25年下半年主题投资方向：从五因子筛选主题投资

从五因子筛选主题投资 ——25年下半年主题投资方向 研究结论 今年前5月的板块行情有鲜明的分化态势 截至2025年5月20日，汽车、美容护理、有色金属等行业表现亮眼，年初至今涨幅分别达到13.22%、11.71%和10.77%，成为市场领涨先锋，与之形成鲜明对比的是，煤炭、房地产、非银金融等行业遭遇回调，跌幅均超7%，其中煤炭行业以10.93%的跌幅垫底。这种分化不仅体现了政策导向与产业周期对市场的影响，也凸显出当前A股市场结构化行情的显著特征，即资金在不同板块间的轮动。 行业和主题具备交叉共振特征 多个领涨行业的上行本质由主题投资逻辑主导。如美容护理行业核心驱动力来自“新消费升级”主题下Z世代潮玩彩妆、银发群体抗衰需求等细分场景爆发；机械设备行业中，“机器人”主题贡献超半数权重，ETF持仓与板块涨幅前20个股高度重叠。这表明主题投资通过挖掘产业趋势中的价值增量，直接激活行业估值提 升。主题投资需要行业基本面作为验证锚点，主题和基本面的交叉联动形成超额收益放大器。 通过五因子筛选具备可持续投资价值的主题 我们认为对主题投资是否可以参与的筛选标准应该更加严格，我们认为一个具备可持续投资价值的主题该具备5个核心因子，在投资评估的过程中，需要不断研究5个因子的动态预期情况。 宏观因子是指影响主题投资可行性的宏观经济环境与结构性趋势变量，包含宏观经济周期、全球产业分工格局、跨区域资源配置效率等要素的边际变化。 政策因子如同“指挥棒”，通过顶层设计、资源调配和规则制定，深刻影响投资主题的兴衰与行业发展方向。 产业因子为主题投资提供底层支撑与发展动能。 舆情因子反映市场预期形成过程中的信息传播效率与共识凝聚程度，舆情因子是市场共识的动态化映射，通过舆论传播效率与公众心理共振影响主题的热度演变。 交易因子是主题投资动态时效性的直接体现，通过市场交易数据和结构判断主题行情的阶段特征与资金博弈状态。 下半年主题投资的方向 下半年我们主要看好科技方向，包括人工智能、具身智能、无人驾驶以及其他新质生产力方向，此外也看好军工板块。科技板块内，我们认为最大的两个主题是具身智能和人工智能，这两个主题同时满足五因子的条件，满足五因子是一个主题具备持续生命力的基础，而五因子的动态变化会不断改变市场的预期，我们认为这两个主题的五因子中有部分因子具备边际变化的潜力，有机会改变市场目前的预期。 风险提示 产业发展进程不及预期 相关产业进程受到政策、技术发展和产业发展规律的影响，可能有发展进程不及预期的情况。 主题行业投资机会存在不确定性 相关主题行业投资机会存在不确定性，预期展望不等于实际表现。 投资策略|专题报告 报告发布日期2025年06月02日 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 关于25年主题投资的思考4 复盘25年前5月的领涨板块和主题4 从申万一级行业看，行业间涨幅呈现出鲜明的分化态势4 从万得主题行业指数看，行业和主题具备交叉共振特征8 主题驱动正成为行业上涨核心引擎9 行业基本面为主题投资提供支撑底座9 主题和基本面的交叉联动形成超额收益放大器10 主题投资筛选五因子10 主题投资的概念10 当前环境下对主题投资的理解10 通过五因子筛选具备可持续投资价值的主题10 25年下半年主题投资方向12 宏观因子 12 政策因子 13 产业因子 15 舆情因子 16 交易因子 16 展望： 17 工智能17 宏观因子17政策因子 17 产业因子 18 舆情因子 18 交易因子 18 展望 19 具身智能12 人 风险提示21 图表目录 图1：申万一级行业年初至5月20日涨幅排名(左轴：涨幅，单位：%)4 图2：汽车板块内涨幅前20的公司（左轴：涨幅，单位：%）4 图3：汽车板块内权重前20的公司（左轴：占比，单位：%）4 图4：汽车指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度）5 图5：美容护理板块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）5 图6：美容护理板块内权重前20（左轴：占比，单位：%）5 图7：美容护理指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度）6 图8：有色金属板块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）6 图9：有色金属板块内权重前20（左轴：占比，单位：%）6 图10：有色金属指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度）7 图11：银行板块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）7 图12：银行板块内权重前20（左轴：占比，单位：%）7 图13：机械设备块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）8 图14：机械设备板块内权重前20（左轴：占比，单位：%）8 图15：机械设备指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度）8 图16：机器人ETF持仓占比前20（左轴：占比，单位：%）8 图17：万得主题涨幅排名，剔除非行业指数和成分股小于10个的指数（左轴：涨幅，单 位：%）9 图18：2024-2029年中国人形机器人产业规模情况（亿元）15 图19：特斯拉人形机器人产量预期（台）15 图20：微信“机器人”指数趋势16 图21：微信“机器人”指数数据异动记录16 图22：人形机器人指数涨幅和人形机器人指数成交额/全A成交额的走势16 图23：机器人ETF净申购份额（亿份）17 图24：某重仓机器人概念的主动基金份额变动情况(亿份)17 图25：微信“Deepseek”指数趋势19 图26：微信“Deepseek”指数数据异动记录19 图27：Deepseek指数涨幅以及DS指数成交额/全A成交额走势19 图28：人工智能ETF净申购份额（亿份）19 表1：近年机器人产业政策13 关于25年主题投资的思考 复盘25年前5月的领涨板块和主题 从申万一级行业看，行业间涨幅呈现出鲜明的分化态势 截至2025年5月20日，汽车、美容护理、有色金属等行业表现亮眼，年初至今涨幅分别达到13.22%、11.71%和10.77%，成为市场领涨先锋，与之形成鲜明对比的是，煤炭、房地产、非银金融等行业遭遇回调，跌幅均超7%，其中煤炭行业以10.93%的跌幅垫底。这种分化不仅体现了政策导向与产业周期对市场的影响，也凸显出当前A股市场结构化行情的显著特征，即资金在不同板块间的轮动。 图1：申万一级行业年初至5月20日涨幅排名(左轴：涨幅，单位：%) 数据来源：Wind东方证券研究所 汽车：汽车板块年初至5月20日上涨13.22%，位居第一。上涨的原因可能与汽车板块业绩有关，根据东方证券汽车团队分析，从一季报数据看，行业地位领先、经营管理效率较高的整车及零部 件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同比改善，业绩表现跑优于行业平均水平；随着汽车“两新”政策以及地方促消费政策效果持续释放、车展期间多款新车发布，预计二季度汽车公司业绩表现逐步回暖。从涨幅贡献占比看，比亚迪在汽车板块的贡献度远远高于其他公司，处于绝对的领先地位，这个结果也与比亚迪的行业地位、业务规模、经营效率、市场影响力等方面相契合，除了比亚迪以外，其他公司的贡献度相对较小且数值较为分散。此外，机器人概念也对汽车板块涨幅有一定贡献，我们发现许多公司涉及机器人业务和概念，汽车零部件板块跨界涉足机器人行业贡献了一部分涨幅，从汽车板块涨幅超过100%的公司里面，11家里有10家公司都涉及到了机器人概念。 图2：汽车板块内涨幅前20的公司（左轴：涨幅，单位：%）图3：汽车板块内权重前20的公司（左轴：占比，单位：%） 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 图4：汽车指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度） 数据来源：Wind东方证券研究所 美容护理：美容护理行业年初至5月20日涨幅位列第二，涨幅达11.71%。美容护理板块的上涨核心是新消费板块的崛起，消费群体结构变迁与需求升级的共振，不同代际、地域、性别群体的消费行为变化，共同推动行业规模扩容与结构性机会爆发。比如，年轻的Z世代以“自我取悦”为核心，推动潮玩IP、国潮彩妆、功效型护肤等高弹性品类增长，且通过社交媒介实现快速传播与复购，而银发群体（中老年人群）的抗衰需求也推动高端护肤品与轻医美市场扩容。 图5：美容护理板块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）图6：美容护理板块内权重前20（左轴：占比，单位：%） 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 图7：美容护理指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度） 数据来源：Wind东方证券研究所 有色金属：有色金属板块年初至5月20日上涨10.77%，位居第三。有色金属板块涨幅领先与今年金价上涨有一定关联，板块内第一权重紫金矿业对指数上涨贡献度达2.68%，贡献度前5里面有4家公司受益于金价上涨。东方证券有色金属团队认为央行购金与投资需求驱动金价中长期上涨。此外，稀土作为战略资源，政策端持续强化供给约束（如总量控制、出口管制），行业集中度提升，龙头企业（如北方稀土、中国稀土）受益于供需格局优化，价格方面也受益于出口管制与供需错配，驱动价格上行。金属钴方面，短期受供需错配及替代技术压制，价格表现疲软，但长期在新能源需求增长、政策保护及地缘政治风险下，供需格局有望转向紧平衡，价格中枢上移概率较大。业绩兑现方面，2024年黄金均价同比+22.6%，板块归母净利润+40.68%；2025Q1 金价进一步上涨19%，驱动业绩增速环比+17.75%。2025Q1因低基数+资产减值减轻，锂钴板块业绩环比转正（锂+93.08%、钴+10.78%）。 图8：有色金属板块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）图9：有色金属板块内权重前20（左轴：占比，单位：%） 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 图10：有色金属指数涨幅贡献度前20（左轴：涨幅贡献度） 数据来源：Wind东方证券研究所 银行：银行板块年初至5月20日上涨7.66%，位居第四。东方证券银行团队认为25年5月降准降息超预期，叠加存款利率下调，无风险利率下行打开空间，利好银行板块估值修复。资金面看，主动公募当前显著欠配银行，边际定价权提升驱动超额收益。保险资金增配意愿增强，保险预定利率动态调整机制下，25Q3有望进一步下调25-50BP，降低险资对股息率的要求。24年以来险资密集举牌银行（如工商银行、邮储银行），银行成保险第一大重仓行业（持股数量占比超50%），且政策引导险资入市（如上调权益资产配置上限、下调风险因子），银行高股息特性契合险资收益需求。 图11：银行板块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）图12：银行板块内权重前20（左轴：占比，单位：%） 数据来源：Wind东方证券研究所数据来源：Wind东方证券研究所 机械设备：机械设备板块年初至5月20日上涨6.76%，位居第五。机械设备板块涨幅领先有一部分原因可以归结为机器人，我们选取了一个机器人ETF，其持仓的107个股票中有超过半数属于机械设备板块，包括两个板块内均权重最高的汇川技术，而且板块涨幅前20中有大部分属于机 器人概念。此外，基本面角度也有一定解释，工程机械板块2025年一季度呈现出弱复苏迹象，今年一季度工程机械行业景气度持续走高，挖掘机国内销量同比增近四成，出口量稳居高位。据中国工程机械工业协会统计，2025年一季度，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机61372台，同比增 长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49%。国内需求在稳地产、财政、大规模设备更新等一系列政策的推动下，有望筑底回升。 图13：机械设备块内涨幅前20（左轴：涨幅，单位：%）图14：机械设备板块内权重前20（左轴：占比，单位：%） 数据来源：Win