Agent驱动数据库，定义AI应用新时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分Agent驱动数据库，定义AI应用新时代——甲骨文（ORCL.N）首次覆盖报告[table_Authors]秦和平(分析师)021-38676666登记编号S0880523110003本报告导读：AI驱动云与数据库业务表现亮眼，云服务和AI基础设施领跑于行业，AI Agent有望重塑数据库业务，短期催化剂RPO金额创新高与订单充足确保稳定增长。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计OracleFY2025/FY2026/FY2027的营收分别为574/669/803亿美元，GAAP净利润为131/185/252亿美元。考虑到公司业务稳健，未来3年都将保持增长，综合PE和PS估值法，给予甲骨文公司（ORCL.N）FY2026E目标股价193美元，给予“增持”评级。超预期观点：市场认为，在经济环境不确定的情况下，人工智能需求将弱于预期，AI数据中心建设潮存在泡沫。同时AI大模型的升级速度正在放缓，可能反过来拖累行业整体和数据中心建设的进展，部分公司将放缓或调整AI基建步伐。我们认为，AI时代仍处于早期阶段，企业对于算力以及云基础设施的需求将持续上升，Oracle将在AI与云基础设施中处于领先地位，同时数据库业务未来可能被AI Agent重新定义，迎来增长新阶段。核心信息与逻辑：（1）云业务增长迅速，为推动公司增长的重要引擎点。公司OCI业务处于行业领先地位，较低的价格定位吸引大批客户，且多云协同战略差异化赋能云业务，在AI浪潮推动下该业务将持续高速增长。（2）本地数据库客户深度绑定，且云转型率仍处于较低的水平，公司推动本地许可向云端许可迁移，有望成为收入增长的第三极。（3）加码AI基础设施，与英伟达深化合作，打造全球最快的AI超级计算机，揽获OpenAI、xAI、Meta等领先AI公司的算力订单。（4）AI赋能全栈业务，AI Agent未来重新定义数据库与SaaS。催化剂：（1）RPO金额创新高，公司在手订单充足，与客户绑定程度较深，且未来转化为现金流预期稳定。（2）云业务增长迅速，传统云服务与AI基础设施双线并行。赢得TikTok、Uber等公司云服务订单以及参与大型AI基建星门计划（Stargate）。风险提示：地缘政治及监管风险；AI应用不及预期；竞争加剧风险；云转型不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万美元）2021A2022A2023A2024A营业收入40,47942,44149,95552,961(+/-)%3.6%4.8%17.7%毛利润32,62333,56536,39137,819(+/-)%4.8%2.9%8.4%GAAP净利润13,7476,7188,50410,467(+/-)%35.6%-51.1%26.6%23.1%PE34.969.451.6 6.0%3.9%46.6 目录1.盈利预测与估值..............................................................................................31.1.盈利预测....................................................................................................31.2.估值............................................................................................................42.历史复盘：从传统业务到拥抱AI.................................................................52.1.数据库传奇的起源，曲折的发展历程....................................................52.2.市场并购潮，发展全栈业务....................................................................62.3.云计算时代的迟疑与破局——后起但薄发............................................83.OCI业务发展迅速，为推动公司增长的重要引擎点...................................93.1.OCI产品优势突出，多云策略增加业务吸引力.....................................93.1.1.数载积累沉淀，OCI产品尽显优势................................................103.1.2.多云协同方案增强OCI业务竞争力...............................................123.2.短期催化剂：RPO与云迁移同时奏效..................................................133.2.1.RPO金额较高，未来现金流预期稳定...........................................133.2.2.云迁移增长较为稳定，后续发展空间较大...................................144.加码AI基础设施，深化与AI龙头企业合作............................................164.1.AI基建性能表现突出，吸引众多AI训练需求...................................164.2.Stargate Project AI基建宏伟蓝图，万亿项目赋能持续发展...............165.AI赋能全栈业务，定义软件应用新时代...................................................175.1.Gen AI融入OCI，按需定制解决方案..................................................195.2.AI Agent驱动数据库，定义AI应用新时代........................................206.Oracle公司概况.............................................................................................206.1.公司简介..................................................................................................206.2.业务构成：用AI来认识数据与云........................................................206.3.高管团队..................................................................................................236.4.收入结构：AI驱动云业务高速发展.....................................................246.5.财务概览：毛利率领先，资本开支大幅增加彰显扩张状态...............257.风险提示........................................................................................................28 1.盈利预测与估值1.1.盈利预测公司营业收入包括云和许可、硬件和服务三部分。其中，云与许可又可分为云服务和许可支持、云许可和本地许可。1）云服务和许可支持：我们预计FY2025收入较为平稳，FY2026迎来强劲增长，主要得益于AI快速发展推动AI基础设施需求迅速增长，公司RPO（剩余履约义务）数额高以及Stargate项目正式运营。云服务方面，我们预计FY2025/FY2026/FY2027分 别 收 入247/327/442亿 美 元 ， 同 比 增 长25%/33%/35%；许可支持方面，我们预计FY2025/FY2026/FY2027分别收入195/210/226亿美元。FY2025/FY2026/FY2027云服务和许可支持收入合计442/537/668亿美元，同比增长12%/22%/24%。2）云许可和本地许可：受益于数据库许可、Java许可等许可业务保持行业领先地位，该业务收入将保持稳定。我们预计FY2025/FY2026/FY2027云许可和本地许可业务实现收入50/51/52亿美元，同比-1%/+1%/+3%。3）硬件：受到关税政策风险、行业竞争加剧等因素的影响，硬件业务承压较为明显。我们预计FY2025/FY2026/FY2027硬件业务实现收入29/28/28亿美元，同比-6%/-3%/+0%。4）服务：我们预计FY2025/FY2026/FY2027服务业务收入53/53/55亿美元，同比-3%/+1%/+3%。图1：甲骨文核心指标预测（百万美元）数据来源：公司官网，Bloomberg，国泰海通证券研究 1.2.估值估值：结合彭博一致预期，软件与服务行业可比公司2026E平均PE为30x，2026E平均PS为8x，云基础设施行业可比公司2026E平均PE为26x，2026E平均PS为6x。综合考虑甲骨文公司云业务处于快速扩张期、AI基础设施在手订单充足，同时在生成式AI的蓬勃发展下，AI Agent将会对数据库与软件服务产生重塑性影响，将会推动公司数据库与应用软件业务成为新的增长支柱。因此，在多项主营业务高增或潜力可期的情况下，我们认为甲骨文公司将进入优质成长阶段，给予Oracle2026EPE30x，对应每股合理估值为185美元；给予Oracle 2026E PS 9x，对应每股合理估值为201美元。 综合PE估值法和PS估值法两种估值方法，取平均值，我们给予甲骨文公司（ORCL.N）FY2026目标价193美元，首次覆盖，给予增持评级。2.历史复盘：从传统业务到拥抱AI2.1.数据库传奇的起源，曲折的发展历程公司的开创——一个软件巨头的诞生。甲骨文的前身是软件开发实验室（SDL），由创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）于1977年在硅谷成立。在受到IBM公司研究院考特的《大型共享数据库数据的关系模型》的论文启发后，Ellison预见数据库软件的巨大潜力，决定开始策划构建可商用的关系型数据库管理系统（RDBMS）。1979年，Oracle的第一版产品诞生了，随后为了突出公司的核心产品，公司也在1983年更名为ORACLE。Oracle初露锋芒即迎开门红，斩获美国中情局（CIA）订单。1979年，公司发布世界上第一款关系行数据库管理系统Oracle 2.0，由于埃里森认为客户大多不愿买初代产品，所以取名为V2并非V1。不久后，甲骨文迎来了第一个客户——CIA，并根据客户对不同硬件的兼容需求逐步改进。1983年， Oracle发布V3版本，实现了多平台的可移植性，成功被其他潜在客户所关注。同时，可移植也是Oracle单独售卖软件的商业模式获得巨大成功的重要原因，是如今仍占据巨大市场份额的立足之本。坚固的护城河使公司业绩飙升，并成功上市。关系型数据库管理系统使得Oracle在市场上获得成功，兼容IBM的SQL查询技术也让公司的市场份额得到极大的提升。甲骨文于19