全球GaN龙头，引领AI数据中心+机器人架构革新

全球GaN龙头，引领AI数据中心+机器人架构革新 2026年03月13日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn证券分析师谢文嘉执业证书：S0600525120001xiewenjia@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼英诺赛科：全球氮化镓功率龙头，引领第三代半导体。英诺赛科是全球首家实现8英寸硅基氮化镓（GaN-on-Si）晶圆量产的IDM厂商，现已成长为全球GaN功率半导体出货量第一、收入份额第一的龙头企业。在产能方面，公司于苏州、珠海共运营2座8英寸GaN晶圆生产基地，产能规模位居全球首位。截至2024年末，公司月产能达1.3万片，计划在2025-2030年将月产能提升至7万片，进一步巩固规模优势。 ◼随着第四次全球工业革命推动电子及人工智能驱动应用的快速增长，各行业对更高效、更经济的电力供应设备的需求正在上升。根据公司招股书中弗若斯特沙利文机构预计，2023年全球氮化镓功率半导体市场规模为人民币18亿元，在功率半导体市场中的渗透率为0.5%，占全球功率半导体分立器件市场的1.4%。预计到2028年，全球氮化镓功率半导体市场规模将达到人民币501亿元，占全球功率半导体市场份额将提升至10.1%。（1）在消费电子领域，使用氮化镓解决方案可将USB-PD充电器的体积和重量缩减约70%，或将充电功率提高约50%。公司自主研发的双向导通产品VGaN已率先导入OPPO手机，成为世界第一款导入智能手机内部电源开关领域的氮化镓芯片，与安克合作发布全球首款65W全氮化镓快充。（2）在数据中心领域，公司是英伟达800V HVDC电源联盟唯一中国GaN供应商，为英伟达Kyber机架系统及GB300服务器平台，提供从800V输入到GPU终端、覆盖15V到1200V的全链路氮化镓电源解决方案。此外，26年2月，公司公告其GaN功率芯片开始向谷歌批量出货，契合谷歌数据中心节能改造需求。（3）在汽车电子领域，公司的氮化镓产品主要应用于48V电源系统和LiDAR激光雷达系统，并已于2021年获得IATF 16949车规级质量管理体系认证。（4）可再生能源及工业应用，公司与安森美战略合作明确覆盖工业领域，双方聚焦太阳能微型逆变器及优化器等场景，加速GaN产品在工业领域的规模化落地。（5）人形机器人领域，公司的100V GaN芯片已成功进入智元机器人供应链，应用于上下肢关节驱动，合封芯片方案使板内面积减少40%，适配关节紧凑安装需求。 市场数据 收盘价(港元)61.85一年最低/最高价31.60/106.10市净率(倍)17.95港股流通市值(百万港元)28,656.16 基础数据 每股净资产(元)3.04资产负债率(%)54.30总股本(百万股)915.10流通股本(百万股)525.54 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：作为专注GaN的IDM企业，英诺赛科在GaN行业占据龙头地位，且在数据中心领域布局领先，具有显著的行业竞争力。我们认为，随着数据中心及人形机器人领域GaN渗透率的持续提升，公司业绩有望保持强劲增长态势。我们预测公司2025-2027年营收为14.2/27.3/44.2亿元。归母净利润为-8.17/-3.22/6.76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：政策风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期风险、净利润为负风险。 内容目录 1.英诺赛科：全球氮化镓功率龙头，引领第三代半导体..................................................................4 1.1.市场地位：全球GaN IDM领军企业，多领域渗透驱动增长..............................................41.2.股权结构：创始人主导+多元资本协同，产业资源深度绑定..............................................51.3.财务状况：营收快速增长，减亏趋势明确.............................................................................5 2.下游应用领域多元，氮化镓功率半导体前景广阔..........................................................................8 2.1.消费电子与家电：用户高功率器件需求明显，氮化镓技术优势突出...............................102.2.数据中心与人工智能：大模型算力需求高涨，推动氮化镓技术落地应用.......................112.3.汽车电子：汽车智能化发展，车规级功率器件应用广泛...................................................132.4.可再生能源及工业应用：高性能提升储能效率，优化整体成本.......................................142.5.人形机器人：工业新赛道突破，提升机器人精度与续航...................................................16 3.1.盈利预测...................................................................................................................................173.2.投资建议...................................................................................................................................18 图表目录 图1：公司主要产品及电压覆盖情况...................................................................................................4图2：公司的前十名股东情况（截至2025-07-28）...........................................................................5图3：公司2021-2025H1营业收入及同比情况（单位：亿元）......................................................6图4：公司2021-2025H1净利润及同比情况（单位：亿元）..........................................................6图5：公司2021-2025H1毛利率情况..................................................................................................6图6：公司2021-2025H1存货周转率情况（TTM，单位：次）......................................................7图7：公司2021-2025H1研发费用及同比情况（单位：亿元）......................................................8图8：公司2021-2025H1资本性支出情况（单位：亿元）..............................................................8图9：公司2022-2025H1各业务营收占比情况..................................................................................8图10：氮化镓功率半导体的下游应用.................................................................................................9图11：主要半导体材料比较.................................................................................................................9图12：2018-2023年氮化镓快充功率增长情况................................................................................10图13：氮化镓快充输出功率—产品体积图.......................................................................................10图14：全球消费电子产品市场规模（单位：亿元）.......................................................................11图15：美国数据中心消耗与预测（阴影部分）情况.......................................................................12图16：部分主流大模型发展情况.......................................................................................................12图17：中国加速计算服务器市场预测（2025E-2029E）................................................................12图18：下一代AI数据中心与电源系统匹配需求............................................................................12图19：2015-2025年新能源汽车销售情况及渗透率（单位：万辆）............................................13图20：单通道激光雷达驱动评估板...................................................................................................14图21：2kW 48V四相降压双耦合电感电源方案..............................................................................14图22：全国发电装机容量（截至2025年底）（单位：亿千瓦）...................................................15图23：储能4kW双向PFC电源解决方案........................................................................................15图24：48V/22A电机驱动评估板....................................