每日晨报

每日晨报2025年6月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 每月金股 六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化 交银国际研究团队 内外形势迎积极变化，港股延续修复趋势。基本面预期回归中性偏积极。 年初至今 恒指 23,290 -1.22 15.01 国指 8,432 -1.49 15.67 上A 3,508 -0.48 -0.15 上B 257 -1.44 -3.95 深A 2,063 -1.06 0.74 深B 1,183 -1.92 -2.50 道指 42,270 0.13 -0.64 标普500 5,912 -0.01 0.51 纳指 19,114 -0.32 -1.02 英国富时100 8,772 0.64 7.33 法国CAC 7,752 -0.36 5.03 德国DAX 23,997 0.27 20.53 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 内需政策对冲，后续政策效应有望不断释放。 建议仍聚焦三条主线：1）继续看好科技创新主线，包括科技硬件（半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领域），有望受益于政策支持和需求增长双重驱动。2）高股息主线。在外部不确定性仍相对较高，以及流动性宽松和低利率环境下，高股息吸引力将继续提升，关注银行、公用事业和电信运营商板块。3）政策红利主线。降准、降息环境下，券商、保险等金融服务机构将直接受益于市场活跃度 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 提升和风险偏好回升，以及有望受益于消费支持政策持续落地的港股优质消费龙头。 六月研选 1.奇富科技（QFINUS） 2.领展房托（823HK） 3.韦尔股份（603501CH） 4.阿里巴巴（BABAUS/9988HK） 5.腾讯控股（700HK） 6.小鹏汽车（9868HK)） 7.康方生物（9926HK） 8.中国电力（2380HK）9. 理想汽车1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性 2015HK 评级:中性 收盘价:港元108.20 目标价:港元103.67↑ 潜在涨幅:-4.2% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 1季度理想汽车总收入同环比+1.1%/-41.4%，汽车毛利率19.8%，环比 +0.1百分点，好于市场预期。归母净利6.5亿元人民币，符合市场和我们预期。 收盘价升跌%今升跌 布兰特64.17-11.83-13.96 期金3,288.9015.9425.09 期银33.086.2514.44 期铜9,641.502.9710.75 日圆144.304.448.92 英镑1.357.107.68 欧元1.149.169.63 基点变动三个月六个月 HIBOR4.580.000.00 美国10年债息4.394.735.30 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数23,289.77 50天平均线22,664.01 200天平均线21,526.67 14天强弱指数53.64 沽空(百万港元)37,558 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 理想指引2季度销量12.3万-12.8万辆，5月和6月月销4.5-4.7万辆，略低于我们的预期，同时测算单车平均价格环比再下滑1.3万元。 基于1.2倍（此前1.1倍）2025年行业平均市销率，我们上调目标价至 103.7港元/26.6美元（LIUS/中性）（此前：93.6港元/24.1美元）。我们认为，当L系改款和纯电新车销量超预期时，市场或才会考虑公司价值的重估，维持理想中性评级。 石药集团1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价 1093HK 评级:中性 收盘价:港元7.62 目标价:港元7.20↑ 潜在涨幅:-5.5% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 集采+医保控费，1Q25各板块全面承压：剔除BD收入后，公司1Q25收入同比下降30%，其中成药业务板块下降37%：1）CNS同比降30%，主因恩必普针剂院内销售下滑严重；2）肿瘤线核心品种1Q25销售额同比下降66%；3）抗感染、呼吸、心血管等领域出现不同程度的下滑。随着恩必普院外患者推广力度加大、多美素集采和渠道去库存影响企稳、明复乐等新产品医保准入后快速放量、以及更多BD收入确认，2Q25起公司业绩有望逐步环比改善。 多项重磅BD交易稳步推进，上调目标价：管理层预计，2025年公司有望达成三项大型海外授权交易，每项总金额超50亿美元。对于EGFRADC，公司正在开展一项治疗二线EGFR+NSCLC的中国III期研究，海外三线EGFR经典突变NSCLC研究已开始推进，6月将和FDA进一步讨论针对二线EGFR野生型NSCLC研究的具体方案。我们上调公司DCF目标 价至7.2港元（原5.8港元），维持中性评级。 富途控股盈利超预期，估值具吸引力；维持买入 FUTUUS 评级:买入 收盘价:美元107.36 目标价:美元135.00 潜在涨幅:+25.7% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长。1季度Non-GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6%。盈利同比高增主要来自收入，环比增长主要来自交易金额增长和费用下降。 新增有资产客户保持强劲增长势头。1季度富途新增有资产客户26.2万人，同比增长47.8%，环比增长21.9%，其中中国香港市场贡献最大。公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升。 我们上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计公司 2025年Non-GAAP净利润为75亿港币，同比增长30%。 公司当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业的估值。我们预计产品线的拓展和国际化扩张为公司带来持续增长动力，维持买入评级和目标价135美元。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 6月2日制造业采购经理人指数(5月份) 52.30 50.20 6月2日ISM非制造业采购经理人指数(5月份) 48.70 48.70 6月4日非制造业采购经理人指数(5月份) 52.00 51.60 6月5日首次申领失业救济金人数(千) 240.00 6月6日非农业生产力增长(千)(5月份) 130.00 177.00 6月6日失业率(5月份同比%) 4.20 4.20 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 4月25日 4月7日 4月3日 交银国际研究-勇立潮头，向“新”而行交银国际研究团队 新能源行业-2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性郑民康,文昊CPA,消费行业-2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会谭星子,FRM 互联网行业-2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 科技行业-2025年展望：一枝独秀还是百花齐放?王大卫,PhD,CFA,童钰枫 汽车行业-2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地陈庆,李柳晓,PhD,CFA 医药行业-2025年展望：拐点已至，政策空间可期丁政宁,诸葛乐懿 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽,CFA,FRM 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪,CFA,FRM 全球宏观-2025年展望：谋定而动蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁,诸葛乐懿港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评李少金 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心李少金 全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析李少金 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入童钰枫,王大卫,PhD,CFA 每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进交银国际研究团队 中国宏观-应对外部变化，强化内需驱动—4月中央政治局会议点评李少金 全球宏观-新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑李少金 全球宏观-“对等关税”的不对等李少金 深度报告 每日报告 5月30日富途控股(FUTUUS)-盈利超预期，估值具吸引力；维持买入万丽,CFA,FRM 5月30日石药集团(1093HK)-1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月30日理想汽车(2015HK)-1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月29日英伟达(NVDAUS)-全面进入Blackwell时代，推理需求上升王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月29日金山软件(3888HK)-1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月29日医药行业周报-ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会丁政宁,诸葛乐懿 5月28日小米集团(1810HK)-1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月28日领展房托(823HK)-派息高于市场预期；维持买入谢骐聪,CFA,FRM 5月28日拼多多(PDDUS)-业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月28日快手(1024HK)-1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月28日欢聚集团(YYUS)-1季度利润超预期；关注直播企稳及广告业务增量释放赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月27日美团(3690HK)-外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月27日中国电力(2380HK)-上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引；上调目标价郑民康,文昊CPA, 5月26日互联网行业-财务数据回暖，关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日长城汽车(2333HK)-新一轮产品周期有望推动销量上行，维持买入陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月26日同程旅行(780HK)-1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日第四范式(6682HK)-1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日荣昌生物(9995HK)-H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期，上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月22日乐信集团(LXUS)-资产质量改善成效显著，分红率进一步提升万丽,CFA,FRM 5月22日爱奇艺(IQUS)-1季度业绩符合预期，关注微剧商业化进展赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月22日百度(BIDUUS)-云业务大超预期，AI搜索变现仍需时间谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日医