科技与标准研究：初创企业融资困境、成因分析及政策建议

科技与标准研究 赛迪研究院主办 2025年5月10日 第2期 总第69期 本期主题 □初创企业融资困境、成因分析及政策建议 『所长导读』 初创企业作为我国科技创新与产业升级的活力源泉，其融资困境已成为制约新质生产力发展的关键瓶颈。赛迪研究院科技与标准所立足于我国初创企业融资环境的结构性矛盾，通过多维视角剖析困境成因，并提出系统性政策建议，旨在为优化创新创业生态、破解融资难题提供理论支撑与实践路径。本文从初创企业的内生特征切入，揭示其轻资产运营导致抵押物缺失、业务模式不稳定削弱信用基础、现金流脆弱加剧长期资金依赖等问题。并根据当前我国的融资总量及结构、股权融资、债权融资、资本市场、投资人与企业间双向博弈等方向深度梳理初创企业融资困境。 针对上述问题，本文提出三大政策方向：一是改革国资投资机制，提高对初创企业的风险容忍度；二是，建立科技型初创企业信用融资体系；三是，推动供应链金融创新，提高产业链融资能力。 上述内容期望得到业界读者的批评与指正。 赛迪智库科技与标准研究所所长程楠 2025年5月10日 目录 CONTENTS 本期主题：初创企业融资困境、成因分析及政策建议 一、初创企业特点及内生性融资困难…1 （一）初创企业特点1 （二）初创企业内生性融资困难2 二、初创企业融资现状及变化趋势…4 （一）融资总量及结构：一级市场融资规模先升后降，股权投资开始向后期倾斜5 （二）股权融资：VC/PE投资热情骤降，政府基金影响力上升…5 （三）债权融资：银行信贷显著增长，但初创企业融资仍然受限…6 （四）资本市场：科创板、北交所IPO市值突破新高，初创企业难获融资…6 （五）初创企业融资成功率下降，“硬科技”行业融资依旧坚挺…7 三、初创企业融资困境的深度分析…7 （一）投资人视角7 （二）企业内部视角9 四、政策建议12 （一）改革国资投资机制，提高对初创企业的风险容忍度…12 （二）建立科技型初创企业信用融资体系…13 （三）推动供应链金融创新，提高产业链融资能力…13 本期主题：初创企业融资困境、成因分析及政策建议 本期主题： 初创企业融资困境、成因分析及政策建议 一、初创企业特点及内生性融资困难 （一）初创企业特点 初创企业处于发展的早期阶段，在诸多方面具有不同于成熟企业的特征。这些特征不仅影响企业的经营策略，也决定了其融资可得性和融资方式的选择。初创企业区别于成熟企业的重要特征有以下五点： 一是缺乏可抵押资产。初创企业的主要资源往往是技术、知识产权、市场预期和团队能力，而非土地、厂房、设备等可抵押资产。多数初创企业采用轻资产运营模式，即使拥有办公场所或设备，其所有权也可能属于租赁性质，难以作为有效抵押物。在传统信贷体系中，银行更倾向于依赖有形资产作为贷款担保，而初创企业难以满足这一要求。即使近年来知识产权质押融 资等无形资产融资工具有所发展，适用范围仍然有限。 二是业务模式不定。产品或服务的市场需求尚未充分验证，收入模式仍处于调整和优化阶段，用 户规模和增长趋势存在较大不确定 性。企业需要根据市场反馈不断迭代产品，甚至调整核心业务方向，以寻找最佳的盈利模式。业务方向的调整往往影响企业的经营数据，使其财务状况呈现波动状态，缺乏稳定的收入记录。在市场竞争环境变化、新进入者涌现、政策调整等因素的影响下，企业的市场定位和盈利模式可能发生重大变化。 三是缺乏有效的记录。初 创企业在成立初期可能尚未产生稳 定收入，财务报表反映的经营情况有限，纳税记录较短，难以提供完整的信用数据。初创企业的商业模式尚未完全成熟，市场接受度、客 《科技与标准研究》2025年第2期1 专业就是实力精准就是品牌 户粘性、竞争优势等因素仍处于不确定状态，传统信用评估方法难以量化这些因素。部分初创企业甚至尚未建立规范的财务管理体系，导致投资人和金融机构难以准确评估其经营状况和财务稳定性。即便某些初创企业具有技术创新优势，但在市场竞争激烈、政策环境不确定的情况下，其未来发展路径仍存在较大变数，导致投资机构难以判断企业的长期成长性。 四是经营风险较大。市场拓展、产品优化、供应链建设等方面的投入较大，回报周期较长，抗风险能力较弱。单一收入来源、核心团队人员流动、管理经验不足、技术落地难度等因素，使企业的经营稳定性受到多重挑战。依赖新兴技术的初创企业，受到技术研发周期、市场接受程度和行业趋势变化的共同影响，生存压力更大。行业政策调整、竞争加剧、经济环境变化，都可能影响企业的市场份额和发展路径。 五是现金流创造能力弱， 要长期资金支持。研发、市场推广、团队建设等方面的持续投入，使初 创企业的资金消耗速度较快，短期内难以形成稳定的收入来源。技术驱动型企业的产品研发周期较长，在实现商业化之前需要持续的资本投入。市场扩张、供应链建设、品牌推广等环节，也需要外部资金支持。在早期阶段，企业主要依赖股权融资或政府补助维持运营，自我造血能力尚未建立，对外部融资的依赖程度较高。相比之下，成熟企业往往拥有稳定的客户群体和正向现金流，可以通过经营性收入维持日常运营。 （二）初创企业内生性融资困难 初创企业的资产结构、业务模式、信用水平、经营稳定性、现金流状况等区别于成熟企业的特点，使得初创企业面临内生性的融资困难，主要体现在以下四个方面： 1、融资渠道不充足，尤其是企业融资的最核心组成部分银行贷款融资缺位 相较于成熟企业，初创企业的融资选择范围较为有限，主要以一级市场融资为主。银行贷款、供应链金融、资本市场直接融资等融资方式通常要求稳定的收入来源或可 2《科技与标准研究》2025年第2期 本期主题：初创企业融资困境、成因分析及政策建议 抵押资产、在产业链中与上下游企业长期的合作关系以及经审计的多年信用记录，而初创企业在这些方面往往不具备条件。 初创企业难以获得银行贷款。 银行提供贷款需要企业历史经营数据和资产状况作为风险评估体系的核心指标，而初创企业往往缺乏足够的经营记录，更缺乏可以抵押的资产，故而难以获得银行贷款。即使银行愿意放贷，也往往附加高额利率或严格的增信要求，例如要求企业提供担保或创始团队承担个人连带责任，增加了企业的融资难度。 初创企业难以通过供应链金融 满足融资需求。供应链金融主要基于企业在产业链中的嵌入程度，而初创企业通常尚未形成稳定的上下游合作关系。大多数核心企业更倾向于为已有长期合作关系的供应商或经销商提供融资支持，而初创企业缺乏稳定的交易记录，因此难以通过这一渠道获得资金。 初创企业难以获得资本市场直 。企业只有具备了多年经审计的完整信用记录、长期的市场声誉、足够的金融机构背书才有机会 进入二级市场直接融资，但初创企业往往不具备这样的条件。 2、融资成本高企，无论是出 让股权还是贷款融资创始人都要付出巨大代价 由于经营风险较大，金融机构在提供贷款时通常会提高风险定价，导致初创企业的融资成本高于成熟企业。如果采用股权融资，创始人会面临股权稀释、管理权丧失的风险；如果企业成功获得债权融资，贷款利率通常远高于市场平均水平，部分贷款机构还可能附加担保要求或更严格的还款条件，使企业融资负担进一步加重。非传统融资渠道，如民间借贷或非正规金融机构提供的资金，通常伴随着更高的利息和更短的还款周期，进一步加剧了企业的资金压力。融资成本的上升不仅增加了企业的财务负担，也可能影响企业的资本结构，削弱长期发展能力。 3、融资周期与资金需求不匹配，进一步加大了对融资额度和频次的要求 初创企业的现金流创造能力较弱，市场拓展、技术研发和供应链 《科技与标准研究》2025年第2期3 专业就是实力精准就是品牌 建设等环节需要长期资金支持，而市场上的融资工具通常期限较短，导致企业在资金周转过程中容易出现断裂风险。风险投资机构通常希望在5-7年内实现资本退出，技术研发周期较长的企业，短期内难以创造足够收益满足投资机构的回报预期。在资本市场周期收紧的情况下，投资机构可能更倾向于支持短期见效的商业模式，而较长周期的科技创新型企业则更难获得持续融资。短期融资工具难以满足长期资本需求，企业需要频繁进行融资，导致管理成本上升，并可能因融资不确定性影响业务发展节奏。融资与资金需求周期的不匹配，使得初创企业在关键发展阶段更容易受到资金短缺的影响。 4、受市场环境和政策影响较大，在两者共振背景下的资本寒冬中融资愈发艰难 市场环境和政策变化对初创企业的融资可得性具有重要影响。经济周期波动、资本市场调整或监管政策变化，都会影响初创企业的资金获取。 资本市场的周期性变化直接 4《科技与标准研究》2025年第2期 影响初创企业的融资难度。在资本市场景气周期，投资机构更愿意支持高成长、高风险的项目，而在市场下行时，投资人更趋向于保守，减少对早期企业的投资。在2021- 2023年期间，全球风险投资市场经历了资金紧缩，一级市场投资额整体下降，导致中国初创企业的融资难度上升，投资机构更倾向于支持盈利能力较强的成长型企业，而对早期项目的投资更加谨慎。 政策变化对融资环境的影响同 样显著。2018年，AI领域的初创企业融资出现大幅放缓，部分原因是“资管新规”出台后，银行资金流入创投市场的渠道收紧，导致市场整体可投资金额减少。同时，大型科技企业作为重要投资方，在对AI等科技企业进行投资时需要提前报备，并接受监管部门的窗口指导，这可能与反垄断监管加强有关。这些政策变化在一定程度上限制了AI领域初创企业的融资来源，使得部分企业面临更长的融资周期甚至融资中断的情况。 二、初创企业融资现状及变 化趋势 本期主题：初创企业融资困境、成因分析及政策建议 近年来，中国初创企业的融资环境经历了显著变化，受到国内外宏观经济环境、政策导向和市场资本供给等多重因素的影响。初创企业融资总量和渠道在过去十年持续扩展，但进入2022年以来，融资难度有所加剧，尤其是早期阶段的创业公司面临更大的融资压力。中国初创企业融资市场的现状及变化趋势主要体现在以下五个方面： （一）融资总量及结构：一级市场融资规模先升后降，股权投资开始向后期倾斜 过去五年中国创业投资经历了 先升后降的走势。根据IT桔子数据，一级市场投融资在2021年达到 高峰，全年投资总额超过1万亿元人民币。受国内外环境影响，2022年融资急剧降温：当年投融资事件5213起，同比下降31%；总金额约 7,446亿元，同比大跌48%，跌至 2017年以来新低。此后市场持续低迷。清科数据显示，2024年上半年股权投资市场募投两端均下滑，新募基金数量和规模同比分别下降49.2%和22.6%，投资案例数同比降 37.6%。可以说，中国初创企业融资 在经历了2021年的鼎盛后，近两年陷入“资本寒冬”。 与此同时，投资阶段呈现出明显的结构性变化。根据《中国创业投资与私募股权投资年度统计报告》，2023年天使轮和A轮投资金额较2021年分别下降了45%和38%。相较之下，C轮及以上的投资降幅较小，表明资本更倾向于支持成熟企业，而对初创企业的早期投资变得更为谨慎。 （二）股权融资：VC/PE投资热情骤降，政府基金影响力上升 根据《2023年中国创业投资市场白皮书》，2023年国内VC/PE机构投资事件数量同比下降29.4%，为2017年以来的最低值。投资人更加倾向于投向高成长、高技术壁垒的“硬科技”企业，例如人工智能、半导体、新能源等领域，而传统消费、互联网等行业的融资难度大幅上升。 另一方面，政府引导基金在初创企业融资中的影响力持续增强。根据《中国政府引导基金年度发展报告》，截至2023年底，全国政府 引导基金总规模达到11.2万亿元， 《科技与标准研究》2025年第2期5 专业就是实力精准就是品牌 较2017年的5.3万亿元增长近两倍。这些基金重点支持硬科技、制造业升级和绿色产业，但由于资金拨付周期较长、投资审批流程较复杂，部分初创企业仍然难以快速获得政府资金支持。 （三）债权融资：银行信贷显著增长，但初创企业融资仍然受限 近年来，中国