稳定币+RWA：未来金融话语权

证券研究报告|行业动态报告 2025年6月1日 稳定币+RWA：未来金融话语权 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 57%42%26%11%-4% -19% 2024/082024/112025/022025/05 计算机沪深300 分析师：刘泽晶邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002联系电话： 计算机行业跟踪 稳定币与RWA：区块链赋能金融的基石与桥梁 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，具备价格稳定和区块链兼容性，广泛用于交易、结算和价值存储。主流模式包括中心化储备型、超额抵押型和算法型稳定币。USDT流动性强但透明度受质疑，USDC以合规和透明获得机构青睐，DAI则通过智能合约去中心化运作。稳定币在加密市场中起到“链上现金”作用，是交易计价和流动性基础。RWA通过区块链实现资产通证化，将实体资产收益权上链，赋予其流动性与可编程性。RWA依托智能合约、分布式账本与合规结构，有望重塑传统金融交易方式。稳定币为RWA交易提供了价格锚定、流动性支持和跨境支付能力，是其代币化交易的关键桥梁。我们认为，随着全球监管框架逐步完善，稳定币与RWA将深度融合，成为金融市场关键基础设施。稳定币的合规性和可编程性将推动RWA在绿色金融、供应链金融等领域实现自动化和全球化，助力传统资产实现“链上流动、全球配置”的数字金融新格局。 中国香港立法稳定币，RWA代币化进入金融创新舞台 2025年5月，中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，建立全球首个针对锚定港元稳定币的发牌制度。条例要求所有宣称锚定港元的稳定币发行人申请牌照，并满足储备资产、赎回机制、客户资产隔离、反洗钱、信息披露等严格监管要求。条例确立“价值锚定监管”原则，纳入所有锚定港元的稳定币（无论发行地），旨在保障货币主权、增强金融稳定与投资者保护。该政策提升了中国香港作为数字资产枢纽的竞争力，并助力人民币国际化。条例填补全球稳定币监管空白，突破欧盟MiCA和新加坡监管框架，奠定中国香港在数字金融规则制定中的领先地位。我们认为，随着条例落地，中国香港将吸引大量 合规稳定币项目落户，带动Web3与RWA生态发展。同时，该模式或将为人民币稳定币跨境应用积累经验，促使内地未来在合规前提下逐步探索数字金融创新路径，引导稳定币服务实体经济。 RWA赋能实体新路径 2024至2025年，现实世界资产（RWA）代币化在中外加速推进。朗新集团与蚂蚁数科完成国内首单新能源充电桩RWA项目，协鑫能科推出光伏RWA通证，标志绿色资产链上化突破。 元隆雅图则探索IP文创资产数字化，推动文化资产RWA出海。政策层面，《数字金融高质量发展行动方案》提出支持RWA创新，强调合规与数据确权。海外方面，Robinhood、BlackRock等机构推动统一监管与高性能链技术应用，Solana等链成为RWA基础设施首选。迪拜房地产代币化项目达30亿美元，显示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中东RWA生态崛起。稳定币提供流动性基础，与RWA互为生态支撑。我们认为，RWA将成为链接实体经济与数字金融的核心枢纽。未来，RWA代币将拓展至更多细分场景，如碳资产、供应链与知识产权，叠加AI与链上大模型实现自动估值与智能清算，激活万亿级实物资产的数字流动性。 投资建议： 受益标的： RWA：朗新集团（携手蚂蚁数科在中国香港完成国内首单新能源RWA融资，金额达1亿元人民币） 稳定币：四方精创（中国香港金管局首批沙盒合作方，具备RWA相关的技术储备及项目实施经验），众安在线（持股43.43%的众安银行是中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行；持股8.7%的圆币创新科技是中国香港金管局首批沙盒参与者之一） 其他：新国都；神州信息；金证股份；天阳科技；霍普股份；协鑫能科；恒宝股份等。 风险提示 宏观经济下行风险，政策落地不及预期，技术开发与应用进度不及预期，需求不及预期。 正文目录 RWA赋能实体新路径1 1.稳定币与RWA：区块链赋能金融的基石与桥梁4 2.中国香港立法稳定币，RWA代币化进入金融创新舞台10 3.RWA赋能实体新路径13 4.投资建议16 5.风险提示17 图表目录 图表12019至2025年稳定币市值的年度数据与增长情况4 图表2稳定币交易量5 图表3USDT已经成为市值排名第三的加密货币5 图表4RWA发展时间轴7 图表5RWA全球市场总值及分布8 图表6中国香港金管局公布首批稳定币发行人沙盒名单9 图表7中国香港特别行政区立法会通过《稳定币条例草案》11 图表8汇丰银行发布以实体金条作为支撑的黄金代币12 图表9RWA国内实践14 图表10RWA新范式-U235框架14 图表11RWA国际实践15 1.稳定币与RWA：区块链赋能金融的基石与桥梁 稳定币（Stablecoin）是指价值与某种法定货币或资产锚定的加密货币。其主要特征在于通过足额资产储备或算法机制，将币值保持与目标资产（如美元、人民币、黄金等）基本挂钩，从而减小价格波动。稳定币既具备数字货币的便捷性和透明度，又具备法币资产的稳定性，被广泛用作区块链生态中的“链上现金”。稳定币指的是价值锚定各类法币的加密货币，作为区块链上的资产，其优势是可以与加密货币项目 （如DeFi）在区块链基础设施层面深度融合，有非常好的网络扩展性。目前主流的稳定币大致分为三类模式：中心化机构全额储备发行（如USDT、USDC，由机构储备等价值资产支撑）、超额抵押发行（如基于以太坊过度抵押的DAI）以及算法稳定币（通过算法供应调节维持锚定）。其中，以中心化模式的美元稳定币（USDT、USDC）为主导地位。 根据PANEWS官网数据，截至2025年5月26日，全球稳定币总市值 已攀升至约2463.82亿美元（约合人民币2.46万亿元），较2019年的约50亿美元增长了约4927.64%，呈现出爆发式增长态势。这一趋势不仅彰显了稳定币在加密货币生态中的迅猛扩张，也凸显了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等领域日益不可替代的地位。2025年，稳定币市场依旧保持高速增长，相较2023年1384亿美元的市值上涨78.02%，目前占加密货币总市值的7.04%，进一步巩固了其市场核心地位。 图表12019至2025年稳定币市值的年度数据与增长情况 资料来源：PANEWS官网，华西证券研究所 根据PANEWS官网数据，目前，稳定币市场呈现高度集中局面，Tether（USDT）市值达1503.35亿美元，占比61.27%；USDCoin（USDC）市值608.22亿美元，占比24.79%。两者合计市场份额高达86.06%，形成双寡头垄断格局。尽管如此，新兴稳定币正在逐步崛起，挑战主导地位。例如，EthenaLabs推出的USDE从2024年初的1.46亿美元增长至48.89亿美元，涨幅超过32.5倍，成为增长最快的稳定币。此外，USD1（21.33亿美元）与USD0（6.41亿美元）亦展现出良好的市场扩张趋势，但短期内尚不足以撼动USDT与USDC的主导地位。 稳定币是多链生态的“桥梁资产”，活跃度直接体现了各条链的支付能力、流动性和真实用户使用量。当前稳定币发行主要集中在USDT （Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO）和新兴的USDE （Ethena）等头部资产上。以下基于公开链上数据，聚焦Ethereum、 图表2稳定币交易量 TRON、Solana、BSC四条主流公链，对比近30天内稳定币的活跃地址、交易笔数、单笔金额和用户黏性（留存率）等关键指标： 资料来源：PANEWS，华西证券研究所 USDT（Tether）和USDC（USDCoin）是当前稳定币市场中两大主要代表，各自具有不同的特点和市场定位。USDT由Tether公司发行，作为最早的稳定币之一，凭借先发优势在交易量和市值方面长期占据主导地位，目前市值约为1503.35亿美元，尤其在亚洲市场广受欢迎，成为加密交易、杠杆交易和跨境支付的首选工具。然而，USDT的发行机制和储备透明度一直备受争议，Tether公司虽然声称每个USDT都有等值的美元储备，但其审计和披露的不足导致监管机构和投资者的质疑，并在一些司法管辖区（如欧洲经济区）受到限制。相比之下，USDC由Circle公司与Coinbase合作推出，以高透明度和合规性为核心优势，定期公布储备资产报告并接受独立审计，确保每个USDC都有足额美元支持。这种透明度使其在机构投资者和DeFi应用中逐渐获得认可，并被Visa、Mastercard等支付巨头纳入跨境支付体系。近期，Circle公司向纽约证券交易所提交IPO申请，进一步彰显其市场雄心，而美国国会通过的 《稳定币监管框架》提案也为USDC的合法化进程提供了支持。尽管USDT的市场主导地位依然稳固，但Tether公司近期也试图通过增加透明度和推出新的审计报告来应对挑战，同时探索跨境支付解决方案以扩展新兴市场。总体来看，USDT凭借流动性和市场渗透率保持领先，而USDC则依靠合规性和透明度赢得机构青睐，两者在稳定币领域的竞争将持续塑造市场格局。 图表3USDT已经成为市值排名第三的加密货币 资料来源：COINTELEGRAPH官网，华西证券研究所 DAI是一种独特的去中心化稳定币，其价值稳定性并非依赖传统法币或大宗商品，而是通过锁定价格波动较大的以太坊（ETH）来实现。这种看似反常规的设计依托智能合约技术，将ETH超额抵押在区块链上公开透明的合约中，使DAI能够保持与美元1:1的锚定。与Libra、Tether等中心化稳定币不同，DAI通过算法自动调节供需关系，当价格偏离锚定值时，系统会触发套利机制使其回归。这种设计既保留了稳定币即时交易和价值稳定的特点，又规避了传统稳定币面临的治理和信任风险。目前，DAI为代表的新型稳定币正在为监管机构开辟全新课题，如何在保护创新的同时确保金融稳定成为重要挑战。随着应用场景的拓展，DAI可能为加密货币从投机工具转变为实用货币提供重要参考。算法稳定币 （AlgorithmicStablecoin）不依赖任何资产抵押，而是通过智能合约算法动态调节代币供应量，以维持与目标资产（如美元）的价格锚定。 稳定币在加密货币市场中扮演着关键的角色，实际上承担了"计价单位"的重要功能，在某种程度上补充甚至部分替代了传统法定货币的作用自稳定币问世以来，以稳定币为基准的交易对迅速成为加密货币市场最主要的交易形式。稳定币已经深度融入加密货币交易体系，在价值衡量交易媒介和结算工具等方面发挥着类似法币的基础性作用，为加密市场的流动性和稳定性提供了重要支撑。我们认为，稳定币通过与法币或资产挂钩，提供了加密市场的流动性和稳定性，成为区块链生态中不可或缺的“链上现金”。 目前稳定币的主要用途在加密货币市场，因为加密货币市场主流的计价方式是对稳定币计价。随着过去一年加密货币市场牛市，稳定币 （主要是美元稳定币）发行规模有了较快增长。加密货币特别是稳定币支付大幅提升了支付效率、降低了跨境交易成本，稳定币发行人、加密货币交易所与传统支付机构、银行机构的融合创新加快推进，稳定币已经从边缘支付工具发展为全球支付系统的重要组成部分。 真实世界资产（RealWorldAsset,RWA）是指现实世界中存在的非数字实体资产，以及与之相关的收益权、合同权益等，通过区块链技术将其通证化，使之能够在链上交易和流通。RWA的核心在于“资产收益权上链”。例如，实物资产（房地产、设备、能源设施）、金融资产 （公司股权、债券、票据）、知识产权和大宗商品等，都可被代币化为RWA。RWA包括实物资产、艺术品、知识产权和大宗商品等，其核心在于将现实世界中实体资产的收益权以数字代币的形式在区块链网络上实现交易与流转。与传统封闭交易不同，RWA可实现资产碎片化、全球化、全天候交易，从而重塑原本流动性不足的传统资产价值。根据rwa，截至2025年四月，全球链上RWA资产