铜月报：加工费仍在谈判中 铜价维持震荡格局

研究院新能源&有色组研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660联系人王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明过这样的举措虽然有助于国内炼厂在加工费持续偏低的情况下寻求更高收益的机会，但也可能会加剧未来国内铜资源的紧俏。而在4月中上旬，进口盈利窗口一度短暂开启，这也使得进口铜开始流入，保税区库存在4月底下降至7.1万吨（此前最高时约8.6万吨）5月底继续下降至5.42万吨，这使得国内供应短时内相对宽裕，也使得近月合约并未出现价差持续扩大的情况。但近期进口窗口则再度关闭，进口亏损再度达到-950元/吨。6.废铜进出口方面，2025年1-4月，国内废铜进口量达77.70万吨，同比下降0.81%。同时从美国方面进口的废铜已经从此前的20%以上逐步下降至目前11%左右，并且预计未来该比例将会进一步走低，甚至清零。7.初级加工端方面，2025年4月，国内铜材开工率为69.06%（铜杆在铜材中占比最高），较3月环比上涨1.90个百分点,。而在临近5月底时，铜杆开工率达到75.90%，5月内铜杆开工率呈现持续走高的情况。同时铜管开工率在4月间也维持在80%以上。但下半年在面临光伏十四五规划已经完成，而海外需求在目前相对复杂的国际局势下国内铜材开工率能否维持相对高位则会存在较大不确定性。8.终端消费方面，2025年国内电网计划投资6,500亿元，前4个月累计完成1,408亿元，同比增长14.6%，尽管4月环比下滑13.1%，但考虑到电网投资连续五年达标且在经济稳增长中扮演重要角色，仍是铜需求最稳定的领域。房地产持续低迷，1-4月投资同比下降10.3%，新开工和竣工面积分别减少23.8%和16.9%，短期内难见起色。汽车行业呈现分化，传统车产量下降4.6%，新能源车则增长48%，但出口面临贸易政策不确定性。家电行业2024年表现亮眼，主要品类增长8%-10%，但出口依赖度较高存隐忧。电子领域或成新亮点，AI算力优化有望带动集成电路需求超预期增长。综合来看，虽然短期受季节性因素影响，但全年铜终端需求不必过度悲观。9.库存方面，2025年5月间，LME库存下降4.78万吨至15.24万吨。中国社会库存（不含保税区）则是上涨0.91万吨至13.87万吨，上海保税区库存下降2.15万吨至4.95万吨。此前伴随着市场对于特朗普关税预期的不断加强，使得全球库存呈现出向Comex市场逐步转移的情况，目前Comex市场库存超过16万吨（2024年上半年以前长时间都在2万-3万吨的水平）。策略单边：谨慎偏多目前铜精矿加工费仍然偏低，并且国内冶炼厂与海外矿山谈判仍在继续，而与此同时，卡莫阿铜矿在月内又发生事故，预计未来加工费立刻大幅上行的可能性较为有限。而在需求端，虽然截至当下数据仍相对偏好，不过市场对于下半年需求能否维持则仍存担忧，不过总体而言，在目前电力板块展望相对稳健的情况下，需求大幅走、弱的概 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明率较低，因此未来铜品种仍建议以逢低买入套保为主。买入区间可在76,000元/吨至76,500元/吨。套利：暂缓期权：暂缓风险需求下降过快矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行 目录市场要闻与重要数据.........................................................................................................................................................................1铜重要数据：....................................................................................................................................................................................6图表图1:TC价格指数丨单位：点.........................................................................................................................................................6图2:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨............................................................................................................................6图3:粗铜加工费丨单位：元/吨、美元/吨......................................................................................................................................6图4:国内阳极铜进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图5:国内粗铜产量丨单位：万吨....................................................................................................................................................6图6:精铜冶炼利润丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图7:国内精铜产量丨单位：万吨....................................................................................................................................................7图8:国内硫酸价格丨单位：元/吨...................................................................................................................................................7图9:国内废铜产量丨单位：万吨....................................................................................................................................................7图10:国内精废价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图11:现货铜进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................7图12:国内精铜进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图13:国内废铜进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图14:进口自美国废铜比例丨单位：%...........................................................................................................................................8图15:国内铜材开工率丨单位：%...................................................................................................................................................8图16:国内铜杆开工率（周度）丨单位：%...................................................................................................................................8图17:铜管、铜板带箔开工率丨单位：%.......................................................................................................................................8图18:国家电网实际投资完成额丨单位：亿元、%.......................................................................................................................8图19:国家电网计划投资与实际完成额丨单位：亿元..................................................................................................................9图20:国家电网实际投资完成额丨单位：亿元、%...........................................................