《经济学周刊》对账税单

股权研究30五月2025 经济学周刊 调和调和税法草案 rdechazal@williamblair.com +442078684489 请参阅第13页和第14页的重要披露。分析师认证在第13页。 美国众议院上周以仅215票对214票的微弱优势通过了H.R.1《一揽子宏伟法案》。这对于共和党来说是一项重大成就。尽管目前众议院席位为220名共和党人对212名民主党人（自选举以来因去世空缺3个席位），但仍有2名共和党人对该法案投了反对票，2人弃权，还有1人在后排睡着未能按时醒来投票。接下来将进入参议院程序，但由于共和党拥有53席多数，该法案在参议院投票时应 当会顺利得多。Inthis经济学周刊，我们讨论该法案 ，重点阐述其中支持增长的主要领域以及会阻碍增长的部分，以及第899条。 上周债券市场波动的一个原因是众议院通过了一项名为“巨大美好法案”的法案。普遍观点认为，在新冠疫情后美国赤字大幅扩张，以及拜登政府大规模支出之后，赤字从2016年的GDP的3.4%跃升至目前的6.4%（2020年经历了14.7%的下滑，参见图表1），现在是时候削减开支了。 对于个人 在法案的主要条款中，迄今为止最大的一项是延长2017年TCJA税收削减，据（法案）预计将花费$3.3万亿美元在未来十年内。如果没有这一延期，今年的最高个人所得税税率将从37%回升至39.6%，同时大多数其他税档的税率也将上调。虽然这可以防止财政悬崖的出现，但这并不代表新的刺激措施。 ：该法案还引入了多项新的税收减免措施，其中最显著的包括“小费免税”和“加班费免税”；bipartisanpolicycenter估计分别为40亿美元和124亿美元。此外，还有针对老年人的更大标准扣除额，以及取消对汽车贷款利息的任何税收。 鉴于小费通常面向低收入工人，而他们往往储蓄的收入较少，因此这项减税政策将刺激经济增长，这与临时工资税削减通常在危机时期被用作临时经济刺激的方式类似。无需追踪未申报的小费也可能为美国国税局节省一部分时间。 Exhibit1 CBO估计前 OneBigBeautifulBillAct 总统们 预算盈余/赤字占名义国内生产总值(%) CBO预测2025年3月 -10% 2009 2024=6.4% -15% 2020 预算盈余/赤字占名义国内生产总值(%) 0 -5 然而，这里的弊端包括许多低收入工人如仓库工人无法获得小费，同时如果工人和公司将其薪酬结构更多地转向小费而非工资，还可能扭曲工资结构。这也无法为支持长期供给侧经济动态提供太多乘数效应，相对于其他可以采取的措施——它非常明显是一种需求侧刺激措施 。与此同时，公众似乎已经遭受疲劳效应，这在疫情期间爆发了。这种情况只会加剧那种情绪。 -10 里根 肯尼迪 -15 特朗普 拜登 特朗普 奥巴马 Bush 克林顿 Bush Carter 福特 Nixon Johnson 艾森豪威尔 Truman -20 不幸的是，这项法案似乎并没有取得多少缩减成果。据估计，该法案将增加任何数量$3.1万亿to$3.8万亿美元在未来十年内对债务，国会预算办公室预测在本法案通过前的2035年，赤字将达到GDP的6.1%— —这一数字在其通过后不太可能发生很大变化。 有益的是，该法案还将债务上限提高4万亿美元，这将阻止市场遭遇预计在8月中旬解决的债务上限僵局。 面向企业 对于企业部门而言，鉴于2017年税收减免法案（TCJA ）将企业税（35%降至21%）当时已永久化，本次法案中最具意义的变革在于将机械、设备及其他短期资产的全额加速折旧政策恢复至2029年，届时该政策将回归至0%。此外，法案还包括一项针对非住宅建筑的全额折旧扣除，前提是这些建筑被视为具有生产性。该法案将恢复全额国内研发费用摊销，同样有效期至2029年，而外国研发支出将被分摊15年。最后，法案还包括将利息扣除限额扩大至2029年的条款，该限额现基于EBITDA而非EBIT进行计算。 对我们而言，这项法案最积极的一面在于：它为企业的投资和雇佣提供了强大的激励，并应能对经济供给侧产生显著的正外部效应，同时也能提振短期需求。此外，这将有助于部分抵消关税成本，并鼓励更多本土制造业发展。与个人相比，大多数大型企业对自身的注册地和投资地点拥有选择权；因此，降低企业税收比降低个人税收具有更强的拉弗曲线效应。 众议院和参议院再次投票，然后才送至总统的书桌签署 。 财政部长斯科特·贝森特一直致力于让这项法案在7月4日通过并由总统签署成为法律。这个日期看起来非常雄心勃勃，但并非不可能。共和党掌控国会的事实应该会加速其进程，而八月初看起来可能性更大。当然，它也会面临暑期休会期的截止日期，这应该会促使国会投票成员集中注意力并加速进程。如果届时仍未发生，它将不幸地引发又一轮小规模债务上限危机，这对已经紧张的国债市场而言将是不安定的——而且很可能让许多债券交易员毁掉假期。 该法案的构架是，上述延期和纳入项均由一系列支出削减来支付，包括：取消《降低通胀法案》中的清洁能源税收抵免、对州和地方税收抵免实施新上限（而非完全取消该上限）、将体育俱乐部减免的限额提高至50%（从100%上调）、提高获得医疗补助制度和SNAP食品券资格的工作要求，以及取消学生贷款债务减免计划。 然而，对投资者而言，引发最大担忧的是法案的第112028节（该1038页文件的第958页）。该税收条款将向《美国税法典》新增第899节。 ：几乎没有税收增加。该法案并未明确包含任何来自关税的收入，尽管似乎存在一种隐含预期，即关税收入将有助于抵消法案其他地方税收减免和其他支出增加的成本。税基基金会estimates从动态计分的10%普遍关税中获得的关税收入每年约为1500亿至2000亿美元，而15 %的普遍关税将导致每年大约1700亿至2100亿美元的收入。 Aswritten: 该条款将对那些对其在美国公司征收歧视性税收的政府的外国个人和法人施加额外税收。该税率将从5%开始，每增加5%为一个梯度，最高可达20%，具体取决于歧视性税收被征收的每一年。歧视性税收可能包括某些根据经合组织第二支柱全球最低税率对美国政府公司征收的税收（即未充分税收利润规则或UTPR），以及一些据称针对美国政府公司的数字服务税。 该法案还充斥着如今已成为标准的做法，即日落条款（最初由小布什推广），这些条款将刺激措施提前发放然后逐渐淡出，同时将任何紧缩措施延后发放以在更晚的日期逐步实施。然而，就像2017年的临时减税一样，其 中许多条款很可能在未来几年内会被重新批准。被动收入类型；然而，大多数国家已经与美国一样，对 大部分收入实行统一的30%预扣税。与美国建立条约以减少或完全消除此税。该提议的作用是使资本利得的预扣税率每年在条约税率之上提高5%，最高不超过20 %。 ：众议院上周成功通过了《一大笔美丽税收法案》。该法案现在必须经过参议院的修正和简单多数投票，前提是使用和解程序。任何修正案都必须回到一个由众议院和参议院成员组成的联合委员会，该委员会将敲定一个新的妥协法案。该法案随后将返回 尚不清楚这是否也包括目前免征预提税的国债。 这项税收将针对被认为对在美国公司实施歧视性税收的国家征收，其中数字服务税被提及为一项此类措施 。目前，许多欧盟国家已实施此类税收。 收入超过7.5亿欧元的大型公司。 这项税收背后的考量似乎有两方面。首先是惩罚那些被认为不公平和歧视性的美国公司在海外的税务行为。 第二点则更为广泛，范围也更广，与那种认为美国开放资本账户实际上在促进能够掌控自身资本账户的国家不公平地推行国内工业政策、损害美国利益的马拉阿乔式观点相契合。美国的开放资本账户所起的作用是迫使美国吸收这些国家因美元而产生的巨额资本顺差及其美元计价债务所导致的低利率政策。虽然美国从增加需求中获益——包括低利率，但普遍认为，这是以掏空美国工业基础为代价的。在此实施税收可能有助于迫使像中国这样的国家加速其任何可能存在的从出口和投资驱动型增长转向更多国内消费驱动型增长的计划。 在共和党方面那些对法案进行评分的人和CBO的评分之间正在酝酿。这种缺乏凝聚力可能会在接下来的几个月里让美元和债券市场感到不安。然而，在短期内，法案在参议院的顺利通过以及总统在8月初签署，从而避免任何债务上限的戏剧性事件，将给市场（以及海滩上的交易员）带来解脱。 然而，投资者仍面临一个主要障碍，即第112028条款 （国内收入法第899条）的通过，该条款将允许美国对被认为对美国进行不公平贸易实践的国家在美国资产的对外投资征收5%-20%的预扣税。有些人认为，这种税收是进一步施压以帮助打破这些针对美国的国外关税和非关税壁垒的杠杆，同时也有助于应对国外的产业政策 。市场将密切关注该法案在参议院的推进过程，以观察该条款是否会被纳入，以及如果是的话，针对哪些类型的国家、投资者和资产。 根据财政部长贝森的说法，这个想法是利用这笔税收作为杠杆，迫使那些被认为不成比例且不公平地针对美国公司的国家进行政策改变。 当然，任何新的税收在这里将进一步稀释受其管辖的外国实体的回报。因此，其影响将取决于其实际实施的程度，以及针对哪些类型的投资者和资产。毫无疑问，随着该法案在参议院的推进，投资者将密切关注此事。 众议院《一揽子宏伟税改法案》在短期内刺激经济增长 。该法案有助于防止今年年底因2017年税收抵免到期而可能出现的财政悬崖。法案中的大部分刺激措施都是前段集中实施，而大部分支出削减则后段摊销。同样，通过避免联邦赤字出现显著下降，这应能在短期内支持企业盈利能力。而该法案中针对企业部门的条款反过来应能鼓励未来几年国内投资支出增加。 另一方面，该法案似乎几乎未能解决当今不可持续的债务状况，并间接依赖于远超预期的GDP增长和关税收入来完成大部分工作。同时也存在一场 30五月2025 日期 时间(ET) 指标 Last 共识 WB 实际 2六月 上午10:00 ISM制造业指数（5月） 48.7 49.0 48.8 3六月 上午10:00 工厂订单（4月） 3.4% -3.1% -4.4% 3六月 上午10:00 JOLTS(4月) 7192K 7100K NA 4June 上午10:00 ISM服务业指数（5月） 51.6 52.0 52.2 5月6日 上午8:30 贸易差额（四月） -$140.5bn -$117.3bn -$120.0bn 5月6日 上午8:30 生产力（第一季度最终数据） -0.8% -0.8% -0.8% 6月6日 上午8:30 非农就业人数（5月） 177K 130K 115K 失业率 4.2% 4.2% 4.2% 平均每小时收入 0.2% 0.3% 0.3% 估计 来源：彭博，威廉伯乐股票研究 34.510 9 34.3 8 7 34.1 6 33.95 4 33.7 3 2 33.5 1 33.3 Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19 0 Dec-20Dec-21Dec-22Dec-23Dec-24Dec-25 滚动月度热图，同比变化%（除非另有注明） 增长 美国领先指标美国同步指标美国滞后指标 消费者 总零售销售额个人收入 实际可支配个人收入 实际个人消费 个人储蓄率（%） 消费者信心指数(ConferenceBoard)**101108110 就业 105.3 109.5 112.8 109.6 99.2 97.8 101.3 97.5 103.1 104.8 .9 4.1 100.1 3.9 3.3 3.7 4 3.8 4.34.2 101.9105.6 4.8 4.9 5.1 5.2 5.4 5.5 4.4 3.3 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 3.2 2.9 2.9 2.9 2.8 2.4 2.7 2.1 1.9 3.6 3.1 4.6 1.7 2 2.1 2.4 2.4 2.4 2.6 2.7 2.8 2.8 3.1 3.3 3.7 4.