锡月报（2025年5月）

锡月报（2025年5月） 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-5-30 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 行情PA回RT顾01 沪锡期价5月窄幅震荡整理 五月以来锡价窄幅震荡整理，波动率下降。宏观方面，主要经济体开始就关税问题与美国开始谈判接触，贸易争端氛围趋于缓和，国内推出系列逆周期托底政策，商品等待新的驱动。 宏观方面，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。该消息令海外宏观市场明显受到提振，市场风险偏好情绪回升，并一度助推铜价短暂走强至79000元。然而，深入分析表明，此次协议更像是特朗普政府典型的“极限施压”与“不确定性”战术的阶段性停顿，而非战略性缓和。特朗普的政策特征表现为：一是以极端的关税压力迫使对方让步（“极限施 压”）；二是通过频繁、快速且可逆的政策变化制造市场不确定性，干扰企业决策并诱导供应链转移（“不确定性”战术）。 目前来看，中美双方在核心问题上分歧巨大，互信基础薄弱，最近美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证，也说明这一点，短期内达成全面贸易协议的可能性很低。美方虽有官员暗示当前关税水平“不可持续”并可能下调，但前提往往是中方也做出让步；而中方则坚持美方需首先取消单边加征的关税，才可能进行实质性谈判。这种僵局使得双方关系很可能陷入一种“打打停停”（高压施压-暂时缓和/谈判尝试-矛盾再起 -再次施压）的循环状态。未来谈判即使进行，也可能聚焦于特定领域或阶段性协议，而非根本性解决贸易争端。 美国5月制造业PMI初值52.3，创今年2月以来的三个月新高，好于预期49.9，前值50.2，连续第五个月高于荣枯线，其中新订单增速创下一年多以来的最快水平，新订单分项指数上升至53.3，也创下了2024年2月份以来新高，这也是连续第五个月的扩张。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，好于预期51，前值50.8。与4月PMI的下滑相比，5月企业的信心有所改善，对未来一年前景的悲观情绪有所缓解，可能与贸易相关的担忧有所缓解。美国5月PMI数据总体走强。5月制造业和服务业PMI均超预期且扩张。 美国4月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万；失业率保持在4.2%不变。劳动力参与率由62.5%上升至62.6%。表明劳动力市场仍然稳健。 美国通胀低于预期。美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于预期2.4%。从结构上看，商品价格处于通胀扩张区 域的边缘，服务业通胀则持续下降。核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。4月通胀风险在抢进口和低油价的作用下得到抑制。 北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期。5月15日，美联储主席鲍威尔在会议上表示美联储正在调整其货币政策框架。从美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前关税政策仍不明朗，美联储不急于降息，用更多的时间去等待关税政策的进一步明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回落1.6个百分点；一定程度受到上年同期基数偏高和关税的影响，但年初“两新”政策加码，基建投资提速，拉动工业品需求。后续关注外需变化对内需的传导。 4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。以旧换新补贴刺激效果继续显现，但消费内生动力还需要进一步增强。 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。其中，基础设施投资增长5.8%，延续高增长态势，后续基建投资仍依赖政府债券的发行使用能否提速；制造业投资增长8.8%，关税不确定性下外需承压，制造业投资增速降至24年以来最低水平，主要支撑在于大规模设备更新改造政策的支撑。房地产开发投资降幅进一步扩大至10.3%。 5月7日，国新办举行新闻发布会，一行一局一会均推出一揽子政策，提振市场情绪。央行推出三大类，共十项措施。第一类是数量型政策，主要通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。从政策措施来看，总体是超出市场预期的，有助于在中美谈判的关键时刻稳定市场预期，需要跟踪金融政策落地后的实际效果。我们也预计政策储备丰富，相应的对冲政策会随着谈判的深入和市场的变化循序渐进地出。 此次政策发布之后，市场反应相对平稳，或是因为市场已有一定的预期，而且政策更多侧重减轻居民负担，提升消费意愿，对扩内需的增量政策并未过多提及。后续跟踪国内经济数据和政策效果，接下来5-6月将是检验国内出口压力的重要观察期，如数据显现压力，或有助于扩内需的增量政策进一步出台。 (万吨) WBMS:供需平衡:锡:累计值 1 1 0 0 -1 -1 -2 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 2022 2023 2024 2025 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球精炼锡产量为3.11万吨，消费量为3.04万吨，供应过剩0.07万吨。2025年1-3月，全球精炼锡产量为8.15万吨，消费量为8.13万吨，供应过剩0.02万吨。2025年3月，全球锡矿产量为2.68万吨。2025年1-3月，全球锡矿产量为7.71万吨。 据海关数据统计，4月份国内锡矿进口量为0.98万吨(折合约4336金属吨)环比18.48%，同比-4.22%，较3月份增加519金属吨(3月份折合3817金属吨)。1-4月累计进口量为36.7万吨，累计同比-47.98%。4月锡矿砂及其精矿进口量维持低位，虽然环比小幅回升，但仍低于往年同期水平。具体来看，4月份从缅甸进口的锡矿量为0.23万吨(折合约1123金属吨)，缅甸4月锡矿进口量环比+5.58%。 42,100 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 310,415 进口数量:锡矿砂及精矿:累计值 37,100 32,100 27,100 260,415 210,415 ( ) 吨22,100 17,100 12,100 7,100 2,100 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022202320252024 吨160,415110,415 ( ) 60,415 10,415 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022202320252024 基本PA面RT03 供给端存在恢复性增产预期 ( ) ( ) 锡2025年存在恢复性增产预期，主要来是缅甸佤邦、印尼和刚果三个方面。缅甸佤邦从2023年8月初停产至2025年4月底复产，累计停产时长达21个月。在停产前，缅甸佤邦是核心产区之一，年产锡矿量约占全球的11%，且境内无冶炼产能，锡矿主要出口至我国，因而佤邦停产对我国锡矿供应造成了较大的影响。从2024年四季度开始，佤邦逐步释放复产信号，从更新出口税政策，由现金税改为实物税，至出台采矿许可证办理、缴费管理办法，再到今年4月下旬的复产交流会，4月底正式复产，目前产能正在逐步回升，预计至三季度可形成成规模的对我国锡矿输入。佤邦后续的锡矿供应有两点需要考虑：1、新发放的许可证涉及的产能较停产前的产能可能会有所缩水；2、佤邦的出口税由原来的现金税实物税统一改为实物税，也会截留部分供给。 印尼是全球第一大精炼锡出口国，印尼在2024年由于变更许可证申请程序和腐败调查致精炼锡出口量大跌，后逐月缓慢恢复。最新的3月出口量为5780吨，同比增加50%，4月出口量为4866吨，同比增加58%，较2024年已显著恢复。 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 进口数量:锡矿砂及精矿:累计值 42,100 310,415 37,100 260,415 32,100 27,100 210,415 吨22,100 吨160,415 17,100 110,415 12,100 7,100 60,415 2,100 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 10,415 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022 2023 2025 2024 2022 2023 2025 2024 在M23武装组织撤退后，阿尔法明在刚果的比齐锡矿开始恢复运营。该锡矿产出约占全球锡矿产量的6%，3月中旬时由于M23武装组织逼近矿区宣布停产。不过刚果政府与反政府武装之间远未和解，后续比齐锡矿仍有受局势扰动的可能。 基本PA面RT03 云南主产区开工率进一步下滑 据SMM调研，2025年4月，我国精炼锡的产量15200吨，月环比减少0.52%，同比减少8.13%。因锡精矿及废锡供应链持续紧缩对产能形成刚性约束，整体开工率小幅下滑。云南产区原料端压力突出，缅甸矿进口量连续多月低于1万实物吨警戒线，锡精矿加工费（TC）保持在历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。江西产区依赖废锡回收体系，年后废锡回收量有所下滑，叠加加工费下降，江西地区冶炼企业生产成本持续上行，导致部分冶炼企业逐步减产，后续难以恢复往期水平。内蒙古产区：受到自身矿ft生产影响，4月份生产受阻，产量小幅下滑。 截至上周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，小幅下滑至56.44%。云南地区当前40%品位锡精矿加工费(TC)维持历史低位区间，原生矿冶炼企业利润空间被严重挤压。云南个旧等地的冶炼厂因原料短缺和成本压力，部分进入季节性检修或减产状态，周度开工率已降至65.48%(较前一周显著下降)。云南冶炼企业原料库存普遍低于30天，部分企业因前期围货(心理价位约27万元/吨)面临高库存压力，但下游接单意愿低迷，导致出货困难。个旧地区锡锭现货价格承压，升水报价成交清淡，进口锡锭对市场形成挤压。江西废锡回收量自春节后持续低于年均值的70%，主要因政策观望(如公平再生政策)及贸易摩擦影响。电子废料供应量环比下滑30%，部分废料供应商囤积库存待高价抛售，导致再生锡冶炼成本攀升。 基本PA面RT03 锡锭进口短暂回落、出口增速放缓 根据海关数据，4月份国内锡锭进口量为1128吨，环比-46.31%，同比53.68%，1-4月累计进口量为7432吨，累计同比12.16%，主因进口窗口关闭及印尼斋月假期影响。进口盈亏缩窄，贸易商锁定订单意愿下降，到港量减少。锡锭出口方面，国际需求阶段性疲软及出口亏损扩大，4月出口量保持在较低量级。主要出口国如荷兰韩国等需求调整，叠加国内锡价回落，出口利润空间收窄。4月印尼精锡进口量达1028吨，占进口总量的91%，环比-39.16%。 但受斋月假期影响，叠加进口窗口关闭，预计5月锡锭进口难有较大增量。 据SMM统计，3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，较2月显著改善。首先是生产天数恢复，3月实际生产天数较2月增加，叠加半导体行业补贴政策、刺激下游提前备货需求。家电政策刺激“以旧换新”政策出台，但白电排产增量集中于头部企业（如格力、美的），中小焊料厂订单未现明显改善。新能源汽车与光