铅期货2024年5月月报：成本抬升共振提振波动区域突破上移

www.founderfu.com铅：成本抬升共振提振波动区域突破上移有色与新能源金属研究中心杨莉娜交易咨询号：Z00026182024年4月22日铅期货2024年5月月报 摘要•铅重心显著上移。•宏观：美联储降息预期延迟，高利率对经济负反馈时有波动，地缘形势对能源价格继续形成提振，从而抬升矿端成本，通胀形势继续波动变化，而资金对资源品增加配置预期继续存在。国内制造业改善，补库存周期下，对原材料的补库需求仍将提振。基建工程实施，设备更新，家电以旧换新等消费推动带来的需求改善仍有提振。有色共振带动阶段强于基本面。•供需：铅海外矿端供应紧张，加工费持续下探，我国进口减少，国内供应增量较难弥补，供应受限，原生铅紧张情况持续，精废价差扩大，期货盘面较现货升水。原生铅及再生铅供应4月预期均有所增长，不过检修对供应端扰动，而废电瓶供应及矿端紧张均限制产量增量，或抬升成本。从需求端来看，蓄电池处于淡季，按需采购及按长单采购为主。未来现货库存变化关注累库存拐点是否显现。•铅月度级别波动区间料在16500-18000元之间波动。重心显著上移，走势受宏观共振及供需波动变化共同影响。•风险因素：宏观经济转弱超预期；铅矿端供应改善超预期；累库存显著增加。 CONTENT第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析目录第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分行情回顾 铅期货走势回顾•不锈钢期货呈现区间震荡走势，3月显著回调，而4月到达阶段低点后再度震荡回升，大部分时间在13200-14200之间波动。下有成本支撑，上受库存压制。 铅现货基差铅现货多数时间处于贴水状态，4月随着铅期价显著回升，基差贴水有所扩大，期货显著偏强，而现货偏弱。 CONTENT第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析目录第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议行情回顾第三部分供需平衡 宏观环境全球货币政策转向预期，美元指数一度震荡转弱，对有色金属形成较强的边际支持。但4月以来，美元指数与大宗商品齐涨共存。美国通胀存在，美联储降息预期延迟提振美元。全球主要经济体制造业回暖，原料补库存需求存在，需求预期回升提振大宗商品，地缘因素、供给端扰动等对商品走势形成强支撑。 宏观环境全球主要经济体制造业回暖，原材料补库存需求回升，而地缘因素、能源价格高企令有色金属供应链面临成本上升，物流扰动等提振，重心波动抬升。 CONTENT第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析目录第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分行情回顾 原料端-铅矿•ILZSG预计2023 年全球铅精矿产量增长3.3%（约465万吨），其中中国增1.3%，中国以外的地区增4.9%，2024 年预期全球铅精矿产量增长2.9%，中国增长1.5%，中国以外的地区增长3.9%。其中澳大利亚ABRA 矿的投放是海外矿大幅增长的重要原因。铅矿山产量总体下降，2023与2014 产量下降19%；精炼铅产量增加17%，二次回收铅占比逐步上升，已达65%。•据SMM数据，2023年我国铅精矿产量139.4万吨，同比下降1.67%。•据USGS数据，2023年我国铅精矿产量为190万吨，同比下降2.6%。且自2013年以来铅精矿产量趋势性回落，不过2021、2022年均录得正增长。国内铅精矿产量维持在低位，新增铅矿项目较少，停产矿山复产难度大，且在产矿山品味下降，导致国内铅精矿产量难有明显增长。 原料端-铅矿据SMM数据，2024年1-3月，我国铅精矿产量30.31万金属吨，同比增长14.7%。 原料端-铅矿进出口2024年1-2月铅矿进口量有所下滑。进口矿石供应紧张 原料端-铅矿加工费2024年，由于铅矿进口供应紧张，进口量有所下滑，铅加工费持续下调，已经低至20美元/干吨。我国国产矿石供应虽然有所改善，但矿石紧张延续，加工费也呈现下滑态势。Pb50国产TC报价为600-900元/金属吨，较3月下调50元/金属吨，此为低银铅精矿加工费平水，高银铅精矿市场已出现零加工费，甚至负加工费的情况。 供应端-精炼铅产量2024年3月全国电解铅产量为29.37万吨，环比上升6.38%，同比下滑9.13%。2024年1-3月累计量同比下滑3.3%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。展望4月，电解铅冶炼企业检修与恢复并存。主要的检修企业集中在河南，且为大型冶炼企业，其粗铅系统检修时间在15-40天不等，电解铅产线则影响有限。同时，湖南地区冶炼企业则是集中恢复，将带来超万吨的增量。另国内铅精矿供应偏紧格局不改，铅精矿加工费再度下调，锭端检修与恢复并行，而矿端供应存局限性。综合看，SMM预计4月电解铅产量仅小幅上升，至29.7万吨。 原料端-再生铅产量2024年3月再生铅产量37.81万吨，环比2月份上升78.94%，同比去年上升0.45%；2024年1-3月再生铅累计产量90.85万吨，累计同比下降9.59%。2024年3月再生精铅产量33万吨，环比2月份上升91.18%，同比去年上升0.91%；2024年1至3月再生精铅累计产量77.43万吨，累计同比下滑11.32%。进入4月，铅酸蓄电池传统淡季来临，废电瓶更换量下滑，再生铅炼厂原料逐渐紧张，采购成本抬升，利润空间收窄或亏损扩大。个别大型再生铅炼厂计划4月下旬停产检修，部分炼厂表示4月有减产意愿；但因3月中下旬复产的大型炼厂较多，4月正常爬产导致再生精铅产量仍要增加。预计4月再生铅产量41.1万吨。 原生铅再生铅价差原生铅较再生铅价差拉大，凸显原生铅供应相对偏紧情况。 供应端-铅供应总量据国家统计局数据，2023年，我国再生铅及原生铅产量合计756.4万吨，同比增长11.2因再生铅与原生铅均有新增供应。2024年1-3月，我国原生铅与再生铅产量合计189.6万吨，同比下滑9.9%。 供应端-全球铅产量2023年全球铅市产量1283.37万吨，同比约增5.49%。2024年1月，全球铅产量104.79万吨，同比增长6.66%。 进出口-精炼铅2023年我国精铅出口量为18.84万吨，累计同比增加61.71%。2023年精铅进口量为3083吨，累计同比增加103.77%。我国已经是精炼铅的净出口国。2024年1-2月，我国精炼铅进口量累计251.3吨，同比下降40.97%。2024年1-2月，我国精炼铅出口量累计9001吨，同比下滑80.49% 需求端-铅蓄电池•据SMM 调研，2024年3月份铅蓄电池样本企业完成产量为2315.23万KVAh，综合产能利用率为75.55%环比上升26.79 个百分点，同比上升3.32 个百分点。另2024 年铅蓄电池调研样本企业为46 家，涉及月产能为3064.36 万KVAh。•4月份，铅蓄电池市场将进入传统淡季时段。从终端消费看，在3月中下旬，如电动自行车、汽车类电池市场消费已开始转弱，经销商担忧后续4-5月电池降价，主动控制电池库存，预计当月铅蓄电池企业开工率下滑3个百分点左右。•铅蓄电池进出口表现增长强劲，2024年1-2月铅蓄电池出口82.72万只，同比增长50.59%，铅蓄电池进口3880.12万只，同比增长27.14%。 需求端-汽车国家统计局数据显示，2024年3月，中国汽车产量279.4 万辆，同比增长6.5%；1-3月中国汽车产量663.1万辆，同比增长5.3%。其中，3月中国新能源汽车产量88.4万辆，同比增长33.5%；1-3月，中国新能源汽车产量207.6万辆，同比增长29.2%。 需求端-电动自行车•电动自行车超标车进入淘汰期，政策红利至少可延续至2025年。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，锂电两轮电动车产品销量占比得到快速提升，但在我国3.2亿保有量且70%-80%为铅酸电池电动两轮车的基础上，以及锂电池成本、锂电安全技术研发门槛高于铅酸电池等行业前提下，我国的两轮电动车锂电化过程会是渐进过程，铅蓄电池需求仍会保持在一定程度水平上，并不会快速退坡。•阶段来看，电动自行车因电池问题出现的事故，会令相关监管检查收紧，有利于行业清查不合格不达标电池，而利于合格安全产品需求的提升。 需求端-摩托车一季度，全行业完成燃油摩托车产销348.53万辆和350.53万辆，同比增长10.6%和9.68%；电动摩托车产销69.21万辆和67.7万辆，同比下降62.43%和59.34%。一季度，共产销摩托车417.74万辆和418.23万辆，同比下降16.34%和13.97%。其中，二轮摩托车产销363.5万辆和363.56万辆，同比下降18.03%和15.35%；大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销11.42万辆和11.55万辆，同比增长10.87%和5.87%。三轮摩托车产销54.24万辆和54.67万辆，同比下2.95%和3.48%。 库存端-国内外精炼铅库存2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年3月中旬已经回升至7年库存高位水准。而国内也有波动修复，但累库存远不及海外市场。截至2024年4月21日，LME铅与沪铅累计323221吨，同比转为回升156.5%，较2023年末增长71.4%。 CONTENT第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析目录第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分行情回顾 供需平衡-全球精炼铅2023年以来，LME铅库存自历史低位出现明显回升，逐渐转向累库存，至2024年3月中旬已经回升至7年库存高位水准。而国内也有波动修复，但累库存远不及海外市场。截至2024年4月21日，LME铅与沪铅累计323221吨，同比转为回升156.5%，较2023年末增长71.4%。 供需平衡-全球精炼铅国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，2023年全球铅市场2022年的供应短缺转向过剩。2023年全年，全球铅市场供应过剩92,000吨，2022年则为供应短缺134,000吨。预计2024年的供应过剩预计为5.2万吨。这表明，尽管铅的供应和需求都在增长，但是供应的增长可能超过了需求。特别是在中国，铅的需求增长预计将从2023年的1.9%加速到2024年的2.4%。中国是全球最大的铅消费市场之一，其经济形势和政策变化对全球铅市场有着重要影响。然而，即使中国的需求增长预期加快，仍难以完全消化全球精炼铅市场的供应过剩。 CONTENT第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析目录行情回顾第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分 铅季节性走势铅3月走势反季节上涨，4月季节性走势多数以下跌次数相对多。季节性与需求周期变化相关，但2024年供给端逻辑及宏观影响相对偏强。 铅技术分析沪铅受外盘带动明显，预计支撑在16500，波动上探18000元。波动偏强。 CONTENT第一部分第二部分供需分析第五部分季节性及技术分析目录第四部分第六部分宏观分析结论及操作建议供需平衡第三部分行情回顾 结论及产业操作建议•铅重心显著上移，但需防冲高回落•宏观：有色共振带动阶段强于基本面。但注意对经济负面反馈的发生。共振注意龙头铜的带动持续性。•供需：注意供应改善情况，精废价差扩大，期货盘面较现货升水是否逐渐出现拐点可能。•铅月度级别波动区间料在16000-18000元之间波动。重心显著上移，走势受宏观共振及供需波动变化共同影响。阶段强势。•风险因素：宏观经济转弱超预期；铅矿端供应改善超预期；累库存显著增加。•产业建议：一旦宏观风险抬升及现货需求无法承接价格上涨，逐渐考虑卖保。尤其是注意原料端有改善，或现货显著累库存造成精废价差出现拐头迹象。 免责声明我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中