纯碱：成本下移驱动难寻，延续探底

【观点】5月海内外宏观尚未明显改善，商品市场弱势运行，纯碱盘面弱势寻底。供应方面，5月碱厂装置检修较多，市场供应明显缩减，6月随着检修装置逐步重启，以及新产能陆续出品，市场供应压力增大，目前行业开工和产量边际增加，结束5周减量运行。需求方面，浮法玻璃日熔量低位运行，梅雨淡季预期下企业降价去库，玻璃现货市场疲软，打压产业链心态，光伏抢装退潮，纯碱刚性需求支撑不足。库存方面，碱厂去库相对缓慢，库存总量仍处于历史同期偏高位置。高库存压力下，上中游企业在盘面注册仓单的意愿较大，碱厂和贸易商卖期保值需求增加，对盘面形成一定压力。另外，煤炭价格持续下跌，带动行业成本线整体下移，未来低成本天然碱产能占比逐步提升，挤压高成本氨碱法产能出清，联碱法定价权增强。目前氨碱法和联碱法仍有正利润，纯碱产能出清速度缓慢。综合来看，纯碱面临产能过剩、需求不足和成本坍塌格局，短期供需驱动难寻，中长期锚定天然碱成本和需求增速。【策略】单边策略：目前主力09合约跌破联碱法成本1200元/吨，技术上呈均线空头排列，维持偏空思路对待，动态跟踪20日均线压力位，参考区间1050-1250。套利策略：目前纯碱9-1价差在0附近，几乎平水，考虑到夏季季节性检修，以及年底天然碱新增产能投产计划，9-1正套参与。品种间来看，FG-SA09合约价差为-200左右，多玻璃-空纯碱价差自-300有100点盈利，短期仍可持有，等待价差缩窄至-150可止盈。套保策略：目前碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面升水或平水现货时，在1200-1250附近卖出套保机会。下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保。【风险】检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走强（上行风险）、碱厂累库（下行风险）、宏观政策不及预期（下行风险） 期货市场：截至5月30日，SA2509合约收报1190元/吨，月度涨跌165（-12%）。现货市场：5月重碱报价分化，多数下调50元/吨，变动-5.1%至3.2%。纯碱期货主力合约价格月线走势数据来源：文华财经，中辉期货研究院行情回顾 纯碱现货价格走势数据来源：钢联数据，中辉期货研究院月度变化0-50500-500-69日期/区域华北重碱 华东重碱 华南重碱 华中重碱 西南重碱 东北重碱 沙河重碱2025-05-2915001400160014001400150012432025-05-2815001400160014001400150012552025-05-2715001400160014001400150012762025-05-2615001450160014001400150012892025-05-2315001450160014001450150012882025-05-2215001450160014001450150013212025-05-2115001450160014001450150013232025-05-2015001450160014001450150013152025-05-1915001450160014001450150013242025-05-1615001450160014001450150013242025-05-1515001450160014001450150013452025-05-1415001450155014001450150013602025-05-1315001450155014001450150013302025-05-1215001450155014001450150013302025-05-0915001450155014001450150013302025-05-0815001450155014001450150013162025-05-0715001450155014001450150013162025-05-0615001450155014001450150013012025-04-301500145015501400145015001312 5月纯碱现货偏弱，期货预期更弱，基差走强。主力SA509合约基差（沙河重碱）为40点，基差率为3.3%。纯碱期货主力合约价格与现货价格走势资料来源：文华财经，中辉期货研究院主力基差100012001400160018002000220024002600 纯碱期货主力合约基差与基差率数据来源：钢联数据，中辉期货研究院(200)(100)0100200300400纯碱期货主力与现货价格主力基差收盘价现货价格-1000-500050010001500200001-0201-1101-2001-2902-07 02-1602-2503-0503-1403-2304-0104-1104-2004-2905-1105-2005-29纯碱09合约基差2025年度2024年度 SA09-01合约的价差为2点，由负转正，平水结构。SA01-05合约的价差为-52点，远月预期偏弱。纯碱期货9-1价差走势资料来源：文华财经，中辉期货研究院月间价差(100)(50)0501001502002502024/112024/12 纯碱期货1-5价差走势数据来源：钢联数据，中辉期货研究院2025/012025/022025/032025/042025/05SA09-01价差(1000)(800)(600)(400)(200)02004006008002020/122021/022021/042021/062021/082021/10 纯碱期货盘面由cantongo结构变为近月back平水结构，下跌空间被压缩。纯碱与玻璃09合约价差为218点，相比4月30日缩小52点。纯碱盘面期限结构资料来源：文华财经，中辉期货研究院期限结构与品种间价差115012001250130013501400145015001550纯碱连续纯碱连一纯碱连二纯碱连三纯碱连四纯碱连五纯碱连六纯碱连七纯碱连八纯碱连九纯碱连十纯碱盘面期限结构2025/05/302025/03/11 纯碱与玻璃主力合约价差数据来源：钢联数据，中辉期货研究院050010001500200025003000350040002020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/10纯碱期货与玻璃期货主连合约价格走势SA-FG玻璃主连纯碱主连 2025年新增产能投产计划6月检修计划数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供给：装置检修计划与新增产能投放预期并存项目企业名称产能（万吨/年）备注中天碱业30已投产，3月底前满负荷连云港德邦60已投产连云港碱业120预计二季度投产双环科技30预计6月云图控股70预计9月远兴能源二期280年底，可能延期合计590上半年投放下半年投放目前碱厂检修装置逐步重启（河南金山、昆仑碱业恢复运行），新产能陆续出品（湖北双环新产能投放，连云港碱业陆续出合格品）。厂家丰城盐化中盐青海碱业湘渝盐化陕西兴化中盐昆山 产能生产工艺运行情况60联碱法具体检修待定140氨碱法具体检修待定100联碱法计划6月底检修30联碱法计划6月下旬检修80联碱法计划6月下旬检修 目前，纯碱全国开工率78.57%（月环比-10.87%），其中氨碱法开工率71.41%（月环比-15.71%），联碱法开工率76.54%（月环比-10.58%）。纯碱全国开工率数据来源：钢联数据，中辉期货研究院纯碱氨碱法开工率供给：5月纯碱综合开工率显著下滑556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周纯碱产能利用率2025年度2024年度2023年度2022年度556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周氨碱法产能利用率2025年度2024年度2023年度 纯碱联碱法开工率第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2022年度556065707580859095100第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周联碱法产能利用率2025年度2024年度2023年度2022年度 目前，重碱产能利用率78.23%（月环比-12.07%），轻碱产能利用率79.1%（月环比-9.31%）。重碱开工率轻碱开工率数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供给：5月重碱和轻碱产能利用率降低6065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周重碱产能利用率2025年度2024年度2023年度6065707580859095第1周第3周第5周第7周 第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周轻碱产能利用率2025年度2024年度2023年度 纯碱5月日均损失量为2.23万吨，测算当月纯碱损失量为69.2万吨，环比-+66%，同比+21.7%。纯碱损失量季节性走势（万吨）纯碱月度损失量统计（万吨）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供给：5月检修损失量环比和同比均增加0510152025第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周纯碱损失量季节性走势2025年度2024年度2023年度纯碱月损失量2025年1月47.982月39.683月68.174月41.685月69.176月7月8月9月10月11月12月平均53.3 2024年2023年2022年2021年40.7825.5150.7189.7834.4422.1440.4558.2739.1322.9136.1360.7248.7721.4132.9854.4556.8330.0734.1365.8346.9827.7532.2662.3645.0248.2160.8281.3460.0061.1377.7473.1474.9854.1152.4573.4148.2038.6633.0976.2953.6047.6427.7969.3160.8555.3926.8858.4350.837.942.168.6 5月纯碱周均产量为70.32万，测算月度产量为311.41万吨，月环比-1.9%，同比-1.1%。纯碱周度产量季节性走势（万吨）纯碱月度产量测算（万吨）数据来源：钢联数据，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院供给：5月纯碱产量环比和同比均减少404550556065707580第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51