生猪月报：供需预期转弱 猪价弱势回调

审核：段福林交易咨询号：Z0015600 月度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 月度观点及策略 基本面观点u现货：随国内市场供增需弱态势显现，5月份生猪现货价格震荡回落，且北方气温不断升高，下游走货跟进乏力，养殖户认卖出栏大猪情绪增强，市场高价不断承压，5月中旬猪价加速下探。截至5月30日国内标猪出栏价格为14.25元/公斤，低价区报13.80元/公斤。不过，现阶段生猪价格重心较低，如果价格持续下跌，又会促使二次育肥需求增加，一定程度上为价格提供支撑。进入6月后随大猪陆续消化，生猪出栏均重或高位震荡回落调整，大猪市场供应压力或有所缓和，给予猪价底部支撑。u产能：据国家统计据数据显示，2025年4月末能繁母猪存栏为4038万头，较24年12月末的4078万头减少40万头，同比降幅为1.3%；据了解当前养殖户大多选择主动淘汰母猪来应对下半年仔猪市场的不确定性。能繁母猪小幅下滑，但仍比3900万头的正常保有量多138万头，属于绿色区域，且为产能正常波动。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价上涨空间或有限。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，期货盘面近月冲高回落，震荡下探的趋势亦对此有所反馈。目前养殖端补栏相对谨慎，二育仅零星入场。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望u展望：目前国内生猪养殖企业集中化、市场占有率均有大幅提升，根据钢联数据显示，规模养殖场2025年生猪出栏量明显高于2022-2024年。根据统计局一季度数据，2025年一季度出栏量19476万头，同比涨幅0.1%，2025年一季度猪肉产量1602万吨，同比涨幅1.2%。从农业部官方数据来看，能繁母猪存栏量自2024年5月开始回升，按商品猪出栏时间推算，2025年3月生猪供应开始增加。虽然2024年12月能繁母猪存栏量开始回落，但对应2025年9月生猪供应才开始逐渐收缩。这意味着，当前及未来一段时间内，生猪市场供应仍较为充足，价格面临下行压力。且考虑到2024年末能繁存栏仍达4078万头（高于正常保有量），市场尚未达到供需反转或供给断档的关键节点。叠加规模企业利润较好，产能依旧在增长。二育市场在成本及资金双重压力之下，市场整体心态趋于谨慎。另外目前需求端已无利好驱动，行情支撑力度仍相对有限，不过当前期货行情走向很大程度仍依赖于市场情绪。u策略：主力09合约供需预期转弱，建议短线偏空对待，压力位参考13800。期权方面，可卖出虚值看涨期权 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格图：大商所LH主力合约资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u随国内市场供增需弱态势显现，5月份生猪现货价格震荡回落，且北方气温不断升高，下游走货跟进乏力，随“注水猪”事件连续发酵及区域调运政策不断加严，养殖户认卖出栏大猪情绪增强，市场高价不断承压，5月中旬猪价加速下探。截至5月30日国内标猪出栏价格为14.25元/公斤，低价区报13.80元/公斤。不过，现阶段生猪价格重心较低，如果价格持续下跌，又会促使二次育肥需求增加，一定程度上为价格提供支撑。进入6月后随大猪陆续消化，生猪出栏均重或高位震荡回落调整，大猪市场供应压力或有所缓和，给予猪价底部支撑。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差图：DEC生猪：1-3价差资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差图：DEC生猪：5-9价差资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格图：肥猪市场价河南（日）元/公斤资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 标肥、毛白价差图：标肥价差河南（日）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u近期标肥价差从前期极低位置快速上行，叠加天气转暖，大猪需求减弱，养殖主体二次育肥观望情绪浓厚，大猪逐渐出栏，出栏均重稳步抬升，市场供应有所增加，对当前猪价产生利空影响。不过，现阶段生猪价格重心较低，如果价格持续下跌，又会促使二次育肥需求增加，一定程度上为价格提供支撑。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 仔猪&二元母猪价格图：仔猪价格（7kg，元/头）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u全国7公斤断奶仔猪均价为503.57元/头，较上周下跌6.91元/头，环比下跌1.35%，同比下跌15.50%。周内7公斤断奶仔猪报价下调，跌幅在5-15元/头，市场主流价为450-540元/头。本周仔猪市场小幅下降，生猪市场行情持续震荡盘整，业内养户信心出现波动，大多企业仍稳定补栏节奏，但部分养户积极性有所下调，因此企业仔猪报价成交有所走弱。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 淘汰母猪价格图：淘汰母猪价格（元/千克）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u淘汰母猪均价10.67元/公斤，较上周下跌0.11元/公斤，环比回落1.01%，同比下跌6.49%。仔猪价格依旧坚挺，行业主动淘汰母猪产能意愿较弱，目前多胎龄淘汰母猪销售折扣率仍保持高位水平。周内来看，生猪供应增量带动标猪价格重心微降，淘汰母猪市场同步跟随窄幅调整。下周标猪市场仍存偏弱预期，预计多胎龄淘汰母猪价格或弱稳调整。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部）图：能繁母猪存栏量中国农业部（万头）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u据国家统计据数据显示，2025年4月末能繁母猪存栏为4038万头，较24年12月末的4078万头减少40万头，同比降幅为1.3%；据了解当前养殖户大多选择主动淘汰母猪来应对下半年仔猪市场的不确定性。能繁母猪小幅下滑，但仍比3900万头的正常保有量多138万头，属于绿色区域，且为产能正常波动。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价上涨空间或有限。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 能繁母猪存栏量（钢联统计）图：能繁母猪存栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场4月份能繁母猪存栏量为506.68万头，环比微涨0.36%，同比涨4.31%。其中85家中小散样本场，4月份能繁母猪存栏量为17.394万头，环比小涨1.61%，同比涨10.15%。4月份生猪市场僵持难下，养殖端毛猪出栏持续盈利，加之仔猪价格高位，行业主动去化产能意愿较弱；其次，部分规模企业年度计划出栏目标增量带动，上游母猪产能缓慢修复；再次，春节前后养殖场补栏怀孕母猪近月陆续产子转化，综合带动4月份能繁母猪存栏量继续缓增。5月份来看，生猪市场情绪支撑因素仍存，叠加仔猪价格高位震荡，预计上游能繁母猪存栏量或仍大稳小调。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 能繁母猪淘汰量图：能繁母猪淘汰量钢联样本统计（头）--综合养殖场（+中小散）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场4月份能繁母猪淘汰量为97718.00头，环比微降0.11%，同比降3.08%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为9399.00头，环比降2.94%，同比涨9.61%。4月份气温不断回升，国内猪瘟疫病趋于平稳，加之仔猪价格高位，近月养殖端主动淘汰母猪意愿不足，多进行产能优化更迭，月内母猪淘汰量小幅收缩。5月份仔猪市场仍受支撑，预计下月能繁母猪淘汰量或难有增加。 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计）图：二元能繁母猪存栏占比资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量图：商品猪存栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，4月123家规模场商品猪存栏量为3548.24万头，环比增加0.10%，同比增加6.28%。85家中小散样本企业4月份存栏量为143.21万头，环比减少0.91%，同比上涨10.98%。4月养规模企业仔猪按需投苗，小幅增多，商品猪存栏变化不明显。因此存栏微增。而局部区域二育出栏增加，散户同样认卖。因此样本企业散户商品猪环比存栏减少。去年9-12月份能繁母猪存栏逐月递增，生猪产能修复，对应商品猪存栏或逐月增加，包括二育和散户不乏入场或仔猪投苗，因此预计5月商品猪存栏或继续环比增加。 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 商品猪出栏量图：商品猪出栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，4月123家规模场商品猪出栏量为1085.65万头，环比增加4.46%，同比增加26.58%。85家中小散样本企业4月份出栏量为49.70万头，环比增加4.09%，同比增加74.89%。4月规模企业出栏进度正常，大部分企业顺利完成出栏计划，不乏少量超额。因此总量环比超过3月份。标肥价差缩窄，市场大体重猪源价格优势下降，二育及散户认卖程度增加，因此散户出栏环比同样增多。5月份规模企业计划出栏量微增，加之大猪价格优势继续下降，散户认卖，尤其前期二育猪源，因此综合预计5月份出栏量环比增加。 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 商品猪存栏结构u2025年4月7-49公斤小猪存栏占比33.61%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.96%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.46%，140公斤以上大猪存栏占比0.99%。7-49公斤存栏环比下跌，主要原因是仔猪需求相对减少，养户补栏暂缓。140公斤以上大猪存栏量下调，主要原因标肥价差缩窄，部分散户出栏积极。 商品猪出栏均重图：样本企业商品猪出栏均重-全国平均（千克）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u本周全国外三元生猪出栏均重为124.13公斤，较上周微涨0.01公斤，环比上调0.01%，同比涨幅1.15%。周内猪价弱势调整，随区域调运政策加严，养殖户及二次育肥场认价出栏大猪情绪增加，市场供应占比增多。规模场来看，区域标肥价差逐步倒挂，随周内气温快速升高，部分企业大体重猪源同步加快，综合支撑周内生猪均重暂高位运行。端午节前养殖户或持续出栏大体重猪源，但随规模场出栏均重向标猪逐步回归，预计下周生猪出栏均重或大稳小降调整。 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 需求端 生猪屠宰量图：农业部统计的屠宰量（万头）月度资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 屠企库容率图：重点屠宰企业库容率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所u终端消费疲软且不及市场预期。屠宰企业鲜销率处于历史较高水平，但冻品库容率持续低位运行，表明下游企业对建立库存持谨慎态度。白毛比价持续低位运行，反映出消费终端对高价猪肉的接受度较低。从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于偏低水平，因此冻品对猪价的冲击影响有限。