国债期货2025年6月报：震荡中等待机会

核心观点与关键数据

• 宏观经济数据：4月国内经济数据表现喜忧参半，生产端工业增加值和服务业生产指数表现强劲，但固定资产投资和社会消费品零售总额不及预期，内需边际转弱。外需方面，4月货物出口增速回落，但除美国外对东盟、欧盟出口保持高增，呈现“转口”特征。
• 关税政策：中美关税争端阶段性缓和，但外部不确定性仍存，短期对债市利多支撑减弱。
• 通胀数据：4月CPI和PPI同比增速均偏低，通缩压力持续，高频数据显示5月PPI同比降幅或进一步扩大。
• 金融数据：4月社融主要受政府债券支撑，新增贷款和M1增速不及预期，M2与M1剪刀差走阔，货币活化程度减弱。
• 资金面：5月央行“双降”后市场资金面短期转松，但随后因关税缓和等因素不松反紧，6月同业存单到期量巨大，存款利率调降可能加剧银行负债端压力。

研究结论

• 债市展望：6月基本面和资金面存在利空因素，但拉长时间轴看均为阶段性因素，难驱动市场反转。突发性外部利多可能迅速被市场定价，加大空仓介入难度。
• 估值判断：10年期国债收益率合理运行中枢可能在1.7%，30年期收益率可能在1.9-1.95%。期债基差修复，市场整体估值趋于合理。
• 操作建议：若债市调整，建议逢低轻仓试多TS合约，等待利多因素积聚。关注TS、TF主力合约IRR与资金价格的差异，适度关注期限正套机会。

风险因素

• 内外政策
• 地产销售
• 汇率波动
• 风险资产走势