- 核心观点：5月海内外宏观环境未明显改善，商品市场弱势运行，纯碱盘面弱势寻底。供应方面，5月碱厂检修较多导致供应缩减，6月检修装置重启和新产能投放将增大供应压力，行业开工和产量边际增加。需求方面，浮法玻璃日熔量低位运行，梅雨淡季预期下企业降价去库，玻璃现货市场疲软，打压产业链心态，光伏抢装退潮导致刚性需求支撑不足。库存方面，碱厂去库缓慢，库存总量仍处于历史同期偏高位置，高库存压力下上中游企业卖期保值需求增加，对盘面形成压力。成本方面，煤炭价格持续下跌带动行业成本线整体下移，未来低成本天然碱产能占比逐步提升，挤压高成本氨碱法产能出清，联碱法定价权增强。目前氨碱法和联碱法仍有正利润，纯碱产能出清速度缓慢。
- 关键数据：
- 5月纯碱全国开工率78.57%（月环比-10.87%），其中氨碱法开工率71.41%（月环比-15.71%），联碱法开工率76.54%（月环比-10.58%）。
- 5月纯碱周均产量为70.32万吨，测算月度产量为311.41万吨，月环比-1.9%，同比-1.1%。
- 5月重碱周均产量为38.38万吨，测算月度产量为170万吨，环比-2.4%，同比-5.1%。
- 目前，浮法玻璃日熔量15.77万吨，月环比+0.32%，同比-8.25%；光伏玻璃日熔量9.88万吨，月环比+0.61%，同比-13%。
- 5月对重碱的月度需求测算为158.4万吨，重碱的供需余缺为11.55万吨，仍处于供大于求状态。
- 目前，国内纯碱厂家总库存162.43万吨，月环比-3.94%，同比+98.52%。纯碱库存可用天数13.47天，月环-0.43天，同比+6.6天。
- 目前，氨碱法生产成本为1283元/吨，月环比-7.23%，同比-26.39%。联碱法（双吨）生产成本为1610元/吨（75%单吨成本1208），月环比-2.1%，同比-19.1%。
- 研究结论：纯碱面临产能过剩、需求不足和成本坍塌格局，短期供需驱动难寻，中长期锚定天然碱成本和需求增速。
- 策略：
- 单边策略：维持偏空思路对待，动态跟踪20日均线压力位，参考区间1050-1250。
- 套利策略：9-1价差在0附近，几乎平水，考虑到夏季季节性检修，以及年底天然碱新增产能投产计划，9-1正套参与。FG-SA09合约价差为-200左右，多玻璃-空纯碱价差自-300有100点盈利，短期仍可持有，等待价差缩窄至-150可止盈。
- 套保策略：碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面升水或平水现货时，在1200-1250附近卖出套保机会。下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保。
- 风险：检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走强（上行风险）、碱厂累库（下行风险）、宏观政策不及预期（下行风险）
