跟踪点评安全为先，仓储先锋

股票研究/2025.05.30 安全为先，仓储先锋宏川智慧(002930) 运输/工业 ——宏川智慧跟踪点评 刘威(分析师) 沈唯(分析师) 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040100 S0880523080006 本报告导读： 公司始终重视仓储安全，行业监管趋严背景下公司有望受益，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司一季度业绩同比承压明显，下调公司2025-2026年EPS分别为0.38、0.61元，新增2027年EPS为0.75元（原为0.92、1.08元）。参考可比公司及公司成长性， 并考虑公司主业有望于2026年加速改善，给予2026年20倍PE， 下调目标价为12.24元（原为16.89元）。 仓储安全为重中之重。基于环境保护需要及安全监管要求，地方政府在批准石化仓储物流新项目方面态度趋于审慎，且仓储基地建设周期较长在客观上也影响供给增加。未来行业监管预计进一 步趋严，具备较强安全管理能力的企业将得到更好的发展。在公司看来，安全、环保、健康是石化仓储企业经营发展的生命线，公司始终把安环健管理工作放在首位，紧紧围绕“红线高于一切、 评级：增持 目标价格：12.24 当前价格：10.61 交易数据 52周内股价区间（元）9.09-15.14 总市值（百万元）4,854 总股本/流通A股（百万股）457/433 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,635 每股净资产（元）5.76 市净率（现价）1.8 净负债率173.35% 52周股价走势图 责任重于一切、预防先于一切、管理严于一切”的安全理念灌输到企业运营的各方面，遵从国际高标准的安全、环保和职业健康管理规范，制定了严格的“三标一体”管理体系，并坚决贯彻执行。公司是全国化学品物流安全管理先进单位。 石化仓储企业罐容、仓容的大小直接影响企业的经营实力，公司规模较大。公司的仓储能力情况如下：（1）罐容规模：公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，单一储罐罐容 从100至50,000立方米不等，能够满足绝大部分石化产品的仓 22% 10% -2% -13% -25% -37% 宏川智慧深证成指 储需求，运营罐容总计518.69万立方米。（2）仓容规模：公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求，运营仓容总计11.53万平方米；公司在建化工仓 仓容为4.35万平方米，分布于苏州、常州。 催化剂：行业监管进一步趋严，第三方仓储需求增长。风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。 2024-052024-092025-012025-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 7% -27% 相对指数 14% 11% -34% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,547 1,450 1,495 1,652 1,834 (+/-)% 22.5% -6.3% 3.1% 10.5% 11.0% 净利润（归母） 296 158 176 280 343 (+/-)% 32.0% -46.6% 10.9% 59.5% 22.4% 每股净收益（元） 0.65 0.35 0.38 0.61 0.75 净资产收益率(%) 11.2% 6.0% 6.6% 10.4% 12.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.38 30.66 27.64 17.33 14.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金610 428 599 728 883 营业总收入 1,547 1,450 1,495 1,652 1,834 交易性金融资产 11 24 24 24 24 营业成本 655 730 818 798 861 应收账款及票据 195 195 196 216 240 税金及附加 11 18 18 20 22 存货 8 11 11 11 11 销售费用 39 41 43 47 52 其他流动资产 73 80 123 128 135 管理费用 146 152 157 173 192 流动资产合计 896 738 952 1,107 1,294 研发费用 52 52 53 59 65 长期投资 739 732 732 732 732 EBIT 655 474 449 602 694 固定资产 5,120 5,092 5,190 5,213 5,258 其他收益 13 22 23 25 28 在建工程 180 273 226 179 146 公允价值变动收益 3 3 0 0 0 无形资产及商誉 2,141 2,171 2,129 2,086 2,044 投资收益 22 18 19 21 23 其他非流动资产 394 360 363 352 340 财务费用 263 244 203 200 197 非流动资产合计 8,574 8,627 8,640 8,561 8,520 减值损失 -2 -32 0 0 0 总资产 9,470 9,366 9,592 9,669 9,814 资产处置损益 -2 1 0 0 0 短期借款 389 100 100 100 100 营业利润 414 225 245 401 495 应付账款及票据 126 134 153 149 161 营业外收支 1 14 1 1 1 一年内到期的非流动负债 673 794 756 756 756 所得税 74 48 45 75 95 其他流动负债 447 190 355 352 380 净利润 341 191 201 327 402 流动负债合计 1,635 1,218 1,364 1,357 1,398 少数股东损益 44 33 25 47 59 长期借款 3,901 4,102 4,102 4,102 4,102 归属母公司净利润 296 158 176 280 343 应付债券 623 640 640 640 640 租赁债券 43 38 38 38 38 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 269 291 321 321 321 ROE(摊薄,%) 11.2% 6.0% 6.6% 10.4% 12.6% 非流动负债合计 4,835 5,071 5,101 5,101 5,101 ROA(%) 3.7% 2.0% 2.1% 3.4% 4.1% 总负债 6,470 6,288 6,465 6,458 6,499 ROIC(%) 6.2% 4.3% 4.2% 5.5% 6.3% 实收资本(或股本) 460 457 457 457 457 销售毛利率(%) 57.6% 49.6% 45.3% 51.7% 53.1% 其他归母股东权益 2,186 2,162 2,185 2,223 2,268 EBITMargin(%) 42.3% 32.7% 30.0% 36.4% 37.8% 归属母公司股东权益 2,646 2,619 2,643 2,680 2,726 销售净利率(%) 22.0% 13.2% 13.4% 19.8% 21.9% 少数股东权益 354 458 484 530 589 资产负债率(%) 68.3% 67.1% 67.4% 66.8% 66.2% 股东权益合计 3,000 3,077 3,126 3,210 3,315 存货周转率(次) 87.6 78.5 75.8 74.8 78.6 总负债及总权益 9,470 9,366 9,592 9,669 9,814 应收账款周转率（次） 8.6 7.6 7.8 8.1 8.1 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 3.6 5.8 6.1 3.9 3.7 经营活动现金流 1,056 912 1,075 1,094 1,271 资本支出/收入 19.2% 33.2% 36.9% 32.1% 34.4% 投资活动现金流 -910 -457 -537 -510 -608 EV/EBITDA 12.54 10.59 9.85 8.05 7.03 筹资活动现金流 -5 -392 -366 -455 -509 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.38 30.66 27.64 17.33 14.16 汇率变动影响及其他 3 0 -1 0 0 P/B(现价) 1.83 1.85 1.84 1.81 1.78 现金净增加额 144 63 171 129 154 P/S(现价) 3.14 3.35 3.25 2.94 2.65 折旧与摊销 457 507 555 610 674 EPS-最新股本摊薄(元) 0.65 0.35 0.38 0.61 0.75 营运资本变动 30 -16 140 -33 8 DPS-最新股本摊薄(元) 0.25 0.30 0.33 0.53 0.65 资本性支出 -297 -482 -551 -531 -631 股息率(现价,%) 2.4% 2.8% 3.1% 5.0% 6.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1可比公司估值表 收盘价（元）EPS（元/股）PE 代码 公司 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 603713.SH 密尔克卫 50.09 3.52 4.62 5.38 14.23 10.84 9.31 002010.SZ 传化智联 5.39 0.05 0.22 0.31 107.80 24.50 17.39 均值 61.02 17.67 13.35 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：股价更新至2025年5月29日收盘价，密尔克卫2025年及2026年预测EPS参考自最新报告，传化智联2025 年及2026年预测EPS参考自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意