锡月报（2025年5月）

行情回顾

五月以来锡价窄幅震荡整理，波动率下降。宏观方面，主要经济体开始就关税问题与美国进行谈判接触，贸易争端氛围趋于缓和，国内推出系列逆周期托底政策，商品等待新的驱动。

宏观面

1. 中美贸易关系：商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将暂停部分对中国商品加征的关税，但中长期风险犹存。双方在核心问题上分歧巨大，互信基础薄弱，短期内达成全面贸易协议的可能性很低。
2. 美国经济数据：美国5月制造业PMI初值52.3，连续第五个月高于荣枯线，新订单增速创下一年多以来的最快水平；4月份就业增长强劲，失业率保持稳定；4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低。美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，短期货币政策重心仍在通胀。
3. 中国经济数据：4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；社会消费品零售总额同比增长5.1%；1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%。国新办推出一揽子政策提振市场情绪，后续关注国内经济数据和政策效果。

基本面

1. 供需平衡：WBMS数据显示，2025年3月全球精炼锡供应过剩0.07万吨，1-3月供应过剩0.02万吨。
2. 锡矿进口：4月份国内锡矿进口量为0.98万吨，环比增长18.48%，同比减少4.22%，1-4月累计进口量同比下降47.98%。
3. 锡矿供应：缅甸佤邦锡矿于2025年4月底复产，预计至三季度可形成规模对我国锡矿输入；印尼精炼锡出口逐月缓慢恢复；刚果比齐锡矿开始恢复运营，但仍有受局势扰动的可能。
4. 精炼锡产量：2025年4月我国精炼锡产量15200吨，月环比减少0.52%，同比减少8.13%。云南和江西产区开工率保持在较低水平，部分冶炼企业减产或进入季节性检修。
5. 锡锭进出口：4月份国内锡锭进口量为1128吨，环比下降46.31%，同比上升53.68%；出口量保持在较低量级。
6. 焊锡开工率：3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%，主要受政策刺激和半导体行业补库驱动。
7. 半导体行业：2025年3月全球半导体销售额同比增长18.8%，环比增长1.8%；中国半导体销售额同比增长7.6%，环比增长2.3%。
8. 新能源汽车和光伏：1-4月新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比增长48.3%和46.2%；1-4月中国新增光伏装机规模达到104.9GW，同比增长75%。
9. 库存：LME锡库存降至近两年最低位，沪锡库存和社会库存均低于往年同期水平。

后市研判

供应方面，缅甸佤邦锡矿预计7月左右产出，供给侧存修复预期；需求方面，焊锡开工率有所改善，但订单改善有限，同时考虑美关税及半导体周期影响，对于后续需求预期偏悲观。空单继续持有，关注供给侧原料恢复节奏。