全球智能物流先锋，AI机器人引领仓储变革

招商证券（香港）有限公司证券研究部 公司报告 极智嘉（2590 HK） 梁勇活殷浩程+86 755 8290 4571liangy6@cmschina.com.cn+86 755 83082215yinhc@cmschina.com.cn 全球智能物流先锋，AI机器人引领仓储变革 ■公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，解决传统仓储低效、高成本、灵活性差的痛点。公司有软硬一体的高技术壁垒，客户粘性高■AMR解决方案渗透率提升空间巨大且高速增长，公司作为龙头充分受益■2026年将实现规模化盈利，首次覆盖给予增持评级，目标价为35港元 与市场的预期差 市场认为AMR的投资价值偏硬件，我们认为公司产品竞争优势是基于软件硬件一体化打造形成的高壁垒，更看好其中蕴含的AI属性，即机器人的群体控制算法能力。 全球最大AMR解决方案供应商，软硬一体打造高壁垒极智嘉是全球最大仓储履约AMR（自主移动机器人）解决方案提供商，拥 有最全面的提供方案并最庞大的客户数量。公司利用机器人赋能仓储物流智能化变革，解决传统仓库效率低、可靠性低、成本高、灵活性差等痛点。核心竞争优势：1）提供软硬件一体的复杂系统解决方案。具备成熟的机器人软硬件开发能力，搭建协同优化算法平台，对行业应用深度理解。其中，机器人群体控制算法技术显著领先同业，单系统机器人调度能力超5,000台，为行业平均16倍以上。2）全球交付和服务能力强，海外贡献高利润。稳定且高效的供应链，全球销售网络，本地化落地能力强。公司约80%收入来自中国大陆以外市场，海外市场竞争烈度低，利润率显著高于国内市场。3）具有优质客户，全球领先品牌，客户粘性高。公司2024年市占率9%，连续6年全球排名第一，客户复购率近80%。获全球领先企业认可与背书，客户覆盖超过40个国家及地区，累计服务超过65家全球财富500强客户。 增持 AMR解决方案强劲增长，渗透率提升空间巨大 AMR解决方案潜力巨大且高速增长：1）AMR优越性。AMR方案解决传统仓储刚性串联导致容错能力低，部署时间过长，安装成本高，扩展性差的问题。具有更标准的产品，采用分布式系统，通过算法实现解决方案的模块化设计和高度可扩展性，产品成本的规模化效应显著，并能快速部署、灵活扩展。2）AMR市场空间。按灼识咨询，2024-29E全球仓储自动化解决方案市场规模CAGR超11%，2029年达8,040亿元人民币。全球AMR解决方案市场CAGR达33%，2029年达1,620亿元人民币，AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率从2024年的8.2%跃升至2029年的20.2%。 首次覆盖给予增持评级，目标价35港元公司2022-24年订单量CAGR超过25%，2025年订单量同比增长超30%，预 计2025-27E收入同比增长32.2%/31.9%/30.4%，2025财年有望实现调整后盈利，2025-27E净利润达-0.1/2.8/6.0亿元人民币，2026年将实现规模化盈利。给予公司FY26E10.0xP/S的估值，目标价为35港元，相当于AMR相关业务上市可比公司、港股机器人龙公司平均估值水平的10.4xP/S。上行风险关注可能被纳入港股通，市场关注度提升。下行风险关注行业景气度低于预期，以及基石投资者解禁后短期流动性冲击风险。 重点图表 资料来源：公司招股书、现代物料搬运、灼识咨询、招商证券（香港） 资料来源：公开资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 目录 重点图表........................................................................................................................................................................2目录...............................................................................................................................................................................3重点摘要........................................................................................................................................................................41.公司核心技术优势突出.....................................................................................................................................42.公司与同业竞争优势对比.................................................................................................................................43.全球化经营是亮点............................................................................................................................................44.AMR行业快速增长...........................................................................................................................................45.估值..................................................................................................................................................................4一．仓储自动化行业未来高速增长...............................................................................................................................51.仓储自动化降本提效，市场规模高增长............................................................................................................51)AMR较传统人工仓库优势大....................................................................................................................62)AMR具有智能化、灵活性，全球市场规模高速增长................................................................................73)AMR需求端受电商、高端制造等驱动，供给端技术融合推动智能化升级................................................92.仓储自动化解决方案供应链..............................................................................................................................93.AMR竞争格局分散，全球前四大公司对比....................................................................................................11二．公司竞争优势突出...............................................................................................................................................151.AMR行业领导者，产品定义能力强...............................................................................................................152.公司拥有强大的客户基本盘，客户粘性高......................................................................................................183.以灵活性、模块化与集成化构建核心竞争力..................................................................................................204.完善全球售后，范围广、响应快.....................................................................................................................225.管理层团队深度融合产业、技术与资本视角的稀缺“硬核班底”.......................................................................236.AMR行业壁垒显著，龙头企业护城河持续加深............................................................................................25三．全球仓储AMR解决方案龙头，定义智能物流新范式..........................................................................................261.全球领先的仓储AMR解决方案提供商...........................................................................................................261)公司市场地位领先...................................................................................................................................272)仓库AMR解决方案为公司主要收入来源..................................................................