，25H1仅达6.0%，但是应收胀风险也相对较低。我们预计公司将争取扩大其香港市场占有率。截至2025年6月30日，公司持有239个城市服务项目(内地199个；香港40个)，分布全国各地，存量项目剩余年期合同金额为268.6亿元(见图表3及4)。 现金流强劲有利高分红持续 公司维持高分红政策。25H1股息同比上升50.0%至1.80港仙。同期资本开支同比下跌58.1%至1.3亿元，自由现金流达2.2亿元，我们认为这有利高分红政策持续。 市净率估值不高 公司财务状况健康。截至2025年6月底，净负债率(净负债/股东权益)为50.0%。公司市净率不高，FY24达0.41倍，低于香港同业碧瑶绿色(1397 HK)的1.13倍，也低于环保龙头光大环境(257 HK)的0.55倍，及母公司北控水务(371 HK)的0.88倍。 风险提示：(一)项目延误、(二)应收胀风险、(三)服务价格波动、(四)法规/政策风险 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】子不语(2420 HK)更新报告：品牌化改革成效显著；利润率高于预期（评级：买入；目标价5.00港元） 上半年收入同比增长34.1%；毛利率同比提升 时尚品牌跨境电商子不语集团上半年业绩好于预期。期内实现收入19.6亿元（人民币，下同），同比增长34.1%。上半年虽然受到关税政策的扰动，但是在采购费用下降，以及平均海运费稳定的作用下，公司毛利率维持坚挺，同比扩张1.3百分点至75.2%，比2024全年提升0.9百分点。上半年净利润约1.1亿，同比提升15.9%；净利润率5.4%。 核心品牌迅速成长；非亚马逊渠道流量跃升 2023年起公司重新构建品牌矩阵，淘汰低效产品，聚焦十大核心品牌，覆盖全年龄段客户群体。品牌化战略升级的策略在上半年成绩凸显，其中高端女装RICH RIDI Q’S半年收入0.4亿；职业女装Cici Bell收入1.4亿，休闲女装Tantaneo和女鞋Coutgo的收入为1.7亿和1.5亿。十大核心品牌上半年收入超10亿元，占收入比首次超过50%，2024年为40%-45%。公司成功实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。分渠道来看，亚马逊收入同比增长31.9%；非亚马逊渠道收入同比增长60%，通过直播和短视频等方式增加品牌曝光，来自Temu和TikTok平台的收入增长强劲。近年公司为各品牌建立自营独立站，扩大销售基础，提高流量的同时减低对单一电商的依赖。上半年自营独立站的收入为3,550万，去年同期仅361万。 库存周转持续下降；产能布局向欧洲拓展 由于为秋冬季产品加大备货力度，上半年库存上涨60%，但周转天数下降29天至237天。在精细化运营，提升动销率的促进下，管理层致力于将库存周期降至180-200天。公司当前在国内有4家供应商，上半年已经布局了越南供应链，实现海外产能突破。未来将陆续拓展缅甸、马来西亚和柬埔寨等东南亚供应链，并计划在土耳其寻找适合的供应商。布局海外产能由助于抵消未来进出口或关税方面的不确定性。 维持“买入”评级；目标价调升至5.00港元 上半年关税的不确定性低于原先预期；亚马逊渠道销售维持强势，7月亚马逊会员日公司收入超1亿元，叠加其他销售渠道销售上涨，我们上调FY25E / FY26E收入至43.7亿/ 54.4亿，同比增加31.3% / 24.5%；净利润上调至2.0亿/ 2.4亿元，同比增加32.8% /20.4%。根据DCF模型（WACC = 12.5%），提升目标至5.00港元，对应9.4倍FY26E市盈率。维持“买入”评级。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司