国债期货周度报告：市场情绪不强，债市窄幅震荡

周度报告-国债期货 市场情绪不强，债市窄幅震荡 走势评级：国债：震荡 报告日期：2025年06月02日 ★一周复盘：国债期货震荡下跌 本周（05.26-06.01）国债期货震荡下跌。周一，市场消息面比较平静，资金面相对均衡，国债期货高开，但缺乏持续上涨动力，午后小幅走弱。周二，市场消息面较为平静，卖方力量略占上风，国债期货震荡下跌。周三，市场消息面相对平静，国债期货窄幅震荡。尾盘有数据显示保险赎回债基的规模偏高，现券利率小幅上行。周四，美国国际贸易法院判定特朗普“对等关税”无效，国债期货大幅下跌。期货收盘后，市场情绪边 国际企稳，现券利率转而小幅下行。周五，美国上诉法院批准暂债缓执行贸易法院命令，市场风险偏好走弱，国债期货岛型反转。截至5月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期 期货主力合约结算价分别为102.398、106.005、108.715和119.410 货元，分别较上周末变动-0.004、-0.040、-0.140和-0.190元。 ★市场情绪不强，债市窄幅震荡 展望下周，5月官方制造业PMI符合预期，其对于市场的影响有限。市场仍会较为关注资金面和存单利率的变化，虽然近期资金和存单利率明显上行的风险不大，但从近期期货走势来看，市场情绪并不强，债市对于存单提价的担忧仍然需要一段时间缓解。短期内难见破局因素，国债期货市场热度降温，后续市场应延续窄幅震荡的走势，部分时刻空头力量或略强，不过当前国债期货估值逐渐趋于合理，且大幅下跌的风险不大，因此依然建议关注回调买入的策略。 策略方面：1）中长线看多债市，建议回调买入。2）中长期看陡曲线，但曲线走陡的节奏较为波折。3）期货正套机会明显下降，正套策略机会逐渐进入尾声，可适度关注基差向0回归的策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌5 1.2下周观点：市场情绪不强，债市窄幅震荡5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为2673.82亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额小幅下降7 图表5：本周同业存单净融资额小幅回升7 图表6：本周国债收益率走势分化7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔8 图表9：隐含税率回升8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡下跌9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差走势11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行公开市场逆回购累计净投放6566亿元12 图表25：DR007和R007均上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周涨跌互现13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅回落13 图表28：同业存单到期收益率小幅上行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数小幅走强14 图表33：美国十年期国债利率下行14 图表34：工业品价格齐跌15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌 本周（05.26-06.01）国债期货震荡下跌。周一，市场消息面比较平静，资金面相对均衡，国债期货高开，但缺乏持续上涨动力，午后小幅走弱。周二，市场消息面较为平静，卖方力量略占上风，国债期货震荡下跌。周三，市场消息面相对平静，国债期货窄幅震荡。尾盘有数据显示保险赎回债基的规模偏高，现券利率小幅上行。周四，美国国际贸易法院判定特朗普“对等关税”无效，国债期货大幅下跌。期货收盘后，市场情绪边际企稳，现券利率转而小幅下行。周五，美国上诉法院批准暂缓执行贸易法院命令，市场风险偏好走弱，国债期货岛型反转。截至5月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.398、106.005、108.715和119.410元，分别较上周末变动-0.004、-0.040、-0.140和-0.190元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 5月31日 5月官方制造业PMI 现值49.5%，前值49.0%，预期49.5% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：市场情绪不强，债市窄幅震荡 本周市场仍然较为担心存单提价和机构赎回等逻辑，市场做多力量并不强，这是导致债市小幅走弱的核心原因。关税被叫停的扰动是短暂的，消息反转后期货基本回到了下跌之前的位置。 展望下周，债市对5月PMI的表现应不敏感，其仍然会关注资金面和存单的变化。市场明显走强的驱动不足，国债期货热度降温，后续市场应延续窄幅震荡的走势，部分时刻空头力量或略强，但当前国债期货估值趋向合理，可以关注逢回调买入的策略。 5月官方制造业PMI符合预期，其对于市场的影响有限。5月官方制造业PMI录得 49.5%，前值49.0%，预期值49.5%。关税豁免期内，企业抢转出口意愿较强，制造业供需两端分项普遍改善，企业增加采购、加速去化产成品库存。出口依存度较高的小型企业的PMI也在回升。但也要看到：1）价格分项均环比下降，出口端存在着以价换量的问题，抢出口逻辑带来的制造业景气度回升基础并不扎实。2）随着关税豁免逐渐到期，企业抢转出口的动力会逐渐下降。PMI可以视为当前各类经济指标的一个缩影，即数据普遍存在着结构不均衡以及长期走弱压力上升等问题，但短期的韧性仍然存在，因此基本面数据对于债市的影响相对有限。 后续市场仍会较为关注资金面和存单利率的变化，虽然近期资金和存单利率明显上行的风险不大，但市场情绪偏弱，其对于存单提价的担忧仍然需要一段时间缓解。6月资金面面临的扰动因素较多：1）政府债净融资规模接近万亿元，处于历年同期偏高水平；2）季末月银行信贷冲量压力上升；3）跨半年末资金面往往有趋紧的压力。另 外，6月存单到期规模较大，这也会加剧市场对于存单的担忧。中性预测下，央行会通过多种政策工具向市场投放流动性，资金利率、存单利率明显上行的风险不大。但从近期期货走势来看，市场情绪并不强，在缺乏明显利多驱动的情况下，市场会更为关注、警惕偏利空的消息。 国债期货市场热度降温，短期内难见破局因素。本周各个品种的成交量、持仓量均较上周下降，TL等品种的成交持仓比也在下行。国债期货连续数周窄幅震荡，且短期内破局力量相对不足，投机盘逐渐撤离市场。后续市场应延续窄幅震荡的走势，部分时刻空头力量或略强，不过当前国债期货估值逐渐趋于合理，且大幅下跌的风险不大，因此依然建议关注回调买入的策略。 策略方面： 1）中长线看多债市，建议回调买入。 2）中长期看陡曲线，但曲线走陡的节奏较为波折。 3）期货正套机会明显下降，正套策略机会逐渐进入尾声，可适度关注基差向0回归的策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2673.82亿元图表3：本周国债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债61只，总发行量和净融资额分别为3942.12亿元和2673.82亿元，分别较上周变动-5741.10亿元和-2806.97亿元；地方政府债共发行39只，总发行量和净融资额分别为2282.12亿元和1373.82亿元，分别较上周变动-203.10亿元和-52.07亿元；同 业存单发行347只，总发行量和净融资额分别为6695.0亿元和167.7亿元，分别较上周变动-439.4亿元和+416.7亿元。 图表4：本周地方债净融资额小幅下降图表5：本周同业存单净融资额小幅回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率走势分化图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至5月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.46%、1.55%、1.68%和1.90%，分别较上周末收盘变动-0.70、+1.62、-4.20和 +1.00个bp。国债10Y-1Y利差收窄5.71bp至21.55bp，10Y-5Y利差收窄5.82bp至 12.78bp，30Y-10Y利差走阔5.20bp至22.18bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.55%、1.62%和1.71%，分别较上周末变动+4.37、+2.01和+0.36bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差收窄，30Y-10Y走阔图表9：隐含税率回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货震荡下跌。截至5月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.398、106.005、108.715和119.410元，分别较上周末变动-0.004、-0.040、-0.140和-0.190元。 图表12：国债期货震荡下跌图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为36744、60618、73230和81786手，分别较上周末变化-12434、-12367、-26624和-12186手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为121931、166043、207541和 124113手，分别较上周末变化-3482、-4634、-10880和-2668手。 3.2基差、IRR 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表19：国债期货06-09价差走势 资料来源：Wind，东证