双焦月报：供应过剩难以扭转 市场进入熊市周期

2025/5/31 主要观点及回顾 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯焦炭期货延续破位下跌走势。现货端，焦炭第二轮提降5月28日落地，考虑到焦煤偏弱状况，后市仍有2轮或以上提降预期。供应端，由于下游铁水回落，焦企出货放缓，开工小幅回落，焦煤让利使焦化利润也有所修复；需求端，五月铁水继续保持240万吨/日以上，上周小幅下降，高炉开工有见顶回落迹象。库存端，焦化厂库库存小幅去库，港口库存继续去库，钢厂库存微增，由于市场普遍对于后市谨慎，下游补库需求开始走弱。策略方面，考虑钢厂提降焦炭价格，盘面走提降预期，基本面仍然偏空，铁矿基本面好于煤焦，建议待反弹后择机逢高做空焦炭2509合约，套利推荐多铁矿空焦炭（等货值）策略，关注后市焦炭价格阶段性见底信号出现。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯双焦观点回顾焦煤期货延续破位下跌走势，期现共振，本月策略得到准确验证。 5月10日观点：850-950区间运行，择机逢高做空焦煤2509，多热卷空焦煤操作。5月17日观点：800-900区间运行，择机逢高做空焦煤2509，多热卷空焦煤操作。5月24日观点：750-850区间运行，择机逢高做空焦煤2509，多热卷空焦煤操作。5月31日观点：650-750区间运行，择机逢高做空焦煤2509，多铁矿空焦煤操作。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯双焦观点回顾焦炭期货延续破位下跌走势，期现共振，本月策略得到准确验证。 5月10日观点：1400-1520区间运行，择机逢高做空焦炭2509，多热卷空焦炭操作。5月17日观点：1380-1480区间运行，择机逢高做空焦炭2509，多热卷空焦炭操作。5月24日观点：1330-1430区间运行，择机逢高做空焦炭2509，多热卷空焦炭操作。5月31日观点：1250-1350区间运行，择机逢高做空焦炭2509，多铁矿空焦炭操作。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯根据国家统计局数据，2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。煤炭供给端，原煤产量稳步增长，1—4月，中国规模以上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%，焦煤精煤产量也同步走高。而煤炭需求端，国内规模以上企业1-4月累计发电29840亿千瓦时，同比增长0.1%；其中火电，1-4月累计发电19831，同比-4.1%；占比66.5%，火电比例历史新低。煤焦钢产业链下游，1-4月中国焦炭产量16443万吨，同比增长3.2%；中国粗钢产量34535万吨，同比增长0.4%;生铁产量28885万吨，同比增长0.8%;钢材产量48021万吨，同比增长6.0%。 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯煤焦链数据汇总中国煤炭产量月度统计中国焦炭产量月度统计数据来源：国家统计局、海关总署、汾渭能源 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯焦煤行情展望➢期现：本周焦煤市场延续弱势下跌走势。期货端，截至5月30日收盘，焦煤主力2509合约下跌75（-9.42%）至726，焦煤远月2601合约下跌73（-8.90%）至747.5，9-1价差走弱至-24。现货端，山西区域煤价降幅多在30-80元/吨左右，其中，临汾安泽地区低硫主焦煤（S0.5G80-85）价格再度下调70元/吨现汇1180元/吨；乡宁地区低硫瘦煤价格再度下调20-40元/吨，其中，低硫主焦煤（A10S0.4 G80）下调20元/吨至现汇价1130元/吨，低硫瘦煤（A10.5 S0.7 G70）下调20元/吨至现汇价1070元，低硫瘦煤（A10 S0.5 G65）下调40元/吨现汇价985元，低硫瘦煤（A10S0.3G35）下调20元/吨至现汇价930元，高硫主焦煤（A12 S3.2G75）下调20元/吨至现汇价710元/吨，自2025年5月31日起执行，此外，根据拉运量另有40-50元/吨的量价优惠政策。蒙煤成交持续走弱，本周蒙5长协原煤降至720-740元/吨左右，周环比下跌60-80元/吨左右。当前煤焦市场看降预期仍存，需求承压下短期煤价仍有回落预期。➢供给：2025年4月份，全国原煤产量3.89亿吨，同比+3.8%；1-4月累计产量15.85亿吨，同比+6.6%。截至5月29日，汾渭统计样本煤矿88家样本煤矿产能利用率87.7%，环比-0.16%，原煤产量885.79万吨，周环比-1.61万吨，原煤库存361.86万吨，周环比+26.75万吨，精煤产量453.74万吨，周环比-1.41万吨，精煤库存271.62万吨，周环比+20.29万吨。截至5月28日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率85.5%，周环比-0.8%，原煤日产191.8万吨，周环比-1.8万吨，原煤库存641.1万吨，周环比+16.3万吨，精煤日产76.3万吨，周环比-2.3万吨，精煤库存473.0万吨，周环比+25.5万吨。➢进口：由于国内煤价低迷，4月份煤炭进口量同比降幅创33个月以来新低。海关总署公布的最新数据显示，4月中国进口煤及褐煤3782.5万吨，较上月减少90.7万吨，环比下降2.3%；1-4月累计进口煤及褐煤15267.1万吨，同比下降5.3%。进口焦煤方面，4月中国进口炼焦煤889.34万吨，环比增长3.55%，同比下降17.05%；1-4月累计进口焦煤烟煤累计3633万吨，同比下降3.38%，但减量主要在4月份，1-3月同比偏高。➢需求：2025年4月份，全国焦炭产量4160万吨，同比增长7.1%。1-4月，全国焦炭产量16443万吨，同比增长3.2%。截至5月29日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.8万吨/日，周环比-0.5，247家钢厂焦炭日均产量47.3万吨/日，周环比持平，总产量为114.1万吨/日，周环比-0.5。截至5月29日，247家钢厂日均铁水241.91万吨/日，周环比-1.69万吨/日，折算焦炭需求115.20万吨/日，日均供需差环比-0.56万吨/日。周焦炭需求小幅下降，表需高位回落。➢库存：截至5月29日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+44.2至3623.1万吨。其中，523家矿山库存环比+28.3至795万吨，110家洗煤厂环比+0.2至112.3万吨，全样本焦化厂环比-19.4至846.3万吨，247家钢厂环比-12至786.8万吨；沿海16港库存环比+24.3至712.1万吨；甘其毛都口岸库存+22.7至370.5万吨。➢观点：焦煤期货延续破位下跌走势。现货端，焦煤继续持续阴跌，期货盘面由于市场预期较悲观，领先现货下跌出现深贴水结构，盘面有较大套保压力，多头主力挺价意愿不强，仍处偏弱格局。市场竞拍持续遇冷，各煤种成交价格向下小幅调整，供需宽松格局仍然短期难以扭转。供应端，国内煤方面，煤矿开工产量小幅下降，但仍处于偏高水平；进口煤方面，蒙煤价格破位下跌，海运煤进口利润继续倒挂，价格稳中有降。需求端，焦化开工小幅回落，下游高炉铁水产量有见顶回落迹象，下游用户补库仍然以按需采购为主，五月铁水继续保持240万吨/日以上，随着上半年金三银四钢材旺季接近尾声，需求端或承压回落。库存端，煤矿库存高位继续累库，有降价出货压力，口岸再次累库，下游库存偏低水平。策略方面，考虑到煤炭价格仍处于下跌趋势，铁矿基本面好于煤焦，建议待反弹后择机逢高做空焦煤2509合约，套利推荐多铁矿空焦煤（等货值）策略，关注后市煤炭价格阶段性见底的信号出现。 一、价格和价差 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯国内煤价再次预冷，延续偏弱走势，盘面贴水所有焦煤仓单本周焦煤市场延续弱势下跌走势。期货端，截至5月30日收盘，焦煤主力2509合约下跌75（-9.42%）至726，焦煤远月2601合约下跌73（-8.90%）至747.5，9-1价差走弱至-24。现货端，山西区域煤价降幅多在30-80元/吨左右，其中，临汾安泽地区低硫主焦煤（S0.5G80-85）价格再度下调70元/吨现汇1180元/吨；乡宁地区低硫瘦煤价格再度下调20-40元/吨，其中，低硫主焦煤（A10 S0.4 G80）下调20元/吨至现汇价1130元/吨，高硫主焦煤（A12S3.2 G75）下调20元/吨至现汇价710元/吨，自2025年5月31日起执行，此外，根据拉运量另有40-50元/吨的量价优惠政策。蒙煤成交持续走弱，本周蒙5长协原煤降至720-740元/吨左右，周环比下跌60-80元/吨左右。当前煤焦市场看降预期仍存，需求承压下短期煤价仍有回落预期。目前澳洲准一线焦煤远期价格维持在FOB195美金左右，周环比上涨5美金，折合国内港口库提价约1727元/吨，与国内煤价相比倒挂幅度再度扩大。50070090011001300150017001900210024/0524/0824/1125/0225/05山西煤现货走势（元/吨）柳林低硫主焦柳林高硫主焦灵石高硫肥煤济宁气煤长治喷吹7009001100130015001700190024/0324/0324/0324/0424/0424/0524/0524/0624/0624/0724/0724/08蒙煤和澳煤价格走势（元/吨、美元/吨）甘其毛都:库提价:蒙古:焦煤精煤70012001700220027001/12/13/14/15/1JM活跃收盘价20212022 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯盘面震荡下跌，基差走强本周焦煤期货延续震荡下跌走势，截至5月30日收盘，焦煤主力2509合约下跌75（-9.42%）至726，焦煤远月2601合约下跌73（-8.90%）至747.5，9-1价差走弱至-24。焦煤期货盘面仍有较大套保压力，多头主力接货意愿不大，现货端市场预期仍然偏空，盘面贴水现货仓单。S1.3G75山西主焦煤（介休）仓单1000元/吨，环比-30，基差274元/吨；S1.3 G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单894元/吨（对标），环比-97，蒙5仓单基差168元/吨；S1.3G75蒙3仓单942元，环比-66，蒙3仓单基差176元/吨。-1000-5000500100015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月JM05基差（蒙5仓单）2021202220232024 2025 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯9-1价差仍处于负值区间，本周继续走强-300-200-1000100200300400500600JM09-JM01JM2105-JM2109JM2205-JM2209JM2305-JM2309JM2405-JM2409JM2509-JM2601-20002004006008005/206/96/297/198/88/289/17 10/7 10/2711/16 12/6 12/26JM01-JM05JM2101-JM2105JM2201-JM2205JM2301-JM2305JM2401-JM2405JM2501-JM2505JM2601-JM2605 二、供应 数据来源: Wind、Mysteel、富宝资讯煤矿开工处于高位，产能利用率高位略降➢2025年4月份，全国原煤产量3.89亿吨，同比+3.8%；1-4月累计产量15.85亿吨，同比+6.6%。➢截至5月29日，汾渭统计样本煤矿88家样本煤矿产能利用率87.7%，环比-0.16%，原煤产量885.79万吨，周环比-1.61万吨，原煤库存361.86万吨，周环比+26.75万吨，精煤产量453.74万吨，周环比-1.41万吨，精煤库存271.62万吨，周环比+20.29万吨。➢截至5月28日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率85.5%，周环比-0.8%，原煤日产191.8万吨，周环比-1.8万吨，原煤库存641.1万吨，周环比+16.3万吨，精煤日产76.3万吨，周环比-2.3万吨，精煤库存473.0万吨，周环比+25.5万吨。➢进口：海关总署公布的最新数据显示，4月中国进口炼