公司1Q25短期受存储价格影响，收入同环比回落。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势，受价格回落影响，4Q24上游厂商减产，1Q25存储价格触底，预计25年存储价格有望温和复苏。
1Q25经营数据：
- 营收15.43亿元（YoY-10.62%，QoQ-7.58%）
- 扣非归母净利润-2.16亿元（YoY-217.87%，QoQ-195.29%）
- 毛利率1.99%（YoY-22.75pct，QoQ-3.19pct）
- 短期受研发投入同比增长25.82%、股份支付费用8054万元及存货跌价准备等影响
业务增长：
- PC存储与嵌入式存储加速增长，AI眼镜相关收入快速增加
- 嵌入式存储营收42.41亿元（YoY+151.68%），进入OPPO、传音等头部客户供应链
- AI端侧智能穿戴存储产品收入约8亿元，进入Meta、Rokid等厂商供应链
- 面向AI眼镜收入约1.06亿元，预计25年同比增长超500%
- PC存储营收20.19亿元（YoY+28.75%），进入联想、Acer等PC厂商供应链
- 企业级、工车规存储拓展顺利
- 企业级产品通过中国移动AVAP测试、20余家CPU平台互认证测试
- 工车规存储营收0.81亿元，产品已在国内头部车企及Tier1客户量产
- 晶圆级先进封测有望推动中长期增长
投资建议：
- 下调25-26年净利润预测，预计25-27年归母净利润1.78/2.00/3.82亿元（前值5.08/5.78亿元）
- 对应25-27年PE分别为156/139/73倍，维持“优于大市”评级
风险提示：
行业分析：
- 2024年全球存储市场前高后低，NANDFlash和DRAM价格指数分别下跌5.9%和12.7%
- 原厂减产推动25年存储价格前低后高
- 2Q25 NANDFlash Wafer合约价预计季增10%-15%
- 2Q25 DRAM价格跌幅收窄，高端手机DRAM价格预计上涨
业务收入预期：
- 嵌入式存储：25-27年营收54.39/64.59/73.63亿元
- PC存储模组：25-27年营收22.06/22.83/23.63亿元
- 工车规存储模组：25-27年营收1.55/2.94/4.18亿元
- 先进封装及测试：25-27年营收1.53/3.36/5.54亿元
