2024年报暨2025年一季报点评：双轮驱动,持续成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分双轮驱动，持续成长——苏美达2024年报暨2025年一季报点评[table_Authors]刘越男(分析师)陈笑(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880516030003S0880518020002本报告导读：公司2024年船舶、服装等板块表现亮眼，坚持“供应链+产业链”双轮驱动，持续增强业务韧性，提升经营质量效益，看好未来发展。投资要点：[Table_Summary]维持增持。考虑到公司业务结构优化，上调预测2025-26年EPS至0.97/1.08元(原0.96/1.05元)，增速10.3/11.6%，预测2027年EPS为1.2元，增速11.2%；参考可比公司估值，考虑到公司“供应链+产业链”双轮驱动下经营韧性更强，给予公司一定的估值溢价、给予2025年12倍PE，上调目标价至11.64元，维持增持。2024年报简述：1)营收1171.7亿元/-4.75%，归母净利11.48亿元/+11.7%，扣非净利10.42亿元/+25.5%；营收下降主要因宏观环境导致国内大宗商品需求波动，我们认为净利正增彰显经营韧性、业务结构优化及降本控费成效；2)毛利率6.8%/+1.11pct，其中供应链业务1.89%/-0.07pct、产业链19.01%/+3.22pct；净利率2.78%/+0.26pct；3)期间费用率2.89%/+0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.56/0.87/0.13/0.33pct，同比分别0.11/0.1/0.03/-0.08pct；4)经营净现金流51.7亿元/+83.3%；5)拟分红4.82亿元，分红率约42%。2024年船舶等板块表现亮眼，一带一路成效斐然。1)供应链业务营收835.1亿元/-8.63%占比71%，产业链业务营收334.6亿元/+6.75%占比29%；2)产业链业务实现利润总额28.93亿元/+15.7%占比70%进一步提升；3)细分板块：船舶制造与航运营收72.5亿元/+63.3%，利润总额7.79亿元/+90%，主要因聚焦主流客户、拓展高端高价独立船东、稳步提升生产效率和经营能力；服装营收78.1亿元/+16%、利润总额增长16%，主要因积极优化市场结构、国内国际双轮驱动、多国制造增强韧性；4)境内业务营收569亿元/-19.1%，境外600.7亿元/+14.6%；5)公司对一带一路共建国家和地区进出口总额达56亿美元，同比增长超10%，约占公司进出口总额的43%。2025年一季报简述：1)营收256.5亿元/+7.99%，归母净利2.93亿元/+9.58%，扣非净利2.75亿元/+18%；2)毛利率6.16%/+0.06pct，净利率2.86%/+0.02pct；3)期间费用率2.74%/-0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.63/0.9/-0.14/0.35pct，同比分别0.13/0.01/-0.16/-0.15pct；4)经营净现金流14.2亿元，上年同期-23.1亿元。风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A营业收入123,017(+/-)%-12.8%净利润（归母）1,028(+/-)%12.6%每股净收益（元）0.79净资产收益率(%)14.8%市盈率(现价&最新股本摊薄）12.05 2024A2025E117,174122,400-4.7%4.5%1,1481,26611.7%10.3%0.880.9715.3%14.5%10.799.78 2026E2027E128,709134,6085.2%4.6%1,4131,57111.6%11.2%1.081.2014.0%13.7%8.767.88 财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 备注：各公司2024年EPS为年报披露，2025-26年为wind一致预期，股价取2025年5月30日收盘价计算。备注2：可比公司调整原因说明：采取wind行业最新的可比公司，细节原因说明如下：1、根据wind，江苏国泰作为供应链组织服务商，为客户提供产品设计研发、材料采购、生产管控、报关、保险、物流配送等全产业链的专业化服务，追求供应链整体的竞争力和盈利能力。江苏国泰纺织品服装重要市场有美国、欧盟、孟加拉、越南、日本等，江苏国泰积极响应国家“一带一路”倡议，在缅甸、柬埔寨、越南、孟加拉、埃及等多个“一带一路”关键节点建设了货源基地。江苏国泰不断提升货源基地层级，加快实施海外布局战略，在肯尼亚、约旦等地开辟新的货源基地，持续推动从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变，海外生产基地生产出口稳步提升。因此，我们认为江苏国泰是贸易企业，跟苏美达可比。2、根据wind，厦门国贸布局三大赛道，聚焦供应链管理核心主业，深化金融服务的协同作用，积极拓展健康科技新赛道。因此，我们认为厦门国贸核心业务供应链管理，是贸易企业，跟苏美达可比。3、根据wind，物产中大是中国供应链集成服务引领者，是首批国家级供应链创新与应用示范企业，是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一。因此，我们认为物产中大是贸易企业，跟苏美达可比。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666