铅、锌月报（2025年5月）

铅、锌月报（2025年5月） 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-5-30 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 5月锌价基本面无较大矛盾，整体呈现窄幅波动局面。 5月铅价整体呈现冲高回落走势。 宏观方面，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。该消息令海外宏观市场明显受到提振，市场风险偏好情绪回升，并一度助推铜价短暂走强至79000元。然而，深入分析表明，此次协议更像是特朗普政府典型的“极限施压”与“不确定性”战术的阶段性停顿，而非战略性缓和。特朗普的政策特征表现为：一是以极端的关税压力迫使对方让步（“极限施 压”）；二是通过频繁、快速且可逆的政策变化制造市场不确定性，干扰企业决策并诱导供应链转移（“不确定性”战术）。 目前来看，中美双方在核心问题上分歧巨大，互信基础薄弱，最近美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证，也说明这一点，短期内达成全面贸易协议的可能性很低。美方虽有官员暗示当前关税水平“不可持续”并可能下调，但前提往往是中方也做出让步；而中方则坚持美方需首先取消单边加征的关税，才可能进行实质性谈判。这种僵局使得双方关系很可能陷入一种“打打停停”（高压施压-暂时缓和/谈判尝试-矛盾再起 -再次施压）的循环状态。未来谈判即使进行，也可能聚焦于特定领域或阶段性协议，而非根本性解决贸易争端。 美国5月制造业PMI初值52.3，创今年2月以来的三个月新高，好于预期49.9，前值50.2，连续第五个月高于荣枯线，其中新订单增速创下一年多以来的最快水平，新订单分项指数上升至53.3，也创下了2024年2月份以来新高，这也是连续第五个月的扩张。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，好于预期51，前值50.8。与4月PMI的下滑相比，5月企业的信心有所改善，对未来一年前景的悲观情绪有所缓解，可能与贸易相关的担忧有所缓解。美国5月PMI数据总体走强。5月制造业和服务业PMI均超预期且扩张。 美国4月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万；失业率保持在4.2%不变。劳动力参与率由62.5%上升至62.6%。表明劳动力市场仍然稳健。 美国通胀低于预期。美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于预期2.4%。从结构上看，商品价格处于通胀扩张区 域的边缘，服务业通胀则持续下降。核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。4月通胀风险在抢进口和低油价的作用下得到抑制。 北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期。5月15日，美联储主席鲍威尔在会议上表示美联储正在调整其货币政策框架。从美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前关税政策仍不明朗，美联储不急于降息，用更多的时间去等待关税政策的进一步明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回落1.6个百分点；一定程度受到上年同期基数偏高和关税的影响，但年初“两新”政策加码，基建投资提速，拉动工业品需求。后续关注外需变化对内需的传导。 4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。以旧换新补贴刺激效果继续显现，但消费内生动力还需要进一步增强。 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。其中，基础设施投资增长5.8%，延续高增长态势，后续基建投资仍依赖政府债券的发行使用能否提速；制造业投资增长8.8%，关税不确定性下外需承压，制造业投资增速降至24年以来最低水平，主要支撑在于大规模设备更新改造政策的支撑。房地产开发投资降幅进一步扩大至10.3%。 5月7日，国新办举行新闻发布会，一行一局一会均推出一揽子政策，提振市场情绪。央行推出三大类，共十项措施。第一类是数量型政策，主要通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。从政策措施来看，总体是超出市场预期的，有助于在中美谈判的关键时刻稳定市场预期，需要跟踪金融政策落地后的实际效果。我们也预计政策储备丰富，相应的对冲政策会随着谈判的深入和市场的变化循序渐进地出。 此次政策发布之后，市场反应相对平稳，或是因为市场已有一定的预期，而且政策更多侧重减轻居民负担，提升消费意愿，对扩内需的增量政策并未过多提及。后续跟踪国内经济数据和政策效果，接下来5-6月将是检验国内出口压力的重要观察期，如数据显现压力，或有助于扩内需的增量政策进一步出台。 基本PA面RT03 （锌）矿端供应总体宽松 据ILZSG最新报告，3月全球锌矿产量101.84万吨，环比增长10.2%，同比增加2.6%；1-3月累计产量290.2万吨，同比增长3.75%。近期虽然有个别 矿ft有干扰发生，但总体影响相对有限。 4月SMM中国锌精矿产量29.77万吨，环比增长4.5%，同比下降6.6%，整体呈季节性恢复态势。 进口端，4月我国锌矿进口49.47万吨，环比大增37.6%，同比更是增长72.6%，自前几大进口国进口量均较3月明显增长；1-4月累计进口171.37万 吨，同比增加45.5%。 进口数量:锌矿砂及精矿:当月值 547,172 497,172 447,172 397,172 347,172 297,172 247,172 197,172 147,172 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20222023202420252021 进口数量:锌矿砂及精矿:累计值 5,231,961 4,731,961 4,231,961 3,731,961 3,231,961 2,731,961 2,231,961 1,731,961 1,231,961 731,961 231,961 20222023202420252021 进口矿大量补充，叠加国产矿恢复，矿端供应偏宽松，冶炼厂持续看涨加工费。6月SMM国产锌精矿TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进 口矿TC均价则环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨；短期周度的加工费则相对持稳，国产矿以执行前期合同为主。 据Mysteel，截止5月23日，冶炼厂原料锌精矿库存止降回升至58.7万吨，库存天数在22.5天，炼厂暂不缺原料；中国锌精矿港口库存26.2万吨，近几周有小幅下滑，但总体水平相对适中。 产量:锌:累计值 785 685 585 485 吨万 385 285 185 85 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 2024 2020 2021 2022 2023 () 据统计局数据，4月我国精炼锌产量57.6万吨，较3月降了3.9万吨，同比微增0.3%，1-4月累计产量233.3万吨，同比降幅收窄至2.9%。因锌矿加工费快速走升，冶炼厂生产利润得以修复，5月中旬后SMM测算炼厂不含副产品即期生产亏损徘徊于500元/吨以内，若加上副产品硫酸及其他附带金属的收益，炼厂平均水平可能在盈亏平衡附近或小幅盈利，对于后续复产提产预期偏强，短期则需留意若锌价下跌可能对炼厂生产的制约。 68 产量:锌:当月值 63 58 53 48 43 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2024 2020 2021 2022 2023 产量:锌:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 -15 2024 2020 2021 2022 2023 产量:锌:累计同比 17 12 7 2 -3 -8 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 2024 2020 2021 2022 2023 基本PA面RT03 精炼锌进口环比小增 进口数量:精炼锌:当月值 81,000 71,000 61,000 51,000 41,000 31,000 21,000 11,00001-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 出口数量:精炼锌:当月值 6,018 5,018 4,018 3,018 2,018 1,018 18 海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，4月精炼锌进口2.82万吨，环比增加2.4%，同比减少38.66%，1-4月累计进口12.92万吨，同比减少9.44%。 1,000 01-31 02-29 03-31 04-3005-31 06-30 07-31 08-3109-30 10-31 11-30 12-31 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 (%) (%) 中汽协发布的数据显示，2025年4月，汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%。2025年1-4月，汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%。（1-4月，新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.7%。据中国汽车工业协会分析，4月，汽车市场总体表现良好，产销较去年同期实现平稳增长。其中，内需潜力加快释放，起到较好支撑作用。新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.6%。出口在外部环境急剧变化形势下保持稳定；新 能源汽车表现活跃，出口创单月新高。 房屋新开工面积:累计同比 75 55 35 15 -5 -25 -45 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 2022 2023 2024 2025 2021 产量:汽车:当月同比 520 420 320 220 120 20 -80 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2024 2025 2021 2022 2023 1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%。1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%。发布70城房价数据显示，4月份，一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄。5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均下调10基点，中国1年期贷款市场报价利率（LPR）最新报3.00%，5年期LPR报3.50%。有分析认为，本次LPR下行，有望进一步提振居民住房消费的意愿和能力，促进住房消费需求释放。 () 总库存:LME锌 266,000 216,000 166,000 吨 116,000 66,000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0