铜铝周报：美国贸易政策升温

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年6月3日铜铝周报 有色金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 核心观点 美国贸易政策升温 从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：美国贸易政策升温，铜价或偏强运行，可参考3月行情 5月下旬，铜价震荡运行。低库存给予期价支撑，旺季过后消费预期下降，库存去化放缓给予期价压力。端午期间，美国贸易政策有所升温。消息面上，5月30日特朗普称将把钢铝关税提高至50%。该举动或导致市场对关税的预期再度上升，进而催生套利交易，推升铜价，可参考3月铜价走势。但在经历过3月行情后，市场可能对此敏感性会有所下降。预计铜价震荡偏强运行，上方关注7.9-8万关口压力。 铝：美国贸易政策，中长线影响铝全球需求，短线影响不大 5月下旬，铝价震荡运行。低库存给予期价支撑，旺季过后消费预期下降，铝价上行驱动弱化。5月30日，特朗普称将把钢铝关税提高至50%，该举动或导致市场对关税的预期再度上升。中长期会在全球层面导致铝的消费预期下降，利空铝价。国内铝定价权较强，短期影响有限。预计铝价震荡运行，关注2万关口多空博弈。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素4 2铜5 2.1量价走势5 2.2铜矿加工费持续下降6 2.3电解铜去库放缓6 2.4下游初端7 3铝7 3.1量价走势7 3.2上游产业链8 3.3电解铝季节性去库9 3.4下游初端10 4结论11 图表目录 图1美元走势4 图2铜期价走势5 图3铜沪伦比值5 图41#电解铜升贴水季节性5 图5伦铜升贴水季节性5 图6沪铜持仓5 图7COMEX非商业多头净持仓5 图8铜精矿港口库存6 图9铜精矿TC加工费6 图10国内电解铜社会库存6 图11海外期货库存（COMEX+LME）6 图12铜下游月度产能利用率7 图13铝价走势7 图14铝沪伦比值7 图15伦铝升贴水8 图16沪铝现货升贴水8 图17沪铝月差8 图18沪铝月差季节性8 图19铝土矿港口库存8 图20氧化铝价格9 图21海外电解铝库存（LME+COMEX）9 图22国内电解铝社库9 图23铝棒产能利用率10 图246063铝棒加工费（平均价）10 图256063铝棒库存10 1宏观因素 消息面：5月30日特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文称，6月4 日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。 对铜而言，可能如3月一样，推升COMEX铜的价格，进而带动伦铜和沪铜。 对铝而言，国内定价能力强，主要从中长期影响全球铝的需求。 图1美元走势 LME铜美元指数 10,500美元 10,000美元 9,500美元 9,000美元 8,500美元 107 105 103 101 99 97 2025-03-07 2025-03-14 2025-03-21 2025-03-28 2025-04-04 2025-04-11 2025-04-18 2025-04-25 2025-05-02 2025-05-09 2025-05-16 2025-05-23 2025-05-30 8,000美元95 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1量价走势 图2铜期价走势图3铜沪伦比值 沪铜期价伦铜期价沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 100,000 11,500美元 8.80 1.18 95,000 11,000美元 8.60 1.16 90,000 10,500美元 8.408.20 1.14 85,000 10,000美元 8.00 1.12 80,000 9,500美元 7.80 1.10 75,000 9,000美元 7.60 70,000 8,500美元 7.40 1.08 65,000 8,000美元 7.20 1.06 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图41#电解铜升贴水季节性图5伦铜升贴水季节性 202020212022202320242025 202020212022202320242025 400美元 300美元 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 200美元 100美元 0美元 -600 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -100美元 -200美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6沪铜持仓图7COMEX非商业多头净持仓 收盘价:沪铜指数持仓量:沪铜指数LME铜3个月电子盘COMEX铜非商业净多头持仓 84000650000张 10,500美元 40,000手 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 600000张 550000张 500000张 450000张 400000张 350000张 300000张 10,000美元 9,500美元 9,000美元 8,500美元 8,000美元 35,000手 30,000手 25,000手 20,000手 15,000手 10,000手 5,000手 0手 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿加工费持续下降 1月以来铜矿加工费持续下降，这一方面反映了铜矿偏紧，另一方面则反映了冶炼产能过剩。国内铜矿港口库存与去年同期相近，这反映了国内矿端是预期偏紧，也反映了低TC主要是由于冶炼产能过剩。 图8铜精矿港口库存图9铜精矿TC加工费 20212022202320242025炼厂利润TC加工费 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 120美金 100美金 80美金 60美金 40美金 20美金 0美金 -20美金 -40美金 -60美金 2.3电解铜去库放缓 图10国内电解铜社会库存图11海外期货库存（COMEX+LME） 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 40万吨 30万吨 20万吨 10万吨 0万吨 20212022202320242025 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 1月2日 1月18日 2月5日 2月21日 3月8日 3月26日 4月12日 4月30日 5月16日 6月4日 6月20日 7月8日 7月24日 8月9日 8月27日 9月12日 9月30日 10月16日 11月1日 11月19日 12月5日 12月23日 0万吨 20212022202320242025 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4下游初端 图12铜下游月度产能利用率 精铜杆铜管铜棒铜板带 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3铝 3.1量价走势 图13铝价走势图14铝沪伦比值 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 期货收盘价(连三):铝期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2,800美元 2,700美元 2,600美元 2,500美元 2,400美元 2,300美元 2,200美元 2,100美元 2,000美元 8.6 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 2025-01-212025-02-212025-03-212025-04-212025-05-21 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2025-01-212025-02-212025-03-212025-04-212025-05-21 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15伦铝升贴水图16沪铝现货升贴水 2,800美元 50美元 21,500 140.00 2,700美元 40美元30美元 21,000 120.00100.00 2,600美元 20美元 20,500 80.00 2,500美元2,400美元 10美元 0美元 20,000 60.0040.00 2,300美元 -10美元 19,500 20.000.00 2,200美元 -20美元 19,000 -20.00 -30美元 -40.00 2,100美元 -40美元 18,500 -60.00 2,000美元 -50美元 18,000 -80.00 LME铝(现货/三个月):升贴水期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘平均价:铝升贴水:长江现货期货收盘价(活跃):铝 2025-01-232025-02-232025-03-232025-04-232025-05-23 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2025-01-202025-02-202025-03-202025-04-202025-05-20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图17沪铝月差图18沪铝月差季节性 21,500 200.00 500.00 21,00020,500 150.00100.00 400.00 月差（连续-连一）期货收盘价(连续):铝202020212022202320242025 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 20,00050.00 19,5000.00 19,000-50.00 18,500-100.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.2上游产业链 图19铝土矿港口库存 4,000万吨 20212022202320242025 3,500万吨 3,000万吨 2,500万吨 2,000万吨 1,500万吨 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图20氧化铝价格 6,000 期货收盘价(活跃):氧化铝平均价:氧化铝:全国 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2024-12-102025-01-102025-02-102025-03-102025-04-102025-05-10 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.3电解铝季节性去库 图21海外电解铝库存（LME+COMEX）图22国内电解铝社库 250万吨 200万吨 150万吨 100万吨 50万吨 0万吨 2019202020212022202320242025 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 202020212022202320242025 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3.4下游初端 图23铝棒产能利用率 20212022202320242025 65 60 55 50 4